中銀國(guó)際證券股份有限公司蘇凌瑤,茅珈愷近期對(duì)盛美上海進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2026年?duì)I收有望維持較快增長(zhǎng)，設(shè)備業(yè)務(wù)“多線開(kāi)花”》，給予盛美上海增持評(píng)級(jí)。

　　盛美上海(688082)

　　盛美上海預(yù)計(jì)2026年?duì)I收中值85.00億元，YoY+25%，保持較快增長(zhǎng)。公司清洗設(shè)備市場(chǎng)影響力持續(xù)擴(kuò)大，其他半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收亦有望保持快速增長(zhǎng)。維持增持評(píng)級(jí)。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2026年?duì)I收預(yù)計(jì)將維持較快增長(zhǎng)。盛美上海2025年?duì)I收67.86億元，YoY+21%毛利率48.3%，YoY-0.5pct；歸母凈利潤(rùn)13.96億元，YoY+21%。盛美上海2025Q4營(yíng)收16.40億元，QoQ-13%，同比持平；毛利率44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts歸母凈利潤(rùn)1.30億元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和訂單等多方面情況，預(yù)計(jì)2026年?duì)I收82.00~88.00億元，中值85.00億元，YoY+25%。

　　清洗設(shè)備市場(chǎng)影響力持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海清洗設(shè)備國(guó)際市占率約8.0%，位列全球第四。公司兆聲波單片清洗設(shè)備在國(guó)內(nèi)市占率較高，單片槽式組合清洗設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)install base達(dá)到13臺(tái)。公司高溫SPM設(shè)備可以實(shí)現(xiàn)15nm顆粒數(shù)量小于20顆，Tahoe設(shè)備可以減少高達(dá)75%的硫酸消耗量，且在26nm顆粒測(cè)試中實(shí)現(xiàn)平均顆粒數(shù)個(gè)位數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)。我們預(yù)計(jì)高溫SPM設(shè)備和Tahoe設(shè)備將成為盛美上海清洗設(shè)備業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　其他半導(dǎo)體設(shè)備營(yíng)收有望保持快速增長(zhǎng)。2025年公司其他半導(dǎo)體設(shè)備(電鍍、立式爐管、無(wú)應(yīng)力拋銅等設(shè)備)業(yè)務(wù)營(yíng)收16.61億元，YoY+46%。公司爐管產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入多個(gè)中國(guó)集成電路晶圓廠，通過(guò)驗(yàn)證并大量量產(chǎn)，其中等離子體增強(qiáng)原子層沉積爐管也通過(guò)初步驗(yàn)證，為后續(xù)奠定基礎(chǔ)。公司首臺(tái)高產(chǎn)能KrF工藝前道涂膠顯影設(shè)備已于2025年9月順利交付中國(guó)頭部邏輯晶圓廠。隨著相關(guān)設(shè)備的驗(yàn)證和交付節(jié)奏的推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司的電鍍?cè)O(shè)備、立式爐管設(shè)備、涂膠顯影設(shè)備先進(jìn)封裝設(shè)備等有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海電鍍?cè)O(shè)備國(guó)際市占率約8.2%，位列全球第三。

　　估值

　　考慮到盛美上海2025年研發(fā)費(fèi)用支出較高，我們小幅上調(diào)對(duì)公司2026年研發(fā)費(fèi)用的預(yù)估，并預(yù)計(jì)該部分研發(fā)費(fèi)用在未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品貢獻(xiàn)新的營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力。同步地，我們將公司2026/2027年EPS預(yù)估小幅調(diào)整至3.62/4.44元，并預(yù)計(jì)2028年EPS為5.32元。截至2026年2月27日收盤，盛美上�？偸兄导s827億元，對(duì)應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為47.6/38.8/32.4倍。維持增持評(píng)級(jí)。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　下游需求不及預(yù)期。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。技術(shù)研發(fā)和驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。