中信證券（HK6030）發(fā)布研報稱，綠色燃料行業(yè)事關(guān)國家能源（850101）安全，定位油氣替代，賽道從脫碳可選項變?yōu)閯傂試覒?zhàn)略，具備明確的成長空間。石油替代+國家能源（850101）安全的估值溢價邏輯將推動風(fēng)電（885641）行業(yè)發(fā)展底層邏輯完成根本性重構(gòu)，風(fēng)電（885641）行業(yè)將迎來估值中樞系統(tǒng)性上移、估值體系全面切換、長期成長天花板徹底打開的三重價值重估。
中信證券（HK6030）主要觀點如下：
從脫碳可選升格國家能源安全必選
綠色燃料發(fā)展已正式納入國家級能源（850101）安全獨立自主戰(zhàn)略體系，政策層級與執(zhí)行力實現(xiàn)根本性躍升。2026年3月國家能源（850101）局專題座談會明確，綠色燃料是黨中央、國務(wù)院決策部署的重點工作，由國家發(fā)改委、能源（850101）局統(tǒng)籌落實，定調(diào)綠色燃料事關(guān)能源（850101）安全戰(zhàn)略與石油替代。
定位石油替代，對標(biāo)萬億規(guī)模油氣需求，賽道增長明確
根據(jù)國家能源（850101）局披露，2025年我國規(guī)模以上工業(yè)原油自產(chǎn)量僅2.16億噸，原油進(jìn)口總量達(dá)5.78億噸，原油表觀消費(fèi)（883434）量7.91億噸，原油對外依存度高達(dá)72.7%，同比提升0.7個百分點，能源（850101）自主可控壓力持續(xù)加大。根據(jù)香橙會研究院測算，若實現(xiàn)對所有進(jìn)口石油功能的替代，需近7.5億噸綠色燃料，包含7.02億噸綠色甲醇、4600萬噸可持續(xù)航空燃料(SAF);對應(yīng)需1.1億～1.5億噸綠氫，最高需要約2000GW~2700GW新能源（850101）裝機(jī)量。市場空間將實現(xiàn)從百億級細(xì)分賽道到萬億級主力能源（850101）賽道的跨越。根據(jù)香橙會研究院統(tǒng)計，截至2025年底，國內(nèi)綠色甲醇總規(guī)劃產(chǎn)能(含簽約)達(dá)6486萬噸，SAF(可持續(xù)航空燃油)總規(guī)劃產(chǎn)能近800萬噸。若上述規(guī)劃產(chǎn)能全部落地，可實現(xiàn)5334萬噸原油功能替代，占2025年原油進(jìn)口量的9.2%，基本可覆蓋10%進(jìn)口原油替代的階段性目標(biāo)，短期2-3年的產(chǎn)能落地與業(yè)績釋放具備很強(qiáng)的確定性。
風(fēng)電（885641）定位“綠油鉆井”，具備國家安全屬性，風(fēng)電（885641）企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營商，需求增長明確
風(fēng)電（885641）作為石油替代的核心抓手，剛需屬性最強(qiáng)，預(yù)計估值提升幅度最大。風(fēng)電（885641）企業(yè)原有估值為“重資產(chǎn)新能源（850101）設(shè)備制造商”，新定位下，升級為“國家能源（850101）安全核心運(yùn)營主體”，合理PE中樞預(yù)計將上移。具備風(fēng)電（885641）和優(yōu)質(zhì)風(fēng)資源稟賦的企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著，疊加向綠色燃料運(yùn)營商轉(zhuǎn)型的邏輯，預(yù)計估值將從傳統(tǒng)風(fēng)電設(shè)備（881280）制造的20倍PE，提升至30-35倍以上。領(lǐng)先的龍頭企業(yè)，可獲得更高估值溢價至40倍PE。
投資策略：再次強(qiáng)調(diào)風(fēng)電企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營商的產(chǎn)業(yè)趨勢
根據(jù)該行此前測算，風(fēng)電（885641）作為綠色燃料的主要綠電來源，占成本價值量超53%。風(fēng)電（885641）企業(yè)轉(zhuǎn)型綠色燃料運(yùn)營商具備成本優(yōu)勢，期待毛利中樞上抬，估值邏輯重塑。
風(fēng)險因素
國家能源（850101）自主可控戰(zhàn)略不及預(yù)期;綠色燃料一體化項目技術(shù)降本不及預(yù)期。
