華源證券發(fā)布研報稱，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及服務(wù)消費(fèi)（883434）相關(guān)政策頻出的大背景下，建議關(guān)注受益于出行增長、基本面堅(jiān)挺且中長期業(yè)績增長確定性較高的標(biāo)的。景區(qū)板塊建議關(guān)注擁有優(yōu)質(zhì)文旅資產(chǎn);酒店板塊建議關(guān)注運(yùn)營能力較強(qiáng)的頭部酒店品牌;餐飲板塊建議關(guān)注具有較強(qiáng)客流粘性及具有優(yōu)秀創(chuàng)新能力的品牌;以及其他出行鏈相關(guān)板塊。
華源證券主要觀點(diǎn)如下：
出行鏈板塊業(yè)績：旅游鏈復(fù)蘇動能持續(xù)
2025年Q1-3收入同比增速看，旅游延續(xù)收入復(fù)蘇態(tài)勢，餐飲酒店表現(xiàn)相對疲弱;2025年相比2019年恢復(fù)維度，餐飲>酒店>旅游。公司層面看，頭部企業(yè)表現(xiàn)相對較優(yōu)，多數(shù)企業(yè)2025年同比壓力較大，表現(xiàn)分化。
政策聚焦擴(kuò)大內(nèi)需，服務(wù)消費(fèi)相關(guān)政策相繼出臺
2025年12月政治局會議提出堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的戰(zhàn)略基點(diǎn)，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給;商務(wù)部等9部門發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)（883434）的若干政策措施》，旨在增加優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給，更好滿足人民群眾多樣化服務(wù)消費(fèi)（883434）需求;商務(wù)部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商務(wù)和金融協(xié)同，更大力度提振消費(fèi)（883434）的通知》，提出3方面11條政策措施，聚焦消費(fèi)（883434）重點(diǎn)領(lǐng)域加大支持力度，形成提振和擴(kuò)大消費(fèi)（883434）的更大工作合力。
節(jié)假日出行需求旺盛，各地積極探索春秋假，有望拉動淡季出行消費(fèi)
根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2025年春節(jié)/清明/五一/端午/國慶及中秋出行人次分別為5.0/1.3/3.1/1.2/8.9億人次，出行人次同比增長分別為5.9%/6.3%/6.4%/5.7%/16.1%，出行花費(fèi)同比分別增長7.0%/6.7%/8.0%/5.9%/15.4%。2026年元旦，全國國內(nèi)出游1.42億人次，國內(nèi)出游總花費(fèi)847.89億元。2026年春節(jié)假期，全國國內(nèi)出游5.96億人次，較2025年春節(jié)假日8天增加0.95億人次;國內(nèi)出游總花費(fèi)8034.83億元，較2025年春節(jié)假日8天增加1264.81億元，假日游客人數(shù)和花費(fèi)均創(chuàng)歷史新高（883911）。商務(wù)部等9部門印發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)（883434）的若干政策措施》提及，探索設(shè)置中小學(xué)春秋假，相應(yīng)縮短寒暑假時間。浙江省、江蘇省、四川省、安徽省等多地相繼出臺措施，落實(shí)春秋假制度;部分省份如新疆、吉林、內(nèi)蒙古創(chuàng)新設(shè)立雪假，激活冰雪旅游。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境表現(xiàn)不及預(yù)期;政策刺激力度不及預(yù)期風(fēng)險;地緣政治風(fēng)險。
