浙商證券（601878）發(fā)布研報稱，根據(jù)IEA，由于中東地區(qū)的持續(xù)沖突，海灣國家不得不將石油產(chǎn)量削減至少1000萬桶/日?？紤]原油供應增量有限，按照等熱值替代，全球年化需要約10億噸原煤(假設全部用煤炭（850105）來替代)，按照中國能源（850101）消費（883434）占全球比例27.9%，按此比例增產(chǎn)約需增產(chǎn)3億噸煤炭（850105）。當前煤油價格比值處于歷史低位，能源（850101）替代具有經(jīng)濟性，關注煤炭（850105）替代油氣路徑。受益的方向包括增產(chǎn)的煤炭（850105）公司、煤機公司、煤化工（884281）公司、煤炭（850105）運輸公司等。
浙商證券（601878）主要觀點如下：
煤油價格比值處于歷史低位，能源替代具有經(jīng)濟性
2020年以來，原油、天然氣（885430）、煤炭（850105）價格波動較大，當前動力煤/原油單位熱值處于低位。2026年初至3月13日，動力煤/原油單位熱值價格比為0.35倍，為2019年以來最低水平。
煤炭替代油氣的路徑
電力和熱力：燃煤代替天然氣
天然氣（885430）是全球主要發(fā)電能源（850101）之一，歐美國家天然氣（885430）發(fā)電占比高，當天然氣（885430）價格上漲，基于可負擔性，燃煤機組可能會重啟帶動煤炭（850105）需求上漲。供暖方面，海外以天然氣（885430）和電力（562350）為主，當天然氣（885430）漲價時，煤炭（850105）作為替代的廉價能源（850101），其需求有望大幅上漲。
煤化工：煤炭代替原油
煤化工（884281）產(chǎn)品包括煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制甲醇、煤制乙二醇等產(chǎn)品。油煤價差是煤化工（884281）利潤水平的重要指標，油煤價差走擴，當前處于歷史高位。2026年3月13日煤油價差為93.67元/GJ，較年初的47.67元/GJ大幅走擴。以煤制油為例，當國際油價為100美金/桶，對應秦皇島競爭煤價1265元/噸。
動力煤向焦煤傳導
若焦煤自身供需偏緊，焦煤/動力煤價格比值可能大于2倍(1噸焦煤洗出率一般在50%以下)，2021年最高比值達到4.31倍。
能源危機下，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈受益的方向
2025年中國一次能源（850101）消費（883434）總量占全球比例約27.9%，假設用煤炭（850105）補充全球油氣缺口(10億噸)，中國需要增產(chǎn)約3億噸煤炭（850105），隨著海外煤炭（850105）緊缺，東南沿海煤炭（850105）進口量下降，主要由內(nèi)地煤炭（850105）補充。煤電、煤化工（884281）替代下，電力（562350）和化工（850102）的煤炭（850105）消費（883434）有望提升；煤炭（850105）增產(chǎn)有望帶動鐵路運量增加。
投資建議
石油進口和煤炭（850105）進口主要在沿海地區(qū)，3億噸煤炭（850105）補充主要在沿海地區(qū)。受益的方向包括增產(chǎn)的煤炭（850105）公司、煤機公司、煤化工（884281）公司、煤炭（850105）運輸公司等。
標的方面，動力煤公司關注中國神華（601088）(601088.SH)、陜西煤業(yè)（601225）(601225.SH)、中煤能源（601898）(601898.SH)、兗礦能源（600188）(600188.SH)、廣匯能源（600256）(600256.SH)、昊華能源（601101）(601101.SH)、晉控煤業(yè)（601001）(601001.SH)、華陽股份（600348）(600348.SH)等，其中中煤能源（601898）、兗礦能源（600188）、廣匯能源（600256）、昊華能源（601101）、蘭花科創(chuàng)（600123）(600123.SH)等布局有煤化工（884281）產(chǎn)能。
焦煤公司關注恒源煤電（600971）(600971.SH)、平煤股份（601666）(601666.SH)、淮北礦業(yè)（600985）(600985.SH)、山西焦煤（000983）(000983.SZ)、潞安環(huán)能（601699）(601699.SH)、開灤股份（600997）(600997.SH)等；同時關注焦化公司山西焦化（600740）(600740.SH)、金能科技（603113）(603113.SH)、陜西黑貓（601015）(601015.SH)、美錦能源（000723）(000723.SZ)、中國旭陽集團（HK1907）(01907)等；關注煤機公司天地科技（600582）(600582.SH)、鄭煤機(601717.SH)；關注煤炭（850105）運輸公司廣匯物流（600603）(600603.SH)、大秦鐵路（601006）(601006.SH)。
風險提示
國際局勢動蕩風險、油價波動風險、煤炭（850105）價格波動風險等。
