中集集團(tuán)?
中集集團(tuán)（HK2039）2025年全年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)—海工盈利加速釋放，AIDC業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊?
核心觀點(diǎn)：? 中集集團(tuán)（HK2039）發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45~2.14億元(同比下滑95.1%~92.8%)，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.41~-0.72億元(同比下滑104.1%~102.1%)，整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。我們看好中集集團(tuán)（HK2039）作為物流船海產(chǎn)業(yè)平臺(tái)型龍頭公司，深度受益于本輪造船海工景氣上行周期（883436）以及集裝箱模塊化AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?
普洛藥業(yè)?
股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布，業(yè)績(jī)底將現(xiàn)，上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”評(píng)級(jí)?
事件：? 公司發(fā)布2026年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象為公司CDMO業(yè)務(wù)核心管理人員及技術(shù)骨干共96人，授予股票期權(quán)759.7萬(wàn)份(約占公司總股本的0.66%)，授予價(jià)格為每分13.38元(公告前一日交易均價(jià)的75%)，將分四期行權(quán)，首次授予業(yè)績(jī)考核要求分別為2026-2029年凈利潤(rùn)較2025年分別增長(zhǎng)不低于10%、20%、35%、50%。? 點(diǎn)評(píng)：? CDMO業(yè)務(wù)已成長(zhǎng)為第一大業(yè)務(wù)，股權(quán)激勵(lì)繼續(xù)助力增長(zhǎng)：公司CDMO業(yè)務(wù)在2025年前三季度收入已達(dá)到16.9億元，YOY+20%(VS公司2025年前三季度總營(yíng)收YOY-16%),毛利率44.5%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)(VS公司2025年前三季度綜合毛利率為25%，同步提升0.8個(gè)百分點(diǎn))，并且CDMO的毛利總額已超越API業(yè)務(wù)，成為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)第一的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為在此時(shí)公司推出針對(duì)CDMO業(yè)務(wù)的核心管理人員及技術(shù)骨干的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將可以更好的綁定主力業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)利益，進(jìn)一步激發(fā)增長(zhǎng)潛力，授予業(yè)績(jī)考核要求也為公司增長(zhǎng)保底。? 業(yè)績(jī)底將現(xiàn)，看好后續(xù)業(yè)績(jī)回升：一方面，如前所述，CDMO已成為毛利的主要貢獻(xiàn)端，未來(lái)2-3年在手需交付訂單金額高達(dá)52億，其中多肽項(xiàng)目114個(gè)，GLP-1項(xiàng)目4條管線(xiàn)已啟動(dòng)。另一方面，公司預(yù)計(jì)明年API業(yè)務(wù)毛利率將改善，隨產(chǎn)能利用率提升及利潤(rùn)率回升，未來(lái)2-3年有望恢復(fù)較好的盈利態(tài)勢(shì)。藥品業(yè)務(wù)方面，國(guó)內(nèi)集采影響預(yù)計(jì)將邊際減弱，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展順利，美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)已于2025年Q4開(kāi)始發(fā)貨，預(yù)計(jì)后續(xù)仿制藥業(yè)務(wù)也將回升。? 盈利預(yù)計(jì)及結(jié)論建議：公司做強(qiáng)CDMO業(yè)務(wù)戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，后續(xù)成長(zhǎng)動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為9.1億元、10.5億元、12.3億元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分別為0.78元、0.91元、1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、20倍、17倍，目前估值合理，業(yè)績(jī)將回升，上調(diào)至“買(mǎi)進(jìn)”的投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治影響；匯率波動(dòng)；原材料成本波動(dòng)；新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)及審批進(jìn)度影響?
三全食品?
跟蹤點(diǎn)評(píng)：改革有望見(jiàn)效，經(jīng)營(yíng)或迎來(lái)好轉(zhuǎn)?
近期我們跟蹤三全食品（002216）近況，更新觀點(diǎn)如下：? 25H2收入端同比開(kāi)始改善，26Q1預(yù)期樂(lè)觀。受制于線(xiàn)下消費(fèi)（883434）疲軟、傳統(tǒng)速凍行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司近年來(lái)報(bào)表端有所承壓，自23Q4以來(lái)收入端持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。25年下半年以來(lái)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，25Q3收入同比降幅1.87%、環(huán)比25Q2降幅收窄，預(yù)估25Q4收入同比有望轉(zhuǎn)正。26年開(kāi)年以來(lái)動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)較好、增長(zhǎng)或進(jìn)一步提速，26Q1收入同比預(yù)期較為樂(lè)觀。利潤(rùn)端，速凍米面品類(lèi)由于行業(yè)相對(duì)成熟，競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，但隨著“以?xún)r(jià)換量”的營(yíng)銷(xiāo)政策邊際效用遞減，企業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)向渠道改革/新品驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，針對(duì)渠道價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的費(fèi)用投入或進(jìn)入穩(wěn)態(tài)階段，且更多轉(zhuǎn)向終端/消費(fèi)（883434）者觸達(dá)。26年各項(xiàng)調(diào)整有望逐步見(jiàn)效。? C端：重視產(chǎn)品推新，商超定制化合作逐步起量。公司零售市場(chǎng)渠道以傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)、電商、直營(yíng)商超為主。1)傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)渠道表現(xiàn)逐步改善，由于速凍米面品類(lèi)過(guò)去產(chǎn)品老化問(wèn)題相對(duì)嚴(yán)重，公司加大產(chǎn)品推新，全方位提升產(chǎn)品品質(zhì)、優(yōu)化價(jià)值鏈，把握品質(zhì)化、個(gè)性化和健康化的消費(fèi)（883434）者需求。如水餃類(lèi)推出口感升級(jí)的“多多系列”、配料簡(jiǎn)單純凈的“斤多系列”、黃金比例蒸煎餃等，湯圓類(lèi)推出融入藥食同源理念的“食養(yǎng)湯圓”、趣味體驗(yàn)的“茶趣系列湯圓”。目前新品表現(xiàn)較好、能彌補(bǔ)老品收入下滑。肉制品（884123）作為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較高收入增速，老面小籠包也是26年產(chǎn)品重點(diǎn)。2)電商渠道在保持收入增長(zhǎng)的同時(shí)，主要提高費(fèi)效比、改善利潤(rùn)率，同時(shí)借助線(xiàn)上平臺(tái)提高推新頻次。3)直營(yíng)商超渠道積極把握商超調(diào)改與渠道變革趨勢(shì)，與頭部零售商開(kāi)展定制化產(chǎn)品合作，25年定制化布局逐步見(jiàn)效，26年仍持續(xù)拓展大客戶(hù)，預(yù)期26年有望貢獻(xiàn)較高增量。? B端：大B新客戶(hù)/新品帶動(dòng)下收入增速較高，小B有望逐步修復(fù)。公司餐飲市場(chǎng)目前以小B端收入占比較高，過(guò)去下游社會(huì)餐飲承壓較為明顯，餐飲場(chǎng)景受到較大沖擊，公司小B端收入亦有承壓。26年餐飲消費(fèi)（883434）有望逐步恢復(fù)，春節(jié)餐飲消費(fèi)（883434）為板塊提供β共振，公司小B端收入逐步改善、26年全年收入或同比轉(zhuǎn)正。大B端雖然體量不大、但25年收入增速亮眼，公司合作頭部餐飲連鎖客戶(hù)，并積極推新，26年大B端收入有望延續(xù)較高增速。? 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司渠道及產(chǎn)品調(diào)整逐步見(jiàn)效，收入增長(zhǎng)有望提速，維持25年收入預(yù)測(cè)不變，上調(diào)26-27年收入預(yù)測(cè)為72.45/77.09億元(較前次預(yù)測(cè)上調(diào)4.0%/6.0%)。但考慮公司或加大C端費(fèi)用投放、當(dāng)前更多以擴(kuò)大規(guī)模為主，小幅下調(diào)2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.40/5.85/6.25億元(較前次預(yù)測(cè)下調(diào)4.8%/3.2%/3.6%)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為20/19/18倍。公司短期收入增速預(yù)期樂(lè)觀，環(huán)比改善趨勢(shì)明顯，后續(xù)有望迎來(lái)經(jīng)營(yíng)反轉(zhuǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：下游C端需求放緩，原材料成本上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
羅萊生活?
公司深度報(bào)告：大單品策略厚積薄發(fā)，家紡龍頭啟成長(zhǎng)新章?
投資要點(diǎn)：? 羅萊生活（002293）：施大單品之策，強(qiáng)經(jīng)營(yíng)之韌性? 公司是國(guó)內(nèi)家紡（884137）龍頭，旗下品牌實(shí)現(xiàn)從大眾市場(chǎng)到超高端市場(chǎng)的全覆蓋。2024年下半年，公司開(kāi)始推進(jìn)大單品策略，伴隨大單品銷(xiāo)售逐步放量，2025年前三季度，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，2025年前三季度為47.91%，同比提升2.02個(gè)百分點(diǎn)。與同業(yè)企業(yè)相比，公司毛利率與凈利率處于較為領(lǐng)先水平。? 國(guó)內(nèi)家紡（884137）行業(yè)日益成熟，睡眠經(jīng)濟(jì)正蓬勃發(fā)展? 國(guó)內(nèi)家紡（884137）行業(yè)步入成熟期，消費(fèi)（883434）需求主要源于存量日常更換。根據(jù)嘉世咨詢(xún)和中國(guó)家紡（884137）協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2024年，家紡（884137）行業(yè)規(guī)模與規(guī)模以上家紡（884137）企業(yè)營(yíng)收，同比分別增長(zhǎng)3.24%和2.02%。家紡（884137）行業(yè)格局分散，2024年，CR5和CR10分別為3.70%和5.30%，羅萊為第一大品牌。2024年，國(guó)內(nèi)睡眠經(jīng)濟(jì)規(guī)模超過(guò)5,000億元，未來(lái)具備萬(wàn)億體量潛質(zhì)。家紡（884137）是消費(fèi)（883434）者選擇的主要助眠產(chǎn)品，需求升級(jí)明確，功能化、科學(xué)化、品質(zhì)化發(fā)展趨勢(shì)清晰。? 公司分析：大單品策略厚積薄發(fā)，海外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)逐步改善? 公司于2024年推進(jìn)大單品策略，推出深睡枕、無(wú)痕安睡床笠等核心產(chǎn)品。隨著深睡枕產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)日益成熟，去年上半年，枕芯類(lèi)產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)56.30%。公司大單品延續(xù)高端定位且高舉高打，為盈利能力提升提供驅(qū)動(dòng)力。公司在材料技術(shù)領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品更新迭代，為貫徹大單品策略、保持強(qiáng)勁產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提供堅(jiān)實(shí)支撐。公司門(mén)店規(guī)模較為領(lǐng)先，線(xiàn)上線(xiàn)下渠道經(jīng)營(yíng)質(zhì)量均有改善，為大單品策略發(fā)展提供了豐富且精準(zhǔn)的消費(fèi)（883434）者觸達(dá)鏈路。羅萊智慧園建成投產(chǎn)，推動(dòng)公司高柔性、快速反應(yīng)、準(zhǔn)時(shí)交付等供應(yīng)鏈能力的大幅提升。在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下，房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)已呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)，萊克星頓品牌在美家具銷(xiāo)售業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將迎來(lái)改善。? 盈利預(yù)測(cè)與估值? 公司為國(guó)內(nèi)家紡（884137）行業(yè)龍頭（883917），推進(jìn)大單品策略將帶動(dòng)家紡（884137）業(yè)務(wù)重拾增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)整體盈利能力提升，美國(guó)進(jìn)入降息周期（883436），海外家具業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)迎來(lái)逐步改善。? 在中性情景下，預(yù)計(jì)2025-2027年，EPS分別為0.61/0.70/0.76元，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E估值為14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)和生產(chǎn)要素成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、存貨管理及跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。?
大金重工?
大金重工（002487）2025年年報(bào)點(diǎn)評(píng)—延伸海工價(jià)值鏈，轉(zhuǎn)型系統(tǒng)服務(wù)商?
核心觀點(diǎn)：? 公司2025年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要得益于海外管樁出口規(guī)模放量，且受益于業(yè)務(wù)模式從單一產(chǎn)品制造向“制造、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、安裝”模式轉(zhuǎn)型，盈利能力穩(wěn)步提升。目前公司在手訂單充足，海外本土化布局不斷完善，隨著銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以及歐洲海風(fēng)裝機(jī)進(jìn)入放量階段，其業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司2026-28年EPS預(yù)測(cè)為2.71/4.22/5.46元，給予公司目標(biāo)價(jià)80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?
TCL智家?
發(fā)布未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃，2025Q4盈利短期承壓?
事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入185.31億元，同比增長(zhǎng)0.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.23億元，同比增長(zhǎng)10.22%。其中，2025Q4單季營(yíng)業(yè)總收入為41.85億元，同比-5.21%；歸母凈利潤(rùn)為1.46億元，同比-24.81%。? 2025年TCL合肥凈利率1.88%，同增0.46pct；奧馬冰箱凈利率15.07%，同比+1.05pct。? 洗衣機(jī)外銷(xiāo)（885840）量大幅增長(zhǎng)，冰箱業(yè)務(wù)穩(wěn)健。分業(yè)務(wù)：2025年冰箱、洗衣機(jī)收入分別同比+0.32%、+4.81%；冰箱冷柜銷(xiāo)量同增2%達(dá)1,682萬(wàn)臺(tái)，其中出口量同比增長(zhǎng)5.9%；洗衣機(jī)銷(xiāo)量同增1%達(dá)358萬(wàn)臺(tái)，其中出口同比大幅增長(zhǎng)37.5%。分區(qū)域：2025年內(nèi)銷(xiāo)、外銷(xiāo)（885840）收入分別同比-15.20%、+6.74%。自有品牌業(yè)務(wù)海外收入同比增長(zhǎng)達(dá)115%；合肥家電海外收入同比增長(zhǎng)率連續(xù)兩年超40%。? 2025年盈利能力穩(wěn)健。毛利率：2025年公司毛利率同比提升2.2pct至25.23%。其中冰箱毛利率同增2.20pct，洗衣機(jī)毛利率同增3.30pct。費(fèi)率端：2025年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比變動(dòng)0.23pct/-0.08pct/0.17pct/0.49pct。銷(xiāo)售費(fèi)率增加主要系職工薪酬、進(jìn)出口費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用等同比增加；財(cái)務(wù)費(fèi)率變動(dòng)主要因匯率變動(dòng)，匯兌收益同比減少；研發(fā)費(fèi)率增加主要系研發(fā)投入增加。凈利率：公司2025年凈利率同比變動(dòng)0.95pct至11.52%。? 發(fā)布未來(lái)三年股東回報(bào)規(guī)劃。2025年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額2.2億元，分紅比例19.67%。2026-2028年股東回報(bào)規(guī)劃：考慮發(fā)展階段是否成熟及是否有重大資金安排支出，分紅最低比例分別達(dá)20%、40%、80%。? 盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及未來(lái)行業(yè)整體環(huán)境，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.96/13.12/14.1億元，同比增長(zhǎng)6.5%/9.6%/7.5%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)（881153）市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。?
德賽西威?
年報(bào)點(diǎn)評(píng)：智能化主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，全球化與新業(yè)務(wù)拓展可期?
事件：? 公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入325.6億元，同比+17.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.5億元，同比+22.4%,扣非歸母凈利潤(rùn)24.1億元，同比+24.1%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~28.8億元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同比+19.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.7%，同比-1.4pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元(含稅)。? 其中：Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.2億元，環(huán)比+32.9%，同比+18.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，環(huán)比+17.8%，同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.9億元，環(huán)比+20.7%，同比+38.7%。? 投資要點(diǎn)：? 深入布局汽車(chē)智能化，主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。? 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入達(dá)325.6億元，同比增長(zhǎng)17.9%，其中，智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)受益于城市NOA等高階智駕功能的加速商業(yè)化落地，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年實(shí)現(xiàn)收入97億元，同比增長(zhǎng)32.63%，新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額超過(guò)130億元；智能座艙（886059）業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，全年實(shí)現(xiàn)收入205.85億元，同比增長(zhǎng)12.92%，新項(xiàng)目訂單年化銷(xiāo)售額超200億元，公司第四代智能座艙（886059）平臺(tái)在理想汽車(chē)（HK2015）、小米汽車(chē)（886064）、吉利汽車(chē)（HK0175）、奇瑞汽車(chē)（HK9973）、廣汽集團(tuán)（601238）等客戶(hù)中成功配套，并獲得廣汽集團(tuán)（601238）、吉利汽車(chē)（HK0175）、廣汽（601238）本田（HMC）等多家車(chē)企的新項(xiàng)目訂單。? 盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入。? 2025年公司毛利率為19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座艙（886059）業(yè)務(wù)毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能駕駛（885736）業(yè)務(wù)毛利率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司凈利率為7.6%，同比+0.29pct；期間費(fèi)用方面，2025年公司期間費(fèi)用率11.06%，同比-0.47pct，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分別-0.04、+0.13、-0.05、-0.51pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅減少86.59%，主要系匯兌損失減少所致。公司持續(xù)高研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)投入達(dá)到26.37億元，占營(yíng)收比重為8.1%，研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的42.4%。? 加速完善全球化布局，出海成長(zhǎng)空間廣闊。? 2025年境外收入24.1億元，同比增長(zhǎng)41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22個(gè)百分點(diǎn)。公司海外業(yè)務(wù)毛利率高于國(guó)內(nèi)，2025年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)27.28%，同比增加1.34個(gè)百分點(diǎn)，高出同期國(guó)內(nèi)毛利率約9個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)布局海外產(chǎn)能，印尼區(qū)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模化產(chǎn)能貢獻(xiàn)，西班牙工廠如期封頂，為擴(kuò)大歐洲市場(chǎng)份額奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)服務(wù)中國(guó)車(chē)企出海需求，墨西哥工廠首個(gè)量產(chǎn)項(xiàng)目落地。客戶(hù)方面持續(xù)完善全球優(yōu)質(zhì)客戶(hù)矩陣，已斬獲大眾、豐田等核心客戶(hù)新項(xiàng)目，并突破雷諾等白點(diǎn)客戶(hù)。公司中長(zhǎng)期海外收入占比提升空間較大，海外收入有望成為未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。? 積極布局高成長(zhǎng)賽道，機(jī)器人與無(wú)人配送開(kāi)啟第二曲線(xiàn)。? 公司依托核心技術(shù)積累與車(chē)規(guī)級(jí)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極布局無(wú)人車(chē)與機(jī)器人領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)，開(kāi)辟全新增長(zhǎng)賽道。在機(jī)器人領(lǐng)域，公司發(fā)布機(jī)器人智能基座AICube，以車(chē)規(guī)級(jí)技術(shù)遷移打造高性能AI計(jì)算終端，為機(jī)器人提供核心算力與算法支撐，與多家具身智能企業(yè)推進(jìn)深度合作及落地事宜，并成功獲取機(jī)器人域控項(xiàng)目定點(diǎn)訂單，相關(guān)產(chǎn)品規(guī)劃于2026年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付；在無(wú)人車(chē)領(lǐng)域，公司推出“川行致遠(yuǎn)”車(chē)規(guī)級(jí)低速無(wú)人車(chē)品牌，率先開(kāi)啟低速無(wú)人車(chē)行業(yè)車(chē)規(guī)級(jí)時(shí)代，打造S6系列平臺(tái)化產(chǎn)品，將車(chē)規(guī)級(jí)開(kāi)發(fā)標(biāo)準(zhǔn)、智能控制系統(tǒng)等核心技術(shù)落地應(yīng)用，覆蓋園區(qū)物流、城市配送、冷鏈運(yùn)輸?shù)榷鄨?chǎng)景，同時(shí)通過(guò)場(chǎng)景數(shù)據(jù)反哺智能駕駛（885736）算法迭代，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)降本增效與服務(wù)品質(zhì)雙升級(jí)。? 維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。? 預(yù)計(jì)2026年、2027年、2028年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為28.75億元、33.10億元、39.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.82元、5.55元、6.62元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智駕與座艙雙龍頭地位的同時(shí)，加速海外市場(chǎng)布局，客戶(hù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，布局機(jī)器人及低速無(wú)人車(chē)新賽道，2026年隨著高階智駕的持續(xù)滲透及機(jī)器人業(yè)務(wù)的商業(yè)化落地，公司業(yè)績(jī)有望保持高質(zhì)量增長(zhǎng)。維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。?
寧德時(shí)代?
公司信息更新報(bào)告：量利齊升，盈利韌性再超預(yù)期?
2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)722億元，同比增長(zhǎng)42%? 公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4237.0億元，同比+17.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)722.0億元，同比+42.28%。其中，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1406.3億元，同比+36.6%，環(huán)比+35.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)231.7億元，同比+57.1%，環(huán)比+24.9%。其中，動(dòng)力電池板塊2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3165.1億元，同比+25.1%；儲(chǔ)能（885921）電池板塊2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624.4億元，同比+9.0%。盈利能力來(lái)看，2025年動(dòng)力電池毛利率23.84%，同比略降0.1pcts；儲(chǔ)能（885921）電池毛利率26.71%，同比略降0.13pcts。其他業(yè)務(wù)方面，公司電池材料及回收業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.6億元，同比-23.8%，毛利率27.3%，同比提升16.8pcts；電池礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入59.8億元，同比+8.8%，毛利率11.3%，同比+2.7pcts。此外，2025年末公司存貨945億元，較年初增加347億元。其中發(fā)出商品387億元，較年初增加149億元。公司是全球鋰電龍頭，我們上調(diào)原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為960.26、1157.93億元(原為902.20、1102.74億元)，新增預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為1393.52億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.9、14.8、12.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。? 2025年公司動(dòng)力電池銷(xiāo)量同比+42%，儲(chǔ)能（885921）電池銷(xiāo)量同比+29%? 2025年公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池銷(xiāo)量661GWh，同比+39.16%。其中，動(dòng)力電池銷(xiāo)量541GWh，同比+41.9%，公司全球動(dòng)力電池市占率提升1.2pcts至39.2%，連續(xù)9年市占率位居全球第一；儲(chǔ)能（885921）電池銷(xiāo)量121GWh，同比+29.1%，公司儲(chǔ)能（885921）電池出貨量連續(xù)5年位居全球第一。2025年公司鋰電池（884309）產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能利用率96.9%。截至2025期末在建產(chǎn)能321GWh。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)（885431）銷(xiāo)量不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)。?
邁為股份?
邁為股份（300751）重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)—50億元投資鈣鈦礦疊層、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）項(xiàng)目，極大開(kāi)拓成長(zhǎng)空間?
核心觀點(diǎn)：? 公司3月6日發(fā)布公告，計(jì)劃投資50億元擴(kuò)產(chǎn)鈣鈦礦疊層、半導(dǎo)體設(shè)備（884229）產(chǎn)線(xiàn)。本次項(xiàng)目從投資額、對(duì)應(yīng)產(chǎn)能與產(chǎn)值來(lái)看均超出市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為公司對(duì)技術(shù)成熟度與下游客戶(hù)需求有較強(qiáng)信心，項(xiàng)目投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司在光伏前沿場(chǎng)景與半導(dǎo)體（881121）先進(jìn)制程的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，極大開(kāi)拓公司成長(zhǎng)空間。我們給予公司2026年100xPE，對(duì)應(yīng)市值1066億元，目標(biāo)價(jià)382元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。?
華利集團(tuán)?
2025年收入增長(zhǎng)4%，分紅率進(jìn)一步提升至76%?
事項(xiàng)：? 公司公告：2026年3月10日，公司公布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)及分紅預(yù)案，2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.1%至249.8億元；歸母凈利潤(rùn)同比減少16.5%至32.1億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比減少13.9%至32.6億元。提議每10股派發(fā)11元，疊加中期分紅，全年分紅率約76.4%。? 國(guó)信紡服觀點(diǎn)：1)新客戶(hù)增量對(duì)沖部分壓力，但產(chǎn)能爬坡與結(jié)構(gòu)調(diào)整影響短期盈利。2025年公司凈利率為12.8%，同比下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)承壓主受新工廠爬坡、客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化影響；單四季度收入同比下滑3.0%至63.0億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑22.7%至7.7億元，凈利率同比下滑3.1百分點(diǎn)至12.2%，環(huán)比下滑0.5百分點(diǎn)預(yù)計(jì)主受匯率波動(dòng)影響。分量?jī)r(jià)看，2025年銷(xiāo)售運(yùn)動(dòng)鞋2.27億雙，同比增長(zhǎng)1.6%；人民幣口徑單價(jià)約為109.8元，同比增長(zhǎng)約2.4%。單價(jià)增長(zhǎng)主要受益于高單價(jià)客戶(hù)訂單增加。2025Q4銷(xiāo)售運(yùn)動(dòng)鞋0.59億雙，同比-2.4%；人民幣口徑單價(jià)約為106.8元，同比-0.6%。2)風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、下游品牌銷(xiāo)售疲軟、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；3)投資建議：盈利短期承壓，看好中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間及現(xiàn)金回報(bào)價(jià)值。2025年公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，盈利承壓主受新廠產(chǎn)能爬坡、新老客戶(hù)結(jié)構(gòu)變化、匯率波動(dòng)等因素影響；2026年受益于新客戶(hù)與新產(chǎn)能放量，銷(xiāo)量和利潤(rùn)率有望環(huán)比改善，但部分老客戶(hù)對(duì)訂單和盈利仍有拖累，同時(shí)關(guān)稅和匯率影響高仍存在不確定性；長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張和利潤(rùn)率修復(fù)有較大彈性。此外高分紅提供安全邊際，當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)2026年接近5%股息率，高股息（563180）與基本面反轉(zhuǎn)構(gòu)成估值底部支撐，看好中長(zhǎng)期現(xiàn)金回報(bào)價(jià)值。基于2025業(yè)績(jī)快報(bào)及老客訂單拖累我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年凈利潤(rùn)分別為32.1/34.7/42.4億元(前值為33.2/40.6/46.9億元)，同比-16.5%/+8.1%/+22.3%?；谟A(yù)測(cè)下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至54.5~58.1元(前值為60.7~64.3元)，對(duì)應(yīng)2027年15-16xPE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。?
