財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，此前在上游擴(kuò)產(chǎn)+合規(guī)趨嚴(yán)+長(zhǎng)錦控盤等多重利好催化下，原油油運(yùn)行業(yè)已步入景氣周期（883436），當(dāng)前霍爾木茲海峽通行受阻所帶來(lái)的后續(xù)潛在超額補(bǔ)庫(kù)，有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣上行。推薦核心標(biāo)的招商輪船（601872）(601872.SH)、中遠(yuǎn)海能（600026）(01138)，關(guān)注招商南油（601975）(601975.SH)。
財(cái)通證券（601108）主要觀點(diǎn)如下：
背景
自2026年2月28日美以聯(lián)合對(duì)伊朗發(fā)起軍事行動(dòng)以來(lái)，沖突已進(jìn)入第三周，當(dāng)前處于高強(qiáng)度對(duì)峙、持續(xù)相互打擊、未宣布全面開(kāi)戰(zhàn)的狀態(tài)。在此背景下，伊朗革命衛(wèi)隊(duì)宣布全面管控霍爾木茲海峽，明確禁止美以及其盟友船只通行，同時(shí)承諾其他國(guó)家船只可正常通航，不受沖突影響。由于沖突發(fā)生前中東地區(qū)原油海運(yùn)出口量約為1700萬(wàn)桶/天，即使考慮沙特東西向管道、阿聯(lián)酋富查伊拉管道滿負(fù)荷替代補(bǔ)充以及IEA成員國(guó)的戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放補(bǔ)充，全球原油日均凈缺口仍有約達(dá)800萬(wàn)桶/天。
儲(chǔ)存壓力下產(chǎn)油國(guó)已削減產(chǎn)能，后續(xù)復(fù)產(chǎn)去庫(kù)需求可期
倘若霍爾木茲海峽完全封鎖，中東產(chǎn)油國(guó)的陸上與海上儲(chǔ)存能力合計(jì)僅能消化約25天的滯留產(chǎn)量，此后或因儲(chǔ)存能力限制被迫全面停產(chǎn)。當(dāng)前受制于儲(chǔ)油能力，部分中東國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始削減產(chǎn)油數(shù)量，截至2026年3月10日，沙特、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特已削減至多670萬(wàn)桶/天的原油產(chǎn)量。而考慮到中東國(guó)家的主要財(cái)政收入構(gòu)成，產(chǎn)油國(guó)有動(dòng)力在霍爾木茲海峽封鎖解除后盡快復(fù)產(chǎn)以修復(fù)現(xiàn)金流，因此復(fù)產(chǎn)初期較為旺盛上游去庫(kù)需求或帶動(dòng)運(yùn)價(jià)維持高位。
IEA釋放戰(zhàn)儲(chǔ)對(duì)沖原油缺口，疤痕效應(yīng)影響下游或迎來(lái)超額補(bǔ)庫(kù)
IEA要求成員國(guó)必須擁有不少于上一年度90天石油凈進(jìn)口量的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。出于應(yīng)對(duì)因美國(guó)和以色列軍事打擊伊朗導(dǎo)致全球石油供應(yīng)緊張的局面，2026年3月11日，IEA稱32個(gè)成員國(guó)一致同意釋放4億桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，其中美國(guó)釋放1.72億桶原油，預(yù)計(jì)需要120天完成。當(dāng)前全球原油日均凈缺口約800萬(wàn)桶/天，倘若霍爾木茲海峽封鎖1個(gè)月，預(yù)計(jì)全球原油缺口將達(dá)2.4億桶，該部分缺口若要在海峽解除封鎖后的6個(gè)月內(nèi)補(bǔ)齊（用于彌補(bǔ)已消耗的戰(zhàn)略儲(chǔ)備），基本需要額外約40艘VLCC，約占當(dāng)前VLCC總量的4.4%，占合規(guī)VLCC的5.3%。此外考慮疤痕效應(yīng)催生的下游超額補(bǔ)庫(kù)需求，中期來(lái)看VLCC需求或超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油需求大幅下降，OPEC+增產(chǎn)不及預(yù)期或轉(zhuǎn)向減產(chǎn)，制裁落地不及預(yù)期，環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期，戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)等。
