益智
浙江大學公共政策研究院研究員
浙江財經(jīng)大學金融學教授、博士生導師
新三板早期500萬元的高門檻的啟示是，退市板公司的交易資格是非常珍稀的，尤其是當退市板里墜入非ST股票時。一方面，沒有簽署過退市買者自負協(xié)議的普通投資者具有向有關方面索賠的權(quán)利；另一方面，也獲得了以極高折價購買相對優(yōu)質(zhì)股票的權(quán)利。
“十五五”規(guī)劃建議對提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能等作出了重要部署。證監(jiān)會高層強調(diào)嚴格落實造假公司強制退市、堅決清除害群之馬，同時深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機制，將全方位提升上市公司“可投性”，活躍并購重組（885739）、優(yōu)化資源配置，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)做強做大。這意味著監(jiān)管層對退市企業(yè)的態(tài)度從“簡單出清”轉(zhuǎn)向“分類處置、提質(zhì)重生”，為退市板5系優(yōu)質(zhì)層公司恢復上市打開了制度大門，清晰地表明退市不是終點，而是資本市場優(yōu)勝劣汰、循環(huán)再生的關鍵環(huán)節(jié)。
其實，退市老三板是新三板的基礎前身，新三板是老三板的升級擴容與功能分化，二者同屬全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）監(jiān)管與運營體系，是我國多層次資本市場和場外市場的兩個核心組成部分，本質(zhì)上是同源共生、分層定位、協(xié)同聯(lián)動的關系，并非相互獨立的兩個市場。老三板的正式雛形是2001年由中國證券業(yè)協(xié)會設立的“證券公司（399975）代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，核心功能是承接兩大歷史遺留標的：一是1999年停止運行的STAQ、NET等兩個法人股交易系統(tǒng)的掛牌公司（即“兩網(wǎng)公司”）；二是從滬深交易所退市的上市公司，這也是老三板被稱為“退市板”的核心原因。
為改變老三板交易冷清、功能單一的局面，同時響應國家扶持高新技術(shù)企業(yè)的戰(zhàn)略，2006年，證監(jiān)會批準在中關村科技園區(qū)試點“非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，這就是新三板的前身。之所以稱為“新”三板，核心是其服務對象、功能與老三板形成鮮明差異：老三板聚焦“退市、歷史遺留問題公司”，新三板聚焦“未上市高新技術(shù)中小企業(yè)”，新增了融資、股權(quán)定價等核心功能。2012年，新三板試點范圍從中關村擴展至上海張江、天津濱海、武漢東湖等三大高新技術(shù)園區(qū)，正式開啟擴容之路，與老三板形成“同一代辦系統(tǒng)下，兩大服務板塊”的格局，此時二者仍由中國證券業(yè)協(xié)會負責管理。
2013年1月，股份公司正式揭牌，新三板從“區(qū)域性試點”轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蛉珖恼竭\行平臺，脫離中國證券業(yè)協(xié)會，由股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨立運營，同時承接了原代辦系統(tǒng)的全部業(yè)務（包括老三板的托管轉(zhuǎn)讓業(yè)務）。同年12月，新三板徹底打破地域限制，試點擴大至全國，掛牌企業(yè)數(shù)量快速增長。自此，老三板不再是獨立的交易系統(tǒng)，而是作為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的退市板塊，與新三板（基礎層、創(chuàng)新層等）、北交所（原精選層）共同構(gòu)成完整的場外市場體系，二者的組織隸屬關系正式確立：老三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的“退市企業(yè)板塊”，新三板是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)的“未上市中小企業(yè)板塊”，同屬國務院批準設立的全國性證券交易場所范疇。根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（含新三板、老三板）是經(jīng)國務院批準設立的“全國性證券交易場所”，接受中國證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)督管理，核心監(jiān)管規(guī)則（如投資者適當性、信息披露、違規(guī)處罰等）由證監(jiān)會統(tǒng)一制定，確保市場運行的規(guī)范性。
新三板作為我國多層次資本市場的重要組成部分，自2013年正式運營以來，一直實行嚴格的投資者適當性管理制度。2013年至2019年,新三板執(zhí)行個人投資者500萬元金融資產(chǎn)的準入標準，這一標準屬于極高水平。投資者適當性的核心是“匹配”而非“隔絕”，過度抬高門檻會扼殺價值發(fā)現(xiàn)功能。
當前，退市板公司執(zhí)行2年投資經(jīng)驗且50萬元日均資產(chǎn)的投資者準入標準，這對于非ST公司的投資者來說似乎很高，但卻“免費”贈送給了遭遇非ST股一元面值退市的55萬名投資者參與退市板公司交易的資格。雖然退市板的投資者資格與科創(chuàng)板和北交所的完全一樣，遠低于目前新三板基礎層的200萬元資產(chǎn)和創(chuàng)新層100萬元且2年投資經(jīng)驗的要求，但科創(chuàng)板和北交所的近2000萬名投資者并不能自動擁有退市板公司的交易權(quán)限，因為還沒有自動互通機制。新三板早期500萬元的高門檻的啟示是，退市板公司的交易資格是非常珍稀的，尤其是當退市板里墜入非ST股票時。一方面，沒有簽署過退市買者自負協(xié)議的普通投資者具有向有關方面索賠的權(quán)利；另一方面，也獲得了以極高折價購買相對優(yōu)質(zhì)股票的權(quán)利。
為加速推進高純石墨產(chǎn)業(yè)鏈自主可控與高質(zhì)量發(fā)展，助力高端產(chǎn)品國產(chǎn)化替代落地，深度呼應“雙碳”戰(zhàn)略與制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級核心需求，2026全國高純石墨產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展大會暨高端石墨制品產(chǎn)業(yè)交流會于3月11日在鄭州召開，河南萬貫以優(yōu)質(zhì)廠商資格參加，公司被評為“河南省十大科技創(chuàng)新型領軍企業(yè)”，總工程師王新征于2025年12月榮獲“河南省十大科技創(chuàng)新領軍人物”稱號，主要產(chǎn)品為特種石墨，應用于軍工（885700）、醫(yī)療、航空、新能源（850101）等尖端領域，攻克了超長超細粒度及超大直徑（1300毫米）等靜壓石墨量產(chǎn)難題，填補了國內(nèi)空白。河南萬貫是我國北方地區(qū)唯一一家全產(chǎn)業(yè)鏈特種石墨生產(chǎn)企業(yè)，石墨化車間產(chǎn)能排河南省第一位，綜合產(chǎn)能在國內(nèi)同行業(yè)中排名居前三，是炭素行業(yè)標準起草企業(yè)代表，而中銀5占其70%的控股權(quán)，這也是2025年12月以來，中銀5連續(xù)漲停板行情的主要原因之一。
此外，中銀5的全資子公司君蘭投資參股43.96%的成都崇欣信達又持有冉盛盛通27.76%的份額。通過這一股權(quán)鏈條，君蘭投資既通過直接受讓方式持有冉盛盛通的收益權(quán)轉(zhuǎn)債，又通過控股崇欣信達間接持有冉盛盛通的份額，形成了復雜的權(quán)利義務關系。根據(jù)市場分析，冉盛盛通通過持有招金瑞寧20%的股權(quán)，間接持有招金黃金（000506）（原*ST中潤）約4%的股份，而招金黃金（000506）被譽為A股最?！癝T”，2024年6月至2026年1月，其股價從最低時的0.89元，一度暴漲至28.52元，漲幅超過28倍。
3月10日，最高人民法院在舉辦2026年全國兩會《最高人民法院工作報告》解讀系列全媒體直播訪談時指出，個別執(zhí)法機關錯誤地認為“管理就是處罰，執(zhí)法就是罰款”，要避免“小過重罰”。有鑒于此，筆者認為，僅依據(jù)股價的波動，便對不在退市預警板塊中的非ST股票給予一元面值退市的做法值得商榷。
