中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,翟一夢(mèng)近期對(duì)民德電子（300656）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《AiDC穩(wěn)健發(fā)展，聚焦功率半導(dǎo)體核心增長極》，首次覆蓋民德電子給予增持評(píng)級(jí)。

　　民德電子

　　投資要點(diǎn)

　　功率半導(dǎo)體smartIDM生態(tài)圈核心環(huán)節(jié)產(chǎn)能提升。公司確立“深耕AiDC，聚焦功率半導(dǎo)體”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，其中功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)為公司未來核心增長極。目前，公司已通過控股子公司廣芯微和廣微集成、參股公司晶睿電子和芯微泰克等，完成了功率半導(dǎo)體晶圓材料、芯片設(shè)計(jì)和晶圓代工產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的布局，并構(gòu)建起“smartIDM模式”——以資本參股或控股模式打通全產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，既有效保障供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定，又保留各環(huán)節(jié)企業(yè)的獨(dú)立市場競爭活力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與個(gè)體效能的平衡。公司功率半導(dǎo)體smartIDM生態(tài)圈核心環(huán)節(jié)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能不斷提升：晶圓代工廠廣芯微電子一期規(guī)劃產(chǎn)能為6英寸硅基功率器件月產(chǎn)10萬片，目前處于良性擴(kuò)產(chǎn)階段，產(chǎn)出自2025年初的6,000片/月提升至年底的4萬片/月；先進(jìn)功率器件特種工藝晶圓代工廠芯微泰克已得到國內(nèi)多家知名半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司和晶圓廠客戶認(rèn)可，并與數(shù)家企業(yè)建立長期戰(zhàn)略合作，多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷售，產(chǎn)銷量快速增長；晶圓原材料企業(yè)晶睿電子保持持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，外延片產(chǎn)銷量不斷增長，SOI、MEMS傳感器用雙拋片、碳化硅外延片等高價(jià)值產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)并批量銷售。

　　擬定增不超過10億元用于廣芯微6寸擴(kuò)產(chǎn)。當(dāng)前，廣芯微的晶圓代工業(yè)務(wù)隨著產(chǎn)能提升不斷延伸，MOS場效應(yīng)二極管(電壓覆蓋45-200V)全系列產(chǎn)品及VDMOS(電壓覆蓋60-2,000V)等產(chǎn)品均已全面量產(chǎn)，高壓IGBT和700V高壓BCD產(chǎn)品已順利進(jìn)入客戶流片與導(dǎo)入階段。此次定增項(xiàng)目(特色高壓功率半導(dǎo)體器件及功率集成電路晶圓代工項(xiàng)目)擬投入募資7億元，計(jì)劃使用廣芯微現(xiàn)有廠房及附屬設(shè)施并進(jìn)行改造，擬通過購置生產(chǎn)設(shè)備、檢測儀器及軟件系統(tǒng)等，新建6英寸功率半導(dǎo)體晶圓代工產(chǎn)線以提升晶圓代工產(chǎn)能。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將新增適用于高壓、大功率領(lǐng)域的IGBT、特高壓VDMOS和700V高壓BCD等產(chǎn)品代工產(chǎn)能6萬片/月，主要面向AI數(shù)據(jù)中心大功率供電系統(tǒng)、特高壓電力設(shè)施、光儲(chǔ)設(shè)備、大型工業(yè)電機(jī)、高壓軌道交通等下游領(lǐng)域，旨在抓住成熟制程產(chǎn)能向國內(nèi)遷移的歷史機(jī)遇，通過快速擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模，強(qiáng)化公司在高端特色工藝領(lǐng)域的布局。

　　 AiDC業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)品性能不斷提升。2025年，公司AiDC業(yè)務(wù)在復(fù)雜國際環(huán)境下保持穩(wěn)健發(fā)展，毛利率表現(xiàn)良好，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流；公司依托條碼識(shí)別技術(shù)積累，以AI+CIS機(jī)器視覺技術(shù)平臺(tái)，為汽車、3C、生物醫(yī)療檢測設(shè)備等先進(jìn)制造業(yè)提供條碼識(shí)讀、OCR、尺寸及形狀檢測等數(shù)據(jù)采集解決方案。報(bào)告期內(nèi)，AiDC事業(yè)部堅(jiān)持自主創(chuàng)新，一方面推出多光譜融合、智能動(dòng)態(tài)調(diào)光及AI復(fù)原算法，解決工業(yè)場景反光、污損等條碼識(shí)別痛點(diǎn)，提升復(fù)雜環(huán)境識(shí)讀能力；另一方面推出通用OCR數(shù)據(jù)采集方案，覆蓋多類場景并拓展缺陷檢測、顏色識(shí)別、精確測量等增值服務(wù)，應(yīng)用于新能源、3C電子、IVD等領(lǐng)域。未來公司將持續(xù)拓展機(jī)器視覺行業(yè)細(xì)分市場，深化與龍頭企業(yè)合作，推出高性價(jià)比、差異化的新產(chǎn)品。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)收入3.05/4.78/8.38億元，歸母凈利潤-0.96/0.13/1.05億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；人力資源風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)計(jì)提減值的風(fēng)險(xiǎn)；固定資產(chǎn)折舊攤銷增加及減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：