華金證券股份有限公司熊軍,王臣復(fù)近期對星宸科技（301536）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)生、外延齊發(fā)力，業(yè)績釋放前景可期》，給予星宸科技（301536）買入評級。
星宸科技（301536）(301536)
投資要點(diǎn)：公司發(fā)布2025年年報，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入29.72億元，同比增長26.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元，同比增長20.33%。
感、算、連全維布局，內(nèi)生、外延齊發(fā)力：公司是全球領(lǐng)先的視覺AISoC設(shè)計(jì)商及供應(yīng)商，從2025年公司公告的業(yè)績來看，公司營收占比前三大板塊分別為智能安防（885423）、智能物聯(lián)、智能車載，其中：智能安防（885423）是公司第一大終端應(yīng)用市場，2025年出貨量超過1.2億顆，營收占比約65%，產(chǎn)品主要包括IPCSoC及NVRSoC，對應(yīng)覆蓋智慧視覺及邊緣計(jì)算場景；智能物聯(lián)是公司第二大終端應(yīng)用市場，2025年出貨量超過4,100萬顆，營收占比約22%，相關(guān)產(chǎn)品及解決方案可廣泛部署在各種終端應(yīng)用中，如智能機(jī)器人、智能穿戴（885454）、智能辦公、工業(yè)及家居等；智能車載是公司第三大終端應(yīng)用市場，2025年出貨量超過1,300萬顆，營收占比約11%，公司智能車載解決方案以車載視覺SoC為中心，最初專注于行車記錄儀領(lǐng)域，充分發(fā)揮車載視覺AISoC的高品質(zhì)成像與處理能力，后戰(zhàn)略延伸至Tier1汽車供應(yīng)商市場及整車廠。外延布局方面，2025年，公司直投3個項(xiàng)目，重點(diǎn)布局3D感知與微光成像(深圳北極芯微電子有限公司)、物理空間智能與具身智能(拓元智慧(深圳)科技有限公司)、端邊側(cè)智能AI推理(杭州元川微科技有限公司)等核心領(lǐng)域。2025年下半年，存儲行業(yè)供應(yīng)日趨緊張，公司依托長期以來對存儲芯片（886042）的戰(zhàn)略儲備，結(jié)合自身“SoC芯片+內(nèi)置存儲”一體化方案與“交鑰匙”服務(wù)優(yōu)勢，憑借前瞻性供應(yīng)鏈布局，不僅有力保障了生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定，更進(jìn)一步鞏固了市場競爭優(yōu)勢。根據(jù)公司發(fā)布的2025年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入29.72億元，同比增長26.28%；利潤總額達(dá)到3.23億元，同比增長22.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.08億元，同比增長20.33%。其中：第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約8.06億元，同比增長約49.01%、環(huán)比增長約5.60%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個季度環(huán)比增長，同時創(chuàng)公司單季度及年度營收歷史新高；第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.06億元，同比增長約76.91%、環(huán)比增長約29.10%，同樣實(shí)現(xiàn)連續(xù)四個季度環(huán)比增長，同時創(chuàng)公司自2023年第一季度以來的單季凈利潤新高；公司全年整體毛利率約34.16%，其中第四季度毛利率約36.15%，相較于第三季度環(huán)比提升2.32%。我們認(rèn)為，公司依托于優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有利的供應(yīng)鏈布局、持續(xù)的新品開拓和不斷豐富的客戶資源，未來有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)釋放。
機(jī)器人、ai眼鏡（886085）、激光雷達(dá)等新場景新產(chǎn)品持續(xù)拓展，前景可期：機(jī)器人方面，公司2025年出貨量超過1,000萬顆，主要應(yīng)用于家庭服務(wù)機(jī)器人，正在持續(xù)拓品類及中高端化，已陸續(xù)切入大型戶外機(jī)器人(如割草/除雪/泳池清潔等)、陪伴機(jī)器人、工業(yè)協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人（886069）等多個細(xì)分領(lǐng)域；ai眼鏡（886085）方面，由于具備優(yōu)秀的ISP研發(fā)能力，公司第一代ai眼鏡（886085）芯片已量產(chǎn)出貨，在研的第二代芯片，重點(diǎn)包含最新運(yùn)動ISP、更低功耗、更高階制程，預(yù)計(jì)2026年流片；在3D感知領(lǐng)域，公司第一批產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2026年上半年量產(chǎn)，該業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略重點(diǎn)是研發(fā)3DToF技術(shù)的SPADSoC，其廣泛應(yīng)用于激光雷達(dá)系統(tǒng)，而激光雷達(dá)系統(tǒng)則廣泛應(yīng)用于汽車LiDAR、機(jī)器人及消費(fèi)（883434）級無人機(jī)（885564）等應(yīng)用。我們認(rèn)為，公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品研發(fā)與拓展能力，在新型領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長，前景可期。
投資建議：考慮到公司業(yè)績超預(yù)期，我們將2026年?duì)I收預(yù)測由之前的35.54億元上調(diào)至39.98億元，將歸母凈利潤由之前的5.76億元上調(diào)至6.14億元，我們預(yù)測2027~2028年公司營收分別為51.75億元、64.19億元，歸母凈利潤分別為7.94億元、9.30億元，對應(yīng)PE分別為52.3倍、40.4倍、34.5倍，考慮到公司業(yè)績有望持續(xù)釋放，新品落地持續(xù)拓展空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游市場不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險等
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為91.65。
