華創(chuàng)證券發(fā)布研報稱，“算電協(xié)同”首次寫入國務(wù)院政府工作報告，電力（562350）與算力的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)上升至國家戰(zhàn)略層面。電力（562350）成本是數(shù)據(jù)中心運營支出的核心構(gòu)成，綠電低電價優(yōu)勢有望推動數(shù)據(jù)中心降本。算力及數(shù)據(jù)中心的需求爆發(fā)帶來綠電需求的進(jìn)一步提升，或?qū)⒂行Ь徑饽壳熬G電行業(yè)的量價困境。建議關(guān)注三條投資線索：從電力（562350）主業(yè)向數(shù)據(jù)中心布局的公司；擁有電網(wǎng)背景的綜合能源（850101）管理服務(wù)商；綠電直聯(lián)催化之下有望受益的電力（562350）運營商。
華創(chuàng)證券主要觀點如下：
政策疊加經(jīng)濟(jì)性共同驅(qū)動“電力+算力”協(xié)同發(fā)展
驅(qū)動力1：高層定調(diào)，電算融合相關(guān)政策持續(xù)出臺。“算電協(xié)同”首次寫入政府工作報告，國資委定調(diào)后續(xù)發(fā)展趨勢。3月政府工作報告中明確提出：“實施超大規(guī)模智算集群、算電協(xié)同等新基建工程（399995），加強全國一體化算力監(jiān)測調(diào)度，支持公共云發(fā)展。”“算電協(xié)同”首次寫入國務(wù)院政府工作報告，表明電力（562350）與算力的協(xié)同發(fā)展已經(jīng)上升至國家戰(zhàn)略層面。2月國務(wù)院國資委提出中央企業(yè)要強化投資牽引，積極擴大算力有效投資，推進(jìn)“算力+電力（562350）”協(xié)同發(fā)展。此前政策要求數(shù)據(jù)中心綠電使用占比需超80%。
驅(qū)動力2：綠電有望減輕能耗雙控政策對于數(shù)據(jù)中心增長的制約。數(shù)據(jù)中心屬于高能耗行業(yè)，面臨嚴(yán)格的能耗雙控政策的約束，而綠電的引入為數(shù)據(jù)中心突破傳統(tǒng)能耗指標(biāo)瓶頸、匹配算力增長需求提供了可行的政策路徑。
驅(qū)動力3：綠電低電價優(yōu)勢推動數(shù)據(jù)中心降本。電力（562350）成本是數(shù)據(jù)中心運營支出的核心構(gòu)成，目前電力（562350）成本在數(shù)據(jù)中心運營成本中的占比高達(dá)56.7%，是排在首位的主要支出項，而綠電展現(xiàn)出的低電價優(yōu)勢為數(shù)據(jù)中心降本提供了有效途徑。
AI帶動數(shù)據(jù)中心需求爆發(fā)，算力Token出海加速電力需求
AI驅(qū)動數(shù)據(jù)中心規(guī)?？焖贁U張，智能算力占比不斷提升。據(jù)預(yù)測我國2026年算力總規(guī)模將達(dá)到767 EFlops，2021~2026年CAGR約為31%，同時智能算力的占比從2016年的3%提升至2026年的73%；國內(nèi)“東數(shù)西算”八大樞紐節(jié)點的算力規(guī)模持續(xù)擴張。
數(shù)據(jù)中心用電需求持續(xù)抬升，或?qū)砭植康貐^(qū)缺電。我國電力（562350）形勢較優(yōu)，電力（562350）供需結(jié)構(gòu)相對寬松，但隨著數(shù)據(jù)中心用電需求的持續(xù)抬升，部分區(qū)域仍面臨缺電的風(fēng)險，其中長三角樞紐節(jié)點2025年電力（562350）缺口高達(dá)6108億千瓦時，以長三角為代表的高需求集群地區(qū)局部缺電壓力正持續(xù)加大。
國內(nèi)算力Token出海（885840）驅(qū)動電力（562350）需求快速增長。因此，國內(nèi)電力（562350）供應(yīng)的穩(wěn)定性，已成為支撐中國算力規(guī)模擴張、維持全球競爭力的關(guān)鍵前提。
綠證交易、綠電直聯(lián)共同為數(shù)據(jù)中心供電保駕護(hù)航
綠證交易：解決數(shù)據(jù)中心無法采購可再生能源（850101）的限制。
綠電直連：突破電網(wǎng)中間環(huán)節(jié)，實現(xiàn)新能源（850101）就地消納。在“十四五”以來的政策指引下，國家明確2025年底樞紐節(jié)點新建數(shù)據(jù)中心綠電占比須超80%，并確立了涵蓋分布式與集中式電源、并網(wǎng)與離網(wǎng)負(fù)荷的分類原則，有效解決了新能源（850101）就地消納難題，成為電算融合發(fā)展的關(guān)鍵支撐。
風(fēng)險提示
政策推進(jìn)不及預(yù)期，數(shù)據(jù)中心建設(shè)不及預(yù)期、綠電下游需求波動。
