國(guó)盛證券（002670）發(fā)布研報(bào)稱，目前鋼鐵（850106）板塊絕對(duì)估值位置已經(jīng)從絕對(duì)低估修復(fù)至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，沒(méi)有計(jì)入盈利進(jìn)一步回歸的預(yù)期，依然具備絕對(duì)收益的空間。供給端如果單純依賴市場(chǎng)化調(diào)整是緩慢漸進(jìn)的過(guò)程。不過(guò)工業(yè)化成熟期國(guó)家這一時(shí)期往往會(huì)在周期（883436）底部加強(qiáng)重資產(chǎn)行業(yè)供給控制和推動(dòng)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)整合，對(duì)原有生產(chǎn)模式進(jìn)行再造。如果這些政策得以嚴(yán)格執(zhí)行，會(huì)進(jìn)一步提高資本回報(bào)，板塊也會(huì)有超額收益。
國(guó)盛證券（002670）主要觀點(diǎn)如下：
2026年1-2月鋼鐵行業(yè)及前期海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)
2026年1-2月粗鋼產(chǎn)量16,034萬(wàn)噸，累計(jì)同比降3.6%，日均粗鋼產(chǎn)量271.8萬(wàn)噸，較2025年12月份日均產(chǎn)量增23.6%;1-2月我國(guó)生鐵產(chǎn)量13,770萬(wàn)噸，累計(jì)同比降2.7%;鋼材產(chǎn)量22,119萬(wàn)噸，累計(jì)同比降1.1%;1-2月我國(guó)出口鋼材1,559萬(wàn)噸，累計(jì)同比降8.1%;進(jìn)口鋼材83萬(wàn)噸，累計(jì)同比降21.7%;1-2月我國(guó)進(jìn)口鐵礦石21,002萬(wàn)噸，累計(jì)同比增10.0%。
粗鋼產(chǎn)量同比回落，環(huán)比大幅增加
2025年5月份到年底鋼鐵（850106）產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，與鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)鐵水產(chǎn)量匹配度較低。粗鋼統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量下降的原因可能與2025年產(chǎn)量壓降壓力有關(guān)，部分地區(qū)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)分化較大，也對(duì)評(píng)估2025年的鋼鐵（850106）需求造成一定的影響，比如2026年1-2月份中國(guó)鋼材表觀消費(fèi)（883434）量20643萬(wàn)噸，同比回落0.8%。2026年1-2月鋼材日均產(chǎn)量環(huán)比2025年12月增長(zhǎng)0.8%，同時(shí)247家鋼廠高爐開工率穩(wěn)定在85%左右，但與此同時(shí)粗鋼日均產(chǎn)量數(shù)據(jù)環(huán)比大增23.6%，環(huán)比數(shù)據(jù)的劇烈波動(dòng)再次印證該行對(duì)之前數(shù)據(jù)質(zhì)量的擔(dān)憂。鑒于粗鋼去年同比基數(shù)質(zhì)量較差，該行用鋼材產(chǎn)量增速去耦合實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能更符合實(shí)際情況，轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟(jì)上的波動(dòng)沒(méi)有粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)“統(tǒng)計(jì)波動(dòng)”那么劇烈。今年兩會(huì)政府報(bào)告中總量經(jīng)濟(jì)依然以穩(wěn)為主，注意力更加聚焦于轉(zhuǎn)型期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要一定時(shí)間，這一期間經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但系統(tǒng)性增速上升的機(jī)會(huì)也不大。未來(lái)會(huì)習(xí)慣經(jīng)濟(jì)在衰退和復(fù)蘇之間徘徊的收斂形態(tài)。經(jīng)濟(jì)不斷收斂下去，讓足夠的穩(wěn)定去進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革，前兩個(gè)月國(guó)債凈融資額達(dá)到8289億元，地方債凈融資額達(dá)到1.77萬(wàn)億元，繼續(xù)維持較高增速。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，2026年1-2月全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)52721億元，同比增長(zhǎng)1.8%，社會(huì)消費(fèi)（883434）品零售總額86079億元，同比增長(zhǎng)2.8%，1-2月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.3%，經(jīng)濟(jì)增速驅(qū)動(dòng)繼續(xù)由投資向消費(fèi)（883434）切換，當(dāng)前我國(guó)工業(yè)化進(jìn)入成熟期，所處的歷史位置決定了整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。
前兩月鋼材凈出口略降，外需有望保持韌性
2026年1-2月鋼材凈出口1476萬(wàn)噸，同比降7.3%，其中2月凈出口747萬(wàn)噸，同比基本持平;2025年以來(lái)汽車、家電等制造業(yè)出口強(qiáng)勁也帶動(dòng)了鋼鐵（850106）的間接出口，2026年1-2月我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值7.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.3%。其中出口4.62萬(wàn)億元，增長(zhǎng)19.2%，結(jié)構(gòu)上來(lái)看，前2個(gè)月我國(guó)與東盟貿(mào)易總值為1.24萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20.3%，我國(guó)與歐盟貿(mào)易總值為9989.4億元，增長(zhǎng)19.9%，我國(guó)與美國(guó)貿(mào)易總值為6097.1億元，下降16.9%。
該行此前表示，按照目前的局面關(guān)稅對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響很小。歷史表明在康波蕭條期主導(dǎo)國(guó)脫鉤的意愿并不會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的改變，總量上全球貿(mào)易只要起點(diǎn)主導(dǎo)國(guó)整體貿(mào)易逆差不下降，就意味著即便追趕國(guó)對(duì)主導(dǎo)國(guó)的貿(mào)易順差減少，通過(guò)貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換追趕國(guó)的整體貿(mào)易順差也不會(huì)下降，更多是直接貿(mào)易轉(zhuǎn)化為間接貿(mào)易，從而貿(mào)易效率下降推高通（QCOM）脹水平。中國(guó)出口的壓力其根本并不在于美國(guó)的關(guān)稅和貿(mào)易政策，而在于美國(guó)的財(cái)政政策。作為世界最大的逆差國(guó)美國(guó)財(cái)政支出和赤字在過(guò)去的五年里大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致美國(guó)整體進(jìn)口金額也隨之大幅增加。美國(guó)貿(mào)易逆差完全跟隨財(cái)政支出增減而波動(dòng)。如果美國(guó)真的要削減貿(mào)易赤字，真正有效的手段有且只有一個(gè)，那就是大幅削減美國(guó)自身的財(cái)政支出。財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字是“父子關(guān)系”，出現(xiàn)國(guó)際收支逆差，要解決問(wèn)題，就必須徹底克服財(cái)政赤字問(wèn)題。但在國(guó)家生命周期（883436）末期國(guó)內(nèi)貧富差距極化，當(dāng)下民眾對(duì)于生活的不滿使得政府和政客沒(méi)有能力縮減福利，只要美國(guó)財(cái)政赤字無(wú)法扭轉(zhuǎn)，關(guān)稅和貿(mào)易政策只會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換，對(duì)最后的結(jié)果不會(huì)產(chǎn)生很大的影響。
后市研判
短期美伊地緣沖突仍在持續(xù)，如果持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，能源（850101）價(jià)格暴漲后會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊，所有的周期（883436）機(jī)制都可以理解成價(jià)格對(duì)增長(zhǎng)的反制。當(dāng)康波進(jìn)入資源約束階段，資源價(jià)格迅速上升和資本回報(bào)的下降疊加在一起，就會(huì)發(fā)生經(jīng)濟(jì)沖擊。該行此前曾經(jīng)提出“隨著時(shí)間的推移美國(guó)政府債務(wù)似乎將越來(lái)越難尋覓到大的承接主體，其龐氏的平衡十分脆弱。每年兩萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字如果不能保證能夠及時(shí)融入更大的債務(wù)資金，則由央行買單的概率和緊迫性增加。新一輪財(cái)政赤字貨幣化也許會(huì)超出市場(chǎng)的預(yù)期，實(shí)施后會(huì)加速美元的貶值，引發(fā)全球資本大流動(dòng)。”能源（850101）價(jià)格沖擊的破壞性結(jié)果可能會(huì)成為美國(guó)用以開啟財(cái)政赤字貨幣化的契機(jī)，如果是基于貨幣體系的擔(dān)憂，那產(chǎn)生泡沫最好的載體是貴金屬（881169）。
相關(guān)標(biāo)的
繼續(xù)推薦華菱鋼鐵（000932）、南鋼股份（600282）、寶鋼股份（600019）、方大特鋼（600507）、新鋼股份（600782），受益于油氣、核電（885571）景氣周期（883436）的久立特材（002318），受益于管網(wǎng)改造及普鋼（884052）盈利彈性的新興鑄管（000778），受益于煤電新建及油氣景氣周期（883436）的常寶股份（002478），以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份（603995），建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢(shì)的武進(jìn)不銹（603878）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原料價(jià)格超預(yù)期上漲。
