山西證券（002500）近日發(fā)布計(jì)算機(jī)行業(yè)年度策略：需求高景氣持續(xù)，國(guó)產(chǎn)算力芯片性能、生態(tài)、產(chǎn)能全面突破。需求端：作為國(guó)內(nèi)AI算力需求最大來(lái)源，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支在25年保持高增的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)26年在訓(xùn)練及推理需求高景氣背景下仍將繼續(xù)攀升。同時(shí)，中美科技博弈下芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程將持續(xù)提速；供給端：國(guó)產(chǎn)芯片廠商在單卡性能上加速追趕英偉達(dá)（NVDA）。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)芯片廠通過(guò)兼容CUDA及自研兩種方式構(gòu)建生態(tài)，逐漸突破CUDA生態(tài)壁壘。
以下為研究報(bào)告摘要：
投資要點(diǎn)：
25年計(jì)算機(jī)板塊漲幅顯著，26年全面看好AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。25全年計(jì)算機(jī)走勢(shì)受AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)影響較大：年初DeepSeekR1發(fā)布帶來(lái)主題行情；6月下旬至8月，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升驅(qū)動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)投資熱情回升，ai應(yīng)用（886108）及算力板塊實(shí)現(xiàn)普漲；8月下旬以來(lái)，應(yīng)用側(cè)受制于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期，板塊走勢(shì)弱于算力側(cè)。全年來(lái)看，計(jì)算機(jī)板塊收入持續(xù)加速、凈利潤(rùn)顯著改善，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)改善將逐漸消化板塊高估值。此外，當(dāng)前板塊基金持倉(cāng)處于近10年最低位，未來(lái)有望在景氣賽道催化下逐步回升。展望26年，我們?nèi)詧?jiān)定看好AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)，并預(yù)期ai應(yīng)用（886108）將迎來(lái)爆發(fā)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng)（886013）、自動(dòng)駕駛、量子計(jì)算等板塊。
AI算力：需求高景氣持續(xù)，國(guó)產(chǎn)算力芯片性能、生態(tài)、產(chǎn)能全面突破。1）需求端：作為國(guó)內(nèi)AI算力需求最大來(lái)源，互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支在25年保持高增的基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)26年在訓(xùn)練及推理需求高景氣背景下仍將繼續(xù)攀升。同時(shí)，中美科技博弈下芯片國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程將持續(xù)提速；2）供給端：華為昇騰（886058）、寒武紀(jì)（688256）、海光信息（688041）、昆侖芯等為代表的國(guó)產(chǎn)芯片廠商在單卡性能上加速追趕英偉達(dá)（NVDA），華為旗艦已可對(duì)標(biāo)H100，并通過(guò)超節(jié)點(diǎn)架構(gòu)創(chuàng)新與英偉達(dá)（NVDA）機(jī)架級(jí)解決方案展開競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)芯片廠通過(guò)兼容CUDA及自研兩種方式構(gòu)建生態(tài)，逐漸突破CUDA生態(tài)壁壘。此外，國(guó)產(chǎn)芯片廠正加快解決晶圓代工等供應(yīng)鏈問(wèn)題，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)芯片快速放量。
ai應(yīng)用（886108）：C端已形成大廠占主導(dǎo)的應(yīng)用格局，B端應(yīng)用亟待全面爆發(fā)。1）C端：近一年來(lái)國(guó)內(nèi)C端ai應(yīng)用（886108）仍持續(xù)快速發(fā)展，目前已初具規(guī)模。從產(chǎn)品分類上看，當(dāng)前智能助手/聊天機(jī)器人類應(yīng)用成熟度最高，而在多模態(tài)技術(shù)快速發(fā)展基礎(chǔ)上圖像和視頻生成類應(yīng)用開始成為廠商重要布局方向。從格局上，阿里（BABA）、字節(jié)、騰訊（K80700）為代表的互聯(lián)網(wǎng)大廠占主導(dǎo)，并基于技術(shù)積累和生
態(tài)協(xié)同持續(xù)爭(zhēng)奪C端應(yīng)用的卡位地位；2）B端：25年以來(lái)產(chǎn)業(yè)關(guān)注點(diǎn)從模型技術(shù)探索向商業(yè)化落地轉(zhuǎn)變，同時(shí)模型持續(xù)迭代疊加成本顯著下降，將推動(dòng)今年B端ai應(yīng)用（886108）迎來(lái)爆發(fā)契機(jī)。目前B端應(yīng)用已在智能客服、知識(shí)庫(kù)問(wèn)答等高頻且落地難度低的場(chǎng)景率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；涞兀紤]到模型將吞噬簡(jiǎn)單應(yīng)用，看好具備高壁壘的復(fù)雜垂直領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，包括AI+工業(yè)制造、AI+醫(yī)療等。
投資建議：26年我們依舊堅(jiān)定看好AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)。在算力端，國(guó)內(nèi)主要客戶持續(xù)加大國(guó)產(chǎn)AI芯片采購(gòu)，同時(shí)國(guó)產(chǎn)第一梯隊(duì)廠商在單卡性能、機(jī)架級(jí)解決方案、生態(tài)、產(chǎn)能等方面加速追趕英偉達(dá)（NVDA），其新一代主力產(chǎn)品有望快速搶占英偉達(dá)（NVDA）芯片市場(chǎng)份額，推薦國(guó)產(chǎn)AI算力芯片第一梯隊(duì)海光信息（688041），關(guān)注寒武紀(jì)（688256）、摩爾線程（688795）、沐曦、浪潮信息（000977）、中科曙光（603019）、紫光股份（000938）、華勤技術(shù)（603296）等。在應(yīng)用端，26年B端應(yīng)用亟待爆發(fā)，短期我們看好營(yíng)銷、客服、編碼、辦公等高頻且落地快場(chǎng)景的ai應(yīng)用（886108）進(jìn)一步滲透，推薦金山辦公（688111），關(guān)注卓易信息（688258）、泛微網(wǎng)絡(luò)（603039）、福昕軟件（688095）、萬(wàn)興科技（300624）、彩訊股份（300634）、邁富時(shí)（HK2556）等，長(zhǎng)期我們看好AI+制造、AI+醫(yī)療等復(fù)雜垂域場(chǎng)景的應(yīng)用廠商投資機(jī)會(huì)，推薦中控技術(shù)（688777），關(guān)注鼎捷數(shù)智（300378）、漢得信息（300170）、索辰科技（688507）、賽意信息（300687）、金蝶國(guó)際（HK0268）、聯(lián)影醫(yī)療（688271）、通達(dá)海（301378）、金橋信息（603918）等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：ai應(yīng)用（886108）商業(yè)化落地進(jìn)展不及預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片的采購(gòu)不及預(yù)期，國(guó)產(chǎn)AI芯片技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)。（山西證券（002500） 蓋斌赫）
