國泰海通（601211）發(fā)布研報稱，2025年開始，西藏鹽湖開始逐步發(fā)力，麻米措、拉果措開始進入投產(chǎn)期，產(chǎn)量將逐步釋放，西藏后期還有結(jié)則茶卡、龍木措等后備鹽湖投產(chǎn)，疊加青海的增量，中國鹽湖的整體產(chǎn)量將不斷提升。資本開支上，根據(jù)各個公司公開披露數(shù)據(jù)，南美鹽湖的萬噸鋰鹽投資額在15億元人民幣以上，長周期（883436）、大額的資本支出使得鹽湖提鋰（885922）需要較大的公司才有投資能力，鹽湖鋰資源將逐步向大公司集中。
國泰海通主要觀點如下：
鹽湖：成本最低的提鋰工藝，技術(shù)尚有繼續(xù)進步的空間
鋰鹽的生產(chǎn)主要分鹽湖提鋰（885922）、鋰輝石提鋰和鋰云母提鋰三種工藝路線，其中鹽湖提鋰（885922）路線由于工藝相對簡單、副產(chǎn)品價值量較高，是成本最低的工藝路線。根據(jù)各個公司測算，2024年鹽湖企業(yè)碳酸鋰成本在3-4.8萬元/噸、鋰輝石企業(yè)的碳酸鋰生產(chǎn)成本在8萬元/噸，鋰云母典型企業(yè)的成本也在8萬元/噸出口左右，鹽湖提鋰（885922）公司在整體的成本曲線中處于最左側(cè)的位置。鹽湖提鋰（885922）技術(shù)持續(xù)進步，目前青海鹽湖研究所研發(fā)出新型鋰特效萃取劑，能夠有效降低成本，未來鹽湖提鋰（885922）成本或有繼續(xù)下降的空間。推薦藏格礦業(yè)（000408）(000408.SZ)，相關(guān)標的鹽湖股份（000792）(000792.SZ)。
中國鹽湖崛起，成為鋰鹽供給的重要成員
我國目前鹽湖提鋰（885922）產(chǎn)能主要分布在青海地區(qū)，上市公司以鹽湖股份（000792）、藏格礦業(yè)（000408）、贛鋒鋰業(yè)（002460）為主，主要項目為察爾汗鹽湖和一里坪鹽湖，此外，東臺吉乃爾、西臺吉乃爾鹽湖和大柴旦鹽湖也是重點產(chǎn)能。2025年開始，西藏鹽湖開始逐步發(fā)力，麻米措、拉果措開始進入投產(chǎn)期，產(chǎn)量將逐步釋放，西藏后期還有結(jié)則茶卡、龍木措等后備鹽湖投產(chǎn)，疊加青海的增量，中國鹽湖的整體產(chǎn)量將不斷提升。根據(jù)測算，到2030年我國鹽湖產(chǎn)量將達到50萬噸，成為全球鋰鹽供給的重要組成部分。
南美鹽湖持續(xù)貢獻增量，阿根廷增量較多
南美鹽湖為世界鹽湖產(chǎn)量的重要來源，南美鋰三角地區(qū)鹽湖資源豐富，Atacama鹽湖一直是南美鹽湖的主力礦區(qū)，年碳酸鋰產(chǎn)量在40萬噸左右。而隨著阿根廷Mariana、3Q、Sal de Vida等鹽湖項目的投產(chǎn)，未來南美鹽湖提鋰（885922）的增量以阿根廷為主。玻利維亞鋰資源豐富，預期未來也將逐漸貢獻增量。
資本支出較大，預期鹽湖資源將逐漸往大公司集中
不同于硬質(zhì)鋰鹽較短的新建開采、冶煉周期（883436），鹽湖提鋰（885922）項目的新建周期（883436）較長，國內(nèi)新建到達產(chǎn)周期（883436）在3.5年左右，南美從綠地礦到達產(chǎn)周期（883436）5年左右。根據(jù)各個公司公開披露的數(shù)據(jù)，南美鹽湖的萬噸鋰鹽投資額在15億元人民幣以上，長周期（883436）、大額的資本支出使得鹽湖提鋰（885922）需要較大的公司才有投資能力，鹽湖鋰資源將逐步向大公司集中。
風險提示
碳酸鋰需求大幅波動風險，項目投產(chǎn)不及預期風險。
