招銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，3月16日，工信部、財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展氫能綜合應(yīng)用試點(diǎn)工作的通知》，標(biāo)志著氫能行業(yè)的新一輪刺激政策正式出臺(tái)。本輪政策的方向更加聚焦長(zhǎng)續(xù)航、高功率等更加市場(chǎng)化特征的燃料電池（885775）重卡/系統(tǒng)應(yīng)用，促進(jìn)加氫成本的顯著下降，削弱地方保護(hù)主義，對(duì)幫助氫能行業(yè)逐漸實(shí)現(xiàn)“自我造血”具有重要意義。新一輪政策利好在成本技術(shù)上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、在產(chǎn)業(yè)上下游綜合布局的參與者，建議關(guān)注重塑能源（HK2570）(02570)。
招銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：
單車最高獎(jiǎng)勵(lì)超預(yù)期，長(zhǎng)續(xù)航高功率為發(fā)展方向
本輪對(duì)燃料電池（885775）汽車獎(jiǎng)勵(lì)仍然以積分的形式體現(xiàn)，并延續(xù)每年退坡的規(guī)則，但對(duì)燃料電池（885775）系統(tǒng)的最高補(bǔ)貼功率從上一輪的110kW，提升到280kW超出預(yù)期，體現(xiàn)了政策對(duì)長(zhǎng)續(xù)航、高功率等市場(chǎng)化發(fā)展方向的積極引導(dǎo)。按照每積分8萬(wàn)元的中央政府獎(jiǎng)勵(lì)，一臺(tái)燃料電池（885775）重卡從整車角度可以拿到的最高獎(jiǎng)勵(lì)為35.2萬(wàn)元，略低于2025年最高單車補(bǔ)貼37.8萬(wàn)元，考慮到成本的持續(xù)下降以及地方政府的可能配套補(bǔ)貼，本輪氫能重卡的單車補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)超預(yù)期(2027年30萬(wàn)元/輛，補(bǔ)貼周期（883436）內(nèi)平均20萬(wàn)元/輛)。
本輪獎(jiǎng)勵(lì)的總量保持克制，致力于破除地方保護(hù)
本輪補(bǔ)貼延續(xù)上一輪5個(gè)城市示范群的申報(bào)額度，少于此前的預(yù)期(8-10個(gè))，但覆蓋城市個(gè)數(shù)及范圍或較上輪增加。單個(gè)城市群的獎(jiǎng)勵(lì)上限從上一輪的17億降為16億，合計(jì)總上限80億元，總體資金低于此前的預(yù)期(160-200億元)。這意味著政策不再追求規(guī)模的盲目擴(kuò)張，而是聚焦于高質(zhì)量、可自我造血的示范應(yīng)用。同時(shí)本輪政策對(duì)單企業(yè)在單個(gè)城市群設(shè)定積分上限，這有助于破除地方保護(hù)主義，使得頭部企業(yè)有機(jī)會(huì)進(jìn)入更多城市示范群，加速行業(yè)出清。
氫價(jià)目標(biāo)驗(yàn)證“補(bǔ)能成本”為盈虧平衡核心
政策明確提出2030年終端用氫價(jià)格降至25元/公斤(優(yōu)勢(shì)地區(qū)15元/公斤)，這一目標(biāo)精準(zhǔn)印證了我們此前的核心判斷：燃料電池（885775）汽車全生命周期（883436）成本(TCO)短期競(jìng)爭(zhēng)力的核心不在車價(jià)，而在氫價(jià)。當(dāng)前超過(guò)35元/公斤的加氫成本是阻礙商業(yè)化的最大瓶頸，政策通過(guò)“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”倒逼制氫端降本和運(yùn)營(yíng)端提效，比單一化地補(bǔ)貼終端車價(jià)更利于行業(yè)健康發(fā)展。招銀國(guó)際此前預(yù)計(jì)，一旦氫價(jià)在2027年降至28元/公斤，即使在更低的補(bǔ)貼假設(shè)下，49噸氫能重卡的TCO也將低于柴油車，屆時(shí)行業(yè)將從“政策輸血”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)造血”。
重塑能源護(hù)城河加深，成本技術(shù)與上游布局雙重受益
招銀國(guó)際認(rèn)為，重塑能源（HK2570）在大功率系統(tǒng)的成本控制與技術(shù)領(lǐng)先性上已建立顯著壁壘，完美契合本輪“高功率、長(zhǎng)續(xù)航”的補(bǔ)貼導(dǎo)向。其次，重塑在制氫端的超前布局使其具備了獨(dú)特的“車-氫聯(lián)動(dòng)”優(yōu)勢(shì)，能夠更有效地應(yīng)對(duì)氫價(jià)下降的政策要求，提供一體化解決方案，加速業(yè)務(wù)拓展。在補(bǔ)貼總額受限的背景下，市場(chǎng)份額有望加速向此類具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的頭部集中。
