西部證券（002673）發(fā)布研報(bào)稱，當(dāng)前全球能源（850101）格局深度調(diào)整，我國石油和天然氣（885430）對(duì)外依存度居高不下，保障能源（850101）與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全至關(guān)重要，該行認(rèn)為現(xiàn)代煤化工（884281）的重要性凸顯。2025年我國化工（850102）用油占比或約24%，化工（850102）用煤或約8%。在海外化工（850102）產(chǎn)能有限、國內(nèi)嚴(yán)控大煉化的背景下，我國現(xiàn)代煤化工（884281）技術(shù)、規(guī)模全球領(lǐng)先，有望輸出一帶一路（885494）等海外國家，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量出海（885840）。該行看好煤化工（884281）專業(yè)工程（884068）公司有望率先受益于現(xiàn)代煤化工（884281）的發(fā)展。
西部證券（002673）主要觀點(diǎn)如下：
能源安全背景下，現(xiàn)代煤化工重要性凸顯
現(xiàn)代煤化工（884281）(又稱新型煤化工（884281）、煤炭（850105）深加工)，工藝及產(chǎn)品技術(shù)含量較高，聚焦清潔轉(zhuǎn)化與高附加值產(chǎn)品，“十四五”期間煤化工（884281）相關(guān)支持政策頻發(fā)，尤其煤炭（850105）資源儲(chǔ)備豐富的新疆地區(qū)。中國能源（850101）安全保供仍有風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)代煤化工（884281）可以對(duì)石油化工（850102）形成有益補(bǔ)充：2024年我國原油進(jìn)口依賴度73.36%，且2025年來自俄羅斯、沙特、伊拉克、巴西4國的原油進(jìn)口合計(jì)占比50.7%。現(xiàn)代煤化工（884281）可以替代部分傳統(tǒng)的石油化工（850102）。中國現(xiàn)代煤化工（884281）產(chǎn)業(yè)已在規(guī)模和技術(shù)上穩(wěn)居世界領(lǐng)先地位：如甲醇制烯烴三代技術(shù)(DMTO-III)全球領(lǐng)先，采用新一代催化劑和創(chuàng)新工藝，單套裝置年處理甲醇能力達(dá)360萬噸，甲醇消耗顯著降低。
新疆現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)憑借資源、政策與集群三重支撐，成本優(yōu)勢(shì)突出
具體看：1)煤制烯烴：是烯烴生產(chǎn)的高競(jìng)爭力替代路徑，該行綜合測(cè)算新疆煤制烯烴項(xiàng)目的單噸產(chǎn)品完全成本為5779元(含稅)，利潤率達(dá)33.3%;對(duì)比石油制烯烴路線，原油價(jià)格為60美元/桶、煤炭（850105）價(jià)格為353元/噸時(shí)單噸成本相當(dāng)。2)煤制氣：該行結(jié)合管輸費(fèi)用測(cè)算新疆煤制氣運(yùn)輸至上海、北京的完全成本分別為2.65、2.50元/立方米，利潤率分別達(dá)26.0%、30.3%。3)煤制油：該行測(cè)算新疆煤制油產(chǎn)品的完全成本為5407元/噸，利潤率約為21.4%;當(dāng)煤價(jià)下降至100元/噸時(shí)，利潤率達(dá)25.7%，低煤價(jià)下經(jīng)濟(jì)性凸顯。
審批進(jìn)入集中期，煤化工專業(yè)工程公司有望受益
環(huán)評(píng)批復(fù)為煤化工（884281）建設(shè)的重要節(jié)點(diǎn)，通過后煤化工（884281）項(xiàng)目主要裝置和建設(shè)內(nèi)容密集啟動(dòng)招標(biāo)，根據(jù)國能新疆煤制天然氣（885430）項(xiàng)目進(jìn)展，該行估計(jì)，環(huán)評(píng)審批通過節(jié)點(diǎn)，煤化工（884281）項(xiàng)目建設(shè)大概完成整體工程量的10%-20%(多為非項(xiàng)目主要建設(shè)內(nèi)容)。2024、2025年多個(gè)現(xiàn)代煤化工（884281）項(xiàng)目環(huán)評(píng)審批通過，以中國化學(xué)（601117）為代表的專業(yè)工程（884068）公司有望率先受益：其中，中國化學(xué)（601117）承擔(dān)了我國90%以上的煤化工（884281）設(shè)計(jì)施工任務(wù)，掌握國際最先進(jìn)的煤化工（884281）技術(shù)，在煤氣化制合成氣方面具有明確優(yōu)勢(shì)。東華科技（002140）在眾多現(xiàn)代煤化工（884281）細(xì)分產(chǎn)品技術(shù)、工業(yè)廢水處理等領(lǐng)域國內(nèi)領(lǐng)先。中石化煉化工程（HK2386）在新型煤化工（884281）領(lǐng)域，合作開發(fā)了煤氣化、合成氣凈化、合成氣制甲醇、合成氣制乙二醇等技術(shù)并實(shí)現(xiàn)工業(yè)應(yīng)用。三維化學(xué)（002469）在國內(nèi)最早從事硫磺回收設(shè)計(jì)和研發(fā)，也是國內(nèi)設(shè)計(jì)、總承包硫磺回收裝置最多的公司。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤化工（884281）項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、煤價(jià)上漲、碳稅、測(cè)算偏差等風(fēng)險(xiǎn)。
