中信證券（600030）發(fā)布研報(bào)稱，近期飲料企業(yè)主要原材料PET價(jià)格大幅上漲引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，飲料公司股價(jià)出現(xiàn)較大幅度回調(diào)。通過(guò)復(fù)盤歷史油價(jià)/PET漲價(jià)潮和成本敏感性分析，該行認(rèn)為目前飲料企業(yè)成本端整體可控；若后續(xù)PET價(jià)格持續(xù)維持在高位，可能導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，企業(yè)有望通過(guò)縮減費(fèi)投的方式部分抵消原材料帶來(lái)的負(fù)面影響。建議把握板塊回調(diào)后龍頭企業(yè)的布局機(jī)會(huì)。
中信證券（600030）主要觀點(diǎn)如下：
PET價(jià)格掛鉤油價(jià)，近期漲幅較大。
PET為飲料企業(yè)主要原材料之一，其價(jià)格走勢(shì)主要與原材料原油價(jià)格掛鉤。近期美伊戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)原油價(jià)格大幅上漲，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)達(dá)100.5美元/桶(截至3月12日)，較2025年均價(jià)同比上漲47%。油價(jià)上漲已傳導(dǎo)至PET價(jià)格， PET現(xiàn)貨價(jià)上漲至7910元/噸(截至3月11日)，較2025年均價(jià)同比上漲32%。從歷史價(jià)格趨勢(shì)來(lái)看，從油價(jià)上漲到PET上漲時(shí)間上存在一定滯后性，且PET的價(jià)格漲幅通常低于原油價(jià)格漲幅。例如2022年地緣政治沖突爆發(fā)，同期布倫特原油期貨價(jià)格/PET價(jià)格漲幅分別為40%/26%。
PET和原油后續(xù)價(jià)格主要取決于戰(zhàn)爭(zhēng)局勢(shì)。
目前布倫特原油期貨價(jià)尚未超過(guò)2022年峰值的128美元/桶，后續(xù)價(jià)格走勢(shì)主要取決戰(zhàn)局和海峽封鎖情況。據(jù)美國(guó)能源（USEG）署(EIA)3月10日發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格將在26Q2達(dá)到峰值、均價(jià)維持在91美元/桶左右，Q3-Q4伴隨海峽過(guò)境的恢復(fù)、生產(chǎn)的恢復(fù)，原油價(jià)格有望回落。
成本敏感性分析：
①毛利率，該行測(cè)算PET采購(gòu)價(jià)每上漲10%，對(duì)飲料企業(yè)毛利率的影響在0.6-1.4ppts。②凈利率，該行測(cè)算PET采購(gòu)價(jià)每上漲10%，對(duì)飲料企業(yè)凈利率的影響在0.5-1ppts。若考慮對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)絕對(duì)值變化百分比的影響，PET采購(gòu)價(jià)每上漲10%，對(duì)飲料企業(yè)的凈利潤(rùn)影響在3%-11%。(注：不同飲料企業(yè)PET鎖價(jià)/囤貨周期（883436）不同，上述測(cè)算指的是企業(yè)自身PET采購(gòu)價(jià)上漲10%后的影響)。
復(fù)盤2022年，原材料大幅漲價(jià)后、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩。
復(fù)盤2022年P(guān)ET漲價(jià)潮，飲料企業(yè)均通過(guò)鎖價(jià)來(lái)降低原材料漲價(jià)的不利影響，2022年飲料企業(yè)毛利率最后有1-4ppts的下降。同時(shí)，該行發(fā)現(xiàn)原材料價(jià)格上漲使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩，多數(shù)企業(yè)均通過(guò)縮減銷售費(fèi)用率來(lái)部分抵消原料價(jià)格對(duì)凈利率的負(fù)面影響，最終飲料企業(yè)凈利率變動(dòng)均在2ppts以內(nèi)。該行判斷若本輪PET價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持在高位，企業(yè)也有望通過(guò)收縮費(fèi)用投放來(lái)部分對(duì)沖對(duì)凈利潤(rùn)的負(fù)面影響。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
原材料價(jià)格漲幅超預(yù)期；含糖稅等行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；食品安全（885406）風(fēng)險(xiǎn)。
