文接本周二報(bào)告，在周二報(bào)告中我們提出目前化工（850102）盤(pán)面拉漲處于成本推漲階段，后續(xù)可能進(jìn)階到交易供應(yīng)縮減階段，相應(yīng)做多化工（850102）利潤(rùn)估值角度可行，驅(qū)動(dòng)大方向相對(duì)確定，只是驅(qū)動(dòng)節(jié)奏需要把握。近幾個(gè)交易日盤(pán)面邏輯開(kāi)始向供應(yīng)縮減邏輯切換，化工（850102）相對(duì)原油及上游能源（850101）品迎來(lái)補(bǔ)漲，延續(xù)供應(yīng)縮減邏輯，我們對(duì)高波動(dòng)下的化工（850102）行情機(jī)會(huì)進(jìn)行了再觀察。
1、化工品近月供應(yīng)縮減的原因
供應(yīng)縮減原因可以總結(jié)為中東直接供應(yīng)減少（如甲醇、LPG、塑料等）+原料端（原油、LPG、石腦油）供應(yīng)減少帶來(lái)利潤(rùn)壓縮進(jìn)而帶來(lái)存量裝置開(kāi)工下滑的間接減量+一體化煉廠預(yù)防式降幅以及保油減化操作+海外汽油裂解價(jià)差走強(qiáng)帶來(lái)芳烴作為辛烷值調(diào)油料出口增加可能（供應(yīng)縮減的鏡像）。目前看即使中東地緣局勢(shì)能夠緩和，化工（850102）品近月供應(yīng)縮減的狀態(tài)可能也很難扭轉(zhuǎn)。
2、是否有其他途徑彌補(bǔ)供應(yīng)減量
對(duì)于國(guó)內(nèi)化工（850102）品供應(yīng)減量的彌補(bǔ)途徑可能有三方面，海外進(jìn)口+煤化工（884281）提負(fù)+下游負(fù)反饋，綜合判斷彌補(bǔ)空間有限。
A、海外進(jìn)口彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)難度較大，中東的減量不僅影響國(guó)內(nèi)，還直接影響印度、日韓、東南亞（513730）等國(guó)，理論上存在輸出可能的俄羅斯與北美，從三方數(shù)據(jù)看受制于開(kāi)工已處高位或其他影響因素，也很難彌補(bǔ)全球減量。
B、煤化工（884281）提負(fù)彌補(bǔ)，目前生產(chǎn)工藝端煤化工（884281）利潤(rùn)表現(xiàn)最好，后續(xù)存在春檢不及預(yù)期可能，但考慮到煤化工（884281）開(kāi)工整體已處高位，在春檢大背景下彌補(bǔ)力度受限。
C、下游負(fù)反饋鏡像彌補(bǔ)，高價(jià)可能抑制下游需求，但考慮到后續(xù)下游開(kāi)工整體會(huì)季節(jié)性回升以及終端原料庫(kù)存不高，下游負(fù)反饋僅能階段性脈沖彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，價(jià)格有所回調(diào)終端仍有補(bǔ)庫(kù)剛需。
3、近月供應(yīng)縮減邏輯下的操作選擇
A、有一定安全邊際且有一定驅(qū)動(dòng)可能的操作，仍是周初報(bào)告推薦的做多化工（850102）品利潤(rùn)。操作節(jié)奏方面，在地緣局勢(shì)沒(méi)有徹底緩和前不追單，防止成本拉漲下的利潤(rùn)被動(dòng)壓縮，可考慮在油價(jià)迅速爆拉利潤(rùn)被動(dòng)壓縮后擇機(jī)布局，即使未來(lái)地緣局勢(shì)緩和，行情反轉(zhuǎn)的初期越接近上游品種可能下跌更多，利潤(rùn)也可以得到修復(fù)。
B、有驅(qū)動(dòng)可能但需要等待回調(diào)進(jìn)場(chǎng)的操作，多頭趨勢(shì)下用正套代替單邊表達(dá)。近月供應(yīng)縮減相對(duì)確定，疊加部分化工（850102）品本就處于季節(jié)性去庫(kù)窗口期，正套存在驅(qū)動(dòng)可能，只是和目前單邊價(jià)格類(lèi)似，估值的安全邊際不高，可以等待回調(diào)后再進(jìn)場(chǎng)操作。
C、有一定安全邊際的操作，嘗試賣(mài)PUT，行權(quán)價(jià)考慮本輪地緣局勢(shì)化工（850102）品價(jià)格拉漲之前的震蕩整理中樞附近。即使中東地緣局勢(shì)能夠緩和，化工（850102）品近月供應(yīng)的縮減可能也很難扭轉(zhuǎn)，近月合約價(jià)格回到地緣事件拉漲之前價(jià)格震蕩整理中樞附近的難度較大，賣(mài)行權(quán)價(jià)在這類(lèi)價(jià)格中樞附近的PUT有一定安全邊際。
研究員：章正澤
從 業(yè) 資 格 號(hào)：F3085804
投資咨詢資格號(hào)：Z0016442
2026年03月12日
本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，國(guó)海良時(shí)期貨有限公司對(duì)這些公開(kāi)資料獲得信息的準(zhǔn)確性、完整性及未來(lái)變更的可能性不做任何保證。
由于本報(bào)告觀點(diǎn)受作者本人獲得的信息、分析方法和觀點(diǎn)所限，本報(bào)告所載的觀點(diǎn)并不代表國(guó)海良時(shí)期貨有限公司的立場(chǎng)，如與公司發(fā)布的其他信息不一致或有不同的結(jié)論，為免發(fā)生疑問(wèn)，請(qǐng)謹(jǐn)慎參考。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者據(jù)此入市交易產(chǎn)生的結(jié)果與我公司和作者無(wú)關(guān)，我公司不承擔(dān)任何形式的損失。本報(bào)告版權(quán)為我公司所有，未經(jīng)我公司書(shū)面許可，不得以任何形式翻版、更改、復(fù)制發(fā)布，或投入商業(yè)使用。如引用請(qǐng)遵循原文本意，并注明出處為“國(guó)海良時(shí)期貨有限公司”。
如本報(bào)告涉及的投資與服務(wù)不適合或有任何疑問(wèn)的，我們建議您咨詢客戶經(jīng)理或公司投資咨詢部。本報(bào)告并不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)建議，或擔(dān)保任何投資及策略契合個(gè)別投資者的情況。本報(bào)告并不構(gòu)成給予個(gè)人的咨詢建議，且國(guó)海良時(shí)期貨有限公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視他們?yōu)槠淇蛻簟?/p>
國(guó)海良時(shí)期貨有限公司具有期貨交易咨詢業(yè)務(wù)資格。
