東吳證券（601555）近日發(fā)布燃氣Ⅱ行業(yè)跟蹤周報：氣溫回暖，美國氣價回落；節(jié)后需求恢復緩慢，國內氣價下滑。截至2026/02/27，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。
以下為研究報告摘要：
投資要點
價格跟蹤：氣溫回暖，美國氣價回落；節(jié)后需求恢復緩慢，國內氣價下滑。截至2026/02/27，美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-5%/-1.3%/+0.6%/-4%/-4.2%至0.7/2.7/2.7/2.4/2.6元/方。
供需分析：1）天氣轉暖，美國天然氣（885430）市場價格周環(huán)比-5%。截至2026/02/20，儲氣量周環(huán)比-520億立方英尺至20180億立方英尺，同比+9.7%。2）天氣轉暖&LNG進口強勁，歐洲氣價周環(huán)比-1.3%。2025M1-11，歐洲天然氣（885430）消費（883434）量為3964億方，同比+3.5%。2026/2/19~2026/2/25，歐洲天然氣（885430）供給周環(huán)比-13.7%至98498GWh；其中，來自庫存消耗20773GWh，周環(huán)比-44%；來自LNG接收站38306GWh，周環(huán)比+2.9%；來自挪威北海管道氣27304GWh，周環(huán)比-1.6%。2026/02/28~2026/03/06，歐洲燃氣發(fā)電出力回落，歐洲日平均燃氣發(fā)電量周環(huán)比-20.8%、同比-55%至746.6GWh。截至2026/02/27，歐洲天然氣（885430）庫存343TWh（332億方），同比-105.7TWh；庫容率30.05%，同比-9.1pct，周環(huán)比-1pct。3）春節(jié)后下游需求恢復緩慢，且?guī)齑嫦鄬Τ渥?，國內氣價周環(huán)比-4%。2025M1-12，我國天然氣（885430）表觀消費（883434）量同比+2.3%至4332億方，原因或為2024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-12，產量同比+6.3%至2619億方，進口量同比-3%至1799億方。2025年12月，國內液態(tài)天然氣（885430）進口均價3466元/噸，環(huán)比+2.4%，同比-18.4%；國內氣態(tài)天然氣（885430）進口均價2444元/噸，環(huán)比+0.7%，同比-11.3%；天然氣（885430）整體進口均價3088元/噸，環(huán)比+3.5%，同比-15.9%。截至2026/02/27，國內進口接收站庫存393.29萬噸，同比+5.21%，周環(huán)比+9.53%；國內LNG廠內庫存77.9萬噸，同比+43.2%，周環(huán)比+10.14%。
順價進展：2022~2026M2，全國68%(197個)地級及以上城市進行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值0.6元/方+，價差仍存10%修復空間，順價仍將繼續(xù)。
重視資源價值首華燃氣（300483）+具備長協成本優(yōu)勢企業(yè)。1）美伊沖突導致霍爾木茲海峽封鎖，對三大天然氣（885430）指數的影響程度排序：JKM（亞洲）>TTF（歐洲）>HH（美國）?；魻柲酒澓{封鎖對JKM和TTF產生直接影響，影響亞洲13%的供給，影響歐洲3%的供給。對HH產生間接影響（霍爾木茲海峽封鎖后美氣出口需求提升）。復盤2025年6.13-6.24伊以沖突高強度互襲：霍爾木茲海峽未被封鎖，僅短暫避險，期間各氣價大漲（事件結束后回落）。沖突期間，JKM漲幅11.2%（1.4美元/MMBtu）、TTF漲幅3.2%（0.4美元/MMBtu）、HH漲幅13.8%（0.4美元/MMBtu）、布油漲幅7%。2）資源+技術驅動，深層煤層氣先行者量利齊增【首華燃氣（300483）】彈性分析：自產氣價每提升0.1元/方，26/27年業(yè)績將增加0.54/0.67億元，業(yè)績彈性17%/12%。盈利預測：氣量假設25年9.3億方、26年12億方、27年15億方。價差假設25年0.25元/方，26年0.35/方，27年0.5元/方。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤1.58/3.16/5.46億元，同比122%/100%/73%，對應PE39/19/11倍（估值日期2026/2/27），維持“買入”評級。3）關注具備長協成本優(yōu)勢企業(yè)。具備海外長協的公司成本管控能力更優(yōu)，地緣沖突帶來區(qū)域間轉售套利機會掛鉤美氣長協：【新奧股份（600803）】【佛燃能源（002911）】掛鉤油價長協：【新奧能源（HK2688）】【九豐能源（605090）】【深圳燃氣（601139）】。
投資建議：地緣沖突導致氣價上漲，關注資源端投資機會；城燃公司終端價格繼續(xù)理順、單位盈利修復，成本端需關注2026年4月年度采購合同。1）城燃順價持續(xù)推進。重點推薦：【新奧能源（HK2688）】（26股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃氣（HK1193）】【昆侖能源（HK0135）】（26股息率4.5%）【中國燃氣（HK0384）】（26股息率6.1%）【藍天燃氣（605368）】（26股息率5.4%）【佛燃能源（002911）】（26股息率3.0%）；建議關注：【深圳燃氣（601139）】【港華智慧能源（HK1083）】。2）關注具備優(yōu)質長協資源、靈活調度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：重視商業(yè)航天（886078）特燃特氣價值長期提升【九豐能源（605090）】（26股息率2.7%）【新奧股份（600803）】（26股息率3.7%）【佛燃能源（002911）】；建議關注：【深圳燃氣（601139）】。3）地緣沖突導致氣價上漲，能源（850101）自主可控重要性突顯。重點推薦具備氣源生產能力的【首華燃氣（300483）】；建議關注【新天然氣（603393）】【藍焰控股（000968）】。（估值日期2026/3/3）
風險提示：經濟增速不及預期、極端天氣、國際局勢變化、經營風險。（東吳證券（601555） 袁理,谷玥）
