遞表兩個月后，中國紅人營銷解決方案平臺龍頭，營收持續(xù)下滑的A股AI+營銷賽道標的，天下秀（600556）（600556.SH）被證監(jiān)會點名。

　　近日中國證監(jiān)會發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補充材料要求(2026年2月9日—2026年3月2日)》，共對7家企業(yè)出具補充材料要求，其中就有天下秀，要求補充說明其及下屬公司“廣告發(fā)布、社會經濟咨詢服務、文化娛樂經紀人服務及演出經紀”有關業(yè)務的具體運營情況，并請律師核查并出具明確的法律意見。

　　智通財經APP了解到，天下秀為中國紅人營銷行業(yè)的先驅及領導者，根據弗若斯特沙利文的資料，就2024年收入而言，該公司以26.1%的市場份額位列中國紅人營銷解決方案平臺行業(yè)首位，并已連續(xù)五年維持行業(yè)最大市場份額；同時亦以16.5%的市場份額位列全球紅人營銷解決方案平臺行業(yè)首位。

　　該公司業(yè)務分部主要為兩大類，分別是紅人營銷解決方案平臺業(yè)務及紅人經濟生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務，但商業(yè)模式主要通過廣告主獲取服務費，在證監(jiān)會要求的補充文件事項中，公司聆訊資料并未提供相關運營數據。不過該公司業(yè)績并不好看，營收與凈利潤連續(xù)下滑，2024年及2025年前三季度，收入分別下滑3.2%及10.2%，期內利潤分別下滑46.4%及46.2%。

　　打造WEIQ變現平臺，收入來源于廣告主

　　智通財經APP了解到，天下秀于2009年成立，2013年正式推出WEIQ平臺，主要為促進紅人經濟中的智能配對和高效交易，并在WEIQ平臺上通過廣告主客戶進行場景化變現。該公司旗下有六家附屬公司作出主要業(yè)績貢獻，分別是北京天下秀廣告、北海天下為星、天下秀廣告、上海秀天、北京天下秀信息技術及天下秀科技。

　　北京天下秀廣告成立于2009年1月12日，其他五家成立時間較晚，最早的為北海天下為星成立于2019年7月，上述六家注冊資本分別為2億元、0.1億元、1.5億元，0.55億元、0.12億元及1億元�？梢姳本┨煜滦銖V告、天下秀廣告及天下秀科技為該公司業(yè)務三大核心運營主體，貢獻核心業(yè)績。

　　從企查查看到，三家公司經營范圍大同小異，主要均包括廣告、展覽及組織文化藝術交流活動等，其中北京天下秀廣告的組織文化藝術交流活動不含演出，而其他兩家未有標注。該公司未披露上述核心附屬公司業(yè)務運營狀況，但披露了WEIQ的運作流程及商業(yè)模式。

　　圖片來源：公司聆訊資料

　　天下秀的WEIQ利用自研算法和平臺工具，將廣告主客戶與中國主要第三方UGC平臺上的合適紅人建立連接，廣告主客戶使用WEIQ挑選紅人，WEIQ根據廣告主客戶所選的服務模式、向廣告客戶收取服務費產生收入。服務流程主要為營銷活動發(fā)起—紅人挑選—營銷內容制作及執(zhí)行—結算，最后營銷活動匯報。

　　具體來說，該公司與廣告主客戶就大規(guī)模且復雜的紅人營銷解決方案服務訂立長期框架協(xié)議，并就每場營銷活動與彼等簽訂廣告營銷活動訂單，當中訂明營銷活動目標、紅人選擇、內容形式、執(zhí)行時間表及定價安排。而服務定價通常遵循成本加成模式，由項目采購訂單決定，廣告主客戶向公司支付營銷推廣項目的總服務費用，而公司則負責與第三方UGC平臺各項目進行結算。

　　從該商業(yè)模式來看，天下秀主要通過平臺變現，內容核心輸出平臺主要為第三方UGC平臺，因為UGC平臺的流量及采購費用則是核心成本，或較少涉及的經紀人服務及演出經紀等文娛項目。不過該公司披露已注銷的7家附屬公司中，北京真秀娛樂科技業(yè)務為廣播、電視、電影及錄音制作涉及相關。

　　收入利潤雙降，開拓AI與海外市場具不確定性

　　天下秀廣告主客戶群覆蓋護膚、快速消費品、消費電子、汽車、食品飲料、母嬰用品及旅游等多個行業(yè)。截止2025年9月，該公司累計廣告主客戶約22.3萬個、MCN注冊數量約2.02萬個及紅人注冊數量358.62萬個，上述三個指標均保持增長趨勢。憑借龐大的資源規(guī)模及客戶群，該公司穩(wěn)踞中國市場龍頭地位。

　　圖片來源：公司聆訊資料

　　而該公司WEIQ維持逾40個細分紅人類別，涵蓋動漫游戲、美食、科技、生活百科、美妝、育兒、時尚、健身、旅游及教育等行業(yè)垂直領域，每位紅人會根據內容重點、受眾互動風格及在第三方UGC平臺的行為進行標簽，提供廣告主客戶挑選。雖然該公司各項運營指標均呈上漲趨勢，但業(yè)績卻連年下滑。

　　天下秀兩大業(yè)務紅人營銷解決方案平臺業(yè)務及紅人經濟生態(tài)鏈創(chuàng)新業(yè)務，其中前者為核心業(yè)務，往期收入貢獻超過95%，于2024年及2025年前三季度，該業(yè)務收入分別下滑3.7%及12.1%，導致公司整體收入下滑。而中國紅人營銷解決方案行業(yè)則是保持增長的，2020-2024年復合增速為9.5%。

　　由于競爭力下行該公司銷售費用不斷走高持續(xù)壓縮盈利能力。該公司的毛利率相對穩(wěn)定，主要為核心成本是向第三方UGC平臺支付的廣告坑位費，而服務定價主要取決于該采購，因此往年毛利率穩(wěn)定在16-17%。但銷售費用率高企，2025年前三季度為8.63%，同比提升3.38個百分點。2024年及2025年前三季度，該公司期內凈利率分別為1.06%及1.2%，維持在較低的水平。

　　值得一提的是，天下秀緊抓AI發(fā)展潮流，通過AI+營銷進行業(yè)務賦能。2025年其WEIQ推出BOSS紅人智投功能，自研的AIGC賦能的內容創(chuàng)作及智能營銷工具（即靈感島）向廣告主及內容創(chuàng)作者提供AIGC驅動的營銷解決方案服務，包括數字人IP生成、虛擬直播、創(chuàng)意短片制作及其他內容創(chuàng)作支持。

　　此外，該公司憑借規(guī)模優(yōu)勢，積極拓展海外市場，戰(zhàn)略重點為服務出海中國企業(yè)及海外本地客戶的紅人營銷需求，已于日本、新加坡及馬來西亞設立海外辦事處，亦于香港設立區(qū)域辦事處，以推動中國紅人經濟模式的國際化發(fā)展。從目前來看，AI賦能成效及海外市場業(yè)績未有明顯貢獻，且存在較大的不確定性。

　　綜合看來，天下秀被證監(jiān)會點名，需提供補充文件，主要為業(yè)務層面的運營數據，從該公司商業(yè)模式看，收入來源主要為平臺對接服務費，源自于各行業(yè)的廣告主客戶，但細分業(yè)務未具體披露，不過部分補充的業(yè)務數據或貢獻較低。該公司業(yè)績表現差強人意，收入及利潤雙降，雖積極投入AI及海外市場，但成效仍需時間驗證。