機(jī)構(gòu)：中金公司
研究員：李詩雯/朱鏡榆/陳昊/彭虎/鄭欣怡
FY2025業(yè)績符合我們此前預(yù)期
德賽西威（002920）發(fā)布2025年年報(bào)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收325.57億元，同比增長17.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.54億元，同比增長22.38%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.14億元，同比增長24.05%。
對應(yīng)到4Q25單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收102.21億元，同比增長18.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.66億元，同比增長11.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.90億元，同比增長38.71%。此外，根據(jù)公司公告，2025年公司新項(xiàng)目年化訂單銷售額突破350億元。
發(fā)展趨勢
智能化業(yè)務(wù)保持高增，是公司成長的核心驅(qū)動力。1)智能駕駛（885736）：2025年公司智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收97.00億元，同比增長32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超130億元，單芯片艙駕一體平臺即將啟動規(guī)?；慨a(chǎn)。我們認(rèn)為，公司智能駕駛（885736）收入的高速增長主要得益于智駕域控的持續(xù)放量和傳感器（885946）產(chǎn)品的市場拓展。
2)智能座艙（886059）：2025年公司智能座艙（886059）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收205.85億元，同比增長12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷售額超200億元。根據(jù)公司公告，公司第四代智能座艙（886059）平臺已在理想、小米等客戶中成功配套，并獲得廣汽、吉利、廣汽本田（HMC）等車企的新項(xiàng)目訂單。
海外業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)構(gòu)筑新增長引擎。2025年公司實(shí)現(xiàn)境外收入24.10億元，同比增長41.12%，產(chǎn)能布局逐步完善，西班牙智能工廠封頂，已獲取中國車企出海（885840）歐洲的本地化項(xiàng)目訂單。此外，公司積極拓展無人車與機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)布“川行致遠(yuǎn)”車規(guī)級低速無人車品牌，發(fā)布機(jī)器人智能基座AI Cube，以車規(guī)級技術(shù)遷移打造高性能AI計(jì)算終端。我們看好海外業(yè)務(wù)成為公司業(yè)務(wù)增長的新引擎以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
盈利預(yù)測與估值
由于原材料漲價(jià)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們下調(diào)26年盈利預(yù)測8.4%至29.60億元，首次引入27年盈利預(yù)測34.50億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)26/27年23.6/20.3x P/E?？紤]到公司有望憑借客戶多元化實(shí)現(xiàn)長期收入增長、并積極領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)邊界，維持跑贏行業(yè)評級及127.4元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)26年25.7x P/E和8.7%上行空間。
風(fēng)險(xiǎn)
原材料漲價(jià)傳導(dǎo)不及預(yù)期，海外拓展不及預(yù)期，定點(diǎn)車型銷售不及預(yù)期。
