東北證券發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予濰柴動力（000338）(02338)“增持”評級。該行預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為2310/2455/2602億元，歸母凈利潤為122/144/160億元，對應(yīng)PE為20/17/15倍。海外市場開拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺階，北美AIDC主供電緊缺，公司長期市場空間廣闊。

　　東北證券主要觀點如下：

　　營業(yè)收入穩(wěn)步增長，盈利能力持續(xù)向好

　　收入端，前三季度公司實現(xiàn)營收1705.71億元，同比+5.32%，其中25Q3實現(xiàn)營收574.19億元，同比+16.08%;利潤端，前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤88.78億元，同比+5.67%，增速較前兩年有所放緩，其中25Q3實現(xiàn)歸母凈利潤32.34億元，同比+29.49%。公司前三季度毛利率21.91%，同比+0.05pct，前三季度凈利率6.36%，同比-0.03pct。分產(chǎn)品看，25H1智能物流業(yè)務(wù)毛利率27.38%，同比+0.51pct;25H1整車及關(guān)鍵零部件業(yè)務(wù)毛利率19.15%，同比+0.87pct。

　　海外市場開拓成效顯著，毛利率有望邁上新臺階

　　2024年和2025H1公司境外產(chǎn)品毛利率分別為23.51%/24.36%，均顯著高于國內(nèi)產(chǎn)品的21.09%/19.92%，隨著公司海外市場的開拓，毛利率有望實現(xiàn)穩(wěn)中有升。海外市場方面，25H1公司旗下子公司陜重汽加大商用車業(yè)務(wù)海外市場拓展力度，規(guī)�；�市場增量明顯，幾內(nèi)亞、沙特、阿爾及利亞等市場銷量同比實現(xiàn)翻番增長;25H1公司旗下海外子公司德國凱傲集團(tuán)新增訂單62.1億歐元，同比增長22.2%，整體實現(xiàn)收入55億歐元，實現(xiàn)凈利潤4790萬歐元。

　　北美AIDC主供電緊缺，公司長期市場空間廣闊

　　北美AIDC行業(yè)正迎來爆發(fā)式的能源需求。根據(jù)Utility Dive報道，2030年數(shù)據(jù)中心新增用電需求將高達(dá)90GW，受限于電網(wǎng)擴(kuò)容周期偏長，分布式發(fā)電供給能力不足，整體能源缺口突出。公司正加速轉(zhuǎn)型為AIDC發(fā)電設(shè)備的全面供應(yīng)商，AIDC電力能源業(yè)務(wù)迅速增長，25H1公司數(shù)據(jù)中心用發(fā)動機(jī)產(chǎn)品累計銷售近600臺，同比增長491%。隨著國產(chǎn)供應(yīng)鏈逐步成熟、公司產(chǎn)能逐步釋放，未來訂單規(guī)模有望加速擴(kuò)大，長期成長空間廣闊。

　　風(fēng)險提示

　　 AIDC投資不及預(yù)期;原材料價格大幅上漲;業(yè)績預(yù)測和估值不及預(yù)期。