國信證券（002736）發(fā)布研報稱，2026年3月來，棕櫚油價格與原油價格再次呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)度，再次演繹“原油價格上漲推動化石柴油價格上行-生物柴油經(jīng)濟(jì)性改善-生物柴油替代加速-傳導(dǎo)原油價格上漲”路徑。原油價格中樞長期處于高位將推動各國加快推進(jìn)生物燃料政策落地，對應(yīng)生物燃料需求持續(xù)增長；棕櫚油價格中樞隨原油價格上漲，主產(chǎn)國印尼棕櫚油出口稅金提升，原料與棕櫚油基化工（850102）品間稅金差走擴(kuò)，利好在印尼的本土棕櫚油脂化工（850102）廠。
國信證券（002736）主要觀點(diǎn)如下：
原油價格快速上漲，生物燃料經(jīng)濟(jì)性顯現(xiàn)，需求或?qū)⒊掷m(xù)提振
生物燃料是以生物質(zhì)為原料生產(chǎn)的燃料，用以替代石化汽油、柴油、航空煤油，主要包括生物柴油、燃料乙醇、可持續(xù)航空燃料(SAF)等。各國在綜合考慮能源（850101）安全、碳中和（885919）、環(huán)保等多因素后，相繼推出生物燃料摻混政策，以推動生物燃料需求增長。但受限于產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)、成本等因素，各國生物燃料推進(jìn)進(jìn)度不一，且售價遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)石化汽柴煤油價格。
根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2026年3月1日，生物柴油-柴油價差達(dá)2070元/噸，SAF-航空煤油價差達(dá)8679元/噸；而隨著原油價格快速上漲，截至3月6日，生物柴油-柴油價差收斂至1045元/噸，SAF-航空煤油價差收斂至5733元/噸。原油價格快速上漲背景下，生物燃料經(jīng)濟(jì)性逐漸顯現(xiàn)，且部分無化石能源（850101）儲備國家將更為重視能源（850101）安全，進(jìn)而提振生物燃料需求。
生物質(zhì)燃料可部分替代化石燃料，油料價格與原油價格呈高度正相關(guān)
伴隨生物質(zhì)燃料對化石燃料的替代，生物油脂價格將傳導(dǎo)原油價格，呈現(xiàn)高度相關(guān)性：2020-2022年原油價格中樞上行，棕櫚油、豆油、菜籽油價格同步上漲；2022-2023年原油價格中樞下行，棕櫚油、豆油、菜籽油價格同步下跌；2023-2026年各類油料價格區(qū)間震蕩；2026年2月28日至3月9日，受地緣沖突影響，布倫特原油上漲36.5%、棕櫚油上漲9.5%、豆油上漲6.0%、菜籽油上漲8.1%(各油料價格均采用期貨結(jié)算價)。
棕櫚油與原油價格相關(guān)度復(fù)盤
2020年1月-2022年12月是棕櫚油與原油價格強(qiáng)相關(guān)周期（883436），其中2020年4月-2022年3月為原油價格受俄烏沖突影響處于大幅抬升周期（883436），伴隨原油價格上漲，化石柴油價格推高，生物柴油經(jīng)濟(jì)性邊際改善，歐美、印尼、馬來等地對生物燃料的推動力度增強(qiáng)，棕櫚油在燃料端邊際用途增加，使棕櫚油兼具“農(nóng)產(chǎn)品（850200）屬性+能源（850101）替代屬性”。
2024年-2025年，棕櫚油價格與原油價格出現(xiàn)背離，原油價格中樞回落而棕櫚油價格中樞上行，2024年起棕櫚油的獨(dú)立行情由印尼減產(chǎn)、低庫存與B40政策預(yù)期共同主導(dǎo)。2026年3月來，棕櫚油價格與原油價格再次呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)度，再次演繹“原油價格上漲推動化石柴油價格上行-生物柴油經(jīng)濟(jì)性改善-生物柴油替代加速-傳導(dǎo)原油價格上漲”路徑。
高油價背景下，各國生物燃料政策或?qū)⒓铀偻七M(jìn)
歐盟、美國、中國、印尼等全球多國家地區(qū)基于碳中和（885919）、環(huán)保、能源（850101）安全等因素，均提出一定的生物柴油/可持續(xù)航空燃料摻混比例，其中2025年后歐洲強(qiáng)制添加2%比例SAF，同時美國、中國、印尼等國家持續(xù)推動本地區(qū)相關(guān)生物燃料添加政策。高油價背景下，全球生物燃料長期需求有望高速增長，市場空間巨大。
印尼油脂化工與棕櫚油原料稅差加大，利好印尼棕櫚油脂化工企業(yè)
印尼政府針對毛棕櫚油與精煉棕櫚油出口加征關(guān)稅，由Duty稅與Levy稅構(gòu)成，其中Levy稅收構(gòu)成了印尼對于生物柴油與石化柴油的價差補(bǔ)貼，因此隨著印尼生物柴油摻混比例持續(xù)提升，2026年3月1日起，印尼將毛棕櫚油出口Levy稅率從10%提高到12.5%，精煉產(chǎn)品的稅率同步提高2.5個百分點(diǎn)。
直接進(jìn)口印尼棕櫚油需要繳納duty與levy稅金，棕櫚油價格越高則繳納稅金金額越高；進(jìn)口以棕櫚油為原料制備的如硬脂酸等油化產(chǎn)品則關(guān)稅為零。若國內(nèi)企業(yè)在印尼設(shè)有棕櫚油脂化工（850102）工廠，則可通過稅金差額賺取超額利潤，而隨著棕櫚油價格中樞提升與出口Levy稅率提升，兩者稅金差額將走擴(kuò)。
推薦標(biāo)的
卓越新能（688196）(688196.SH)：公司是國內(nèi)生物柴油龍頭企業(yè)，公司國內(nèi)現(xiàn)有一代生物柴油產(chǎn)能50萬噸/年，SAF產(chǎn)能10萬噸/年，天然脂肪醇5萬噸/年。公司未來在新加坡、泰國等地規(guī)劃建設(shè)產(chǎn)線，泰國規(guī)劃30萬噸/年一代生物柴油、10萬噸/年HVO/SAF產(chǎn)能；新加坡規(guī)劃30萬噸生物柴油產(chǎn)能。東南亞（513730）產(chǎn)能有望于2026-2027年陸續(xù)建成，可以有效規(guī)避歐盟關(guān)稅風(fēng)險，增厚公司利潤，公司遠(yuǎn)期在中東地區(qū)也有產(chǎn)能規(guī)劃，有望達(dá)到130萬噸生物柴油+10萬噸脂肪醇+10萬噸甘油的產(chǎn)能規(guī)模，長期成長性突出。
贊宇科技（002637）(002637.SZ)：公司為國內(nèi)油脂化工（850102）、表面活性劑、洗護(hù)加工領(lǐng)先企業(yè)，油脂化學(xué)品產(chǎn)能超過100萬噸/年、表面活性劑超120萬噸/年產(chǎn)能、OEM/ODM達(dá)110萬噸/年。其中油脂化學(xué)品印尼產(chǎn)能為杜庫達(dá)印尼有限公司擁有，2025-2026年該印尼工廠實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張，主要生產(chǎn)銷售硬脂酸、氫化油、甘油等油脂化工（850102）產(chǎn)品，產(chǎn)品與原料棕櫚油、棕櫚仁油相比可與產(chǎn)業(yè)鏈上下游共享豐厚的稅金優(yōu)惠。levy稅率提升疊加棕櫚油價中樞提升將增加原料與化工（850102）品間稅金絕對值，進(jìn)而提升杜庫達(dá)公司的盈利水平。
風(fēng)險提示
疫情等宏觀因素對生產(chǎn)經(jīng)營的影響，電網(wǎng)接入工程建設(shè)進(jìn)度無法及時滿足海上風(fēng)電（885641）建設(shè)需求，企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致相關(guān)質(zhì)量損失。
