國盛證券（002670）發(fā)布研報稱，綠色能源（850101）成為破解數(shù)據(jù)中心高能耗難題的關鍵路徑，同時數(shù)據(jù)中心用電需求也對電力（562350）系統(tǒng)升級提出挑戰(zhàn)。2025年至今，各地區(qū)算電協(xié)同相關政策頻繁落地，政策強調(diào)制定算電協(xié)同長效措施；推進“源網(wǎng)荷儲”“虛擬電廠（886004）”等建設，加速算電協(xié)同實際落地。算電協(xié)同明確為新基建范疇，發(fā)電側(cè)“以價換量/以綠換量”彈性凸顯，電網(wǎng)側(cè)需求倒逼升級改造，建議關注算電協(xié)同相關標的；此外，電算協(xié)同有望打開綠電企業(yè)新增長空間，看好優(yōu)質(zhì)風光資產(chǎn)。
國盛證券（002670）主要觀點如下：
國家級政策嚴格限制算力園區(qū)綠電占比，建設戰(zhàn)略從“東數(shù)西算”起步到“算電協(xié)同”升格
自2022年“東數(shù)西算”工程啟動以來，政策端持續(xù)引導數(shù)據(jù)中心向綠色低碳轉(zhuǎn)型，明確要求到2025年底國家樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠電占比超過80% 。綠色能源（850101）成為破解數(shù)據(jù)中心高能耗難題的關鍵路徑，同時數(shù)據(jù)中心用電需求也對電力（562350）系統(tǒng)升級提出挑戰(zhàn)。
各算力樞紐地區(qū)近期紛紛發(fā)布算力發(fā)展相關政策，加速算電協(xié)同實際落地
“東數(shù)西算”工程包括京津冀、長三角、粵港澳、成渝以及貴州、內(nèi)蒙古、甘肅、寧夏等8個國家算力樞紐節(jié)點，對應集群分別為張家口、長三角生態(tài)綠色一體化示范區(qū)與蕪湖、韶關、天府與重慶、貴安、和林格爾、慶陽、以及中衛(wèi)。去年至今，各地區(qū)算電協(xié)同相關政策頻繁落地，貴州省3月發(fā)布《省大數(shù)據(jù)局關于印發(fā)數(shù)智貴州建設2026年工作要點的通知》，強調(diào)制定算電協(xié)同長效措施；推進“源網(wǎng)荷儲”“虛擬電廠（886004）”等建設；加快500千伏馬場輸變電工程、林卡-青巖220千伏輸電線路工程等項目建設。
主線一：算電一體化運營商
商業(yè)模式升級下最具重估彈性。這類公司同時擁有電源側(cè)資源、售電/配電/虛擬電廠（886004）等交易能力，并開始切入算力租賃（886050）與數(shù)據(jù)中心服務，其收益模式由傳統(tǒng)“發(fā)電量×電價”逐步延展為“綠電供給+用能服務+算力服務+環(huán)境權(quán)益”，因此盈利躍遷幅度可能最大。
主線二：算力樞紐對應區(qū)域綠電運營商
“算隨電動”是當前產(chǎn)業(yè)最成熟、最具可見性的主路徑。伴隨國家以及各算力建設地區(qū)政策對于數(shù)據(jù)中心清潔能源（850101）占比要求的提升，數(shù)據(jù)中心的選址邏輯已從傳統(tǒng)的“靠近客戶、靠近網(wǎng)絡”轉(zhuǎn)向“優(yōu)先貼近低成本、可持續(xù)、可交易的清潔能源（850101）供給”。
綠電直連直接降低度電成本并鎖定長期用能價格。數(shù)據(jù)中心項目的盈利分析不能再停留于傳統(tǒng)框架，而必須納入電力（562350）供給結(jié)構(gòu)、交易能力、綠電比例和調(diào)峰能力。綠電直連是經(jīng)濟性最直接、也是對項目回報影響最大的模式，尤其適用于寧夏、內(nèi)蒙古、甘肅、青海等風光資源富集、土地與電價成本較低的西部區(qū)域。
主線三：電網(wǎng)升級與智能調(diào)度
數(shù)據(jù)中心對電網(wǎng)跨區(qū)、調(diào)度能力以及智能化程度都提出更高要求。數(shù)據(jù)中心負荷高、連續(xù)性強，對供電穩(wěn)定性、調(diào)度效率、電能質(zhì)量要求都更高，另外數(shù)據(jù)中心的區(qū)位分布與能源（850101）資源分布存在不匹配性。電網(wǎng)的跨區(qū)能力、調(diào)度能力以及智能化程度急需提升，主配微網(wǎng)協(xié)同儲能（885921）、虛擬電廠（886004）、智能電網(wǎng)（885311）調(diào)度等系統(tǒng)改造需求將顯著提升。
部分算力樞紐可能面臨電力（562350）缺口問題，電網(wǎng)原有輸配能力可能難以匹配快速增長的算力用電需求。根據(jù)各算力樞紐所在地區(qū)2025年發(fā)用電量的對比，京津冀、江浙滬以及粵港澳大灣區(qū)（885521）的電力（562350）供應均存在缺口，本地綠電供應已難滿足算力設施，其中江蘇、浙江以及廣東的電力（562350）缺口最大，分別達到2458、2349以及2495億千瓦時。
投資建議
算電協(xié)同明確為新基建范疇，發(fā)電側(cè)“以價換量/以綠換量”彈性凸顯，電網(wǎng)側(cè)需求倒逼升級改造，建議關注算電協(xié)同相關標的，推薦布局涪陵電力（600452）(600452.SH)，建議關注金開新能（600821）(600821.SH)、甘肅能源（000791）(000791.SZ)。建議關注調(diào)節(jié)價值凸顯&；紅利化火電（884146）企業(yè)：華能國際（600011）(600011.SH,00902)、華電國際（600027）(600027.SH,01071)、國電電力（600795）(600795.SH)、大唐發(fā)電（HK0991）(601991.SH)、內(nèi)蒙華電(600863.SH)、陜西能源（001286）(001286.SZ)；以及火電（884146）靈活性改造龍頭：青達環(huán)保（688501）(688501.SH)、華光環(huán)能（600475）(600475.SH)。
電算協(xié)同有望打開綠電企業(yè)新增長空間，看好優(yōu)質(zhì)風光資產(chǎn)：新天綠色能源（HK0956）(600956.SH)、龍源電力（001289）(001289.SZ)、中閩能源（600163）(600163.SH)等。
把握水核防御，水電電價具備市場化優(yōu)勢、水核容量電價有待補充，建議關注長江電力（600900）(600900.SH)、川投能源（600674）(600674.SH)、中國核電（601985）(601985.SH)和中國廣核（003816）(003816.SZ)。
燃氣板塊，建議關注盈利修復同時穩(wěn)定分紅的優(yōu)質(zhì)龍頭城燃，新奧能源（HK2688）(02688)、昆侖能源（HK0135）(00135)、華潤燃氣（HK1193）(01193)。
風險提示
原料價格超預期上漲；項目建設進度不及預期；電力（562350）輔助服務市場、綠證交易等政策不及預期。
