隨著美以伊“三國殺”的繼續(xù)，全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不斷升級(jí)，能源（850101）化工（850102）市場(chǎng)也迎來劇烈波動(dòng)。
瑞銀（UBS）全球研究部3月2日發(fā)布一份專項(xiàng)研究報(bào)告，以霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)為核心切入點(diǎn)，深入剖析了伊朗局勢(shì)對(duì)中國石油（601857）化工（850102）行業(yè)的傳導(dǎo)路徑、品類影響。
瑞銀（UBS）認(rèn)為，伊朗局勢(shì)對(duì)中國石油（601857）化工（850102）行業(yè)構(gòu)成多維度影響，主要體現(xiàn)在原油供應(yīng)端擾動(dòng)與化工（850102）品進(jìn)出口關(guān)聯(lián)兩大方向。
從板塊受益邏輯來看，油價(jià)上行對(duì)油氣上游企業(yè)形成直接利好，中國石油（601857）A/H股、中國海油（600938）A/H股成為核心標(biāo)的；油服企業(yè)則依托油氣開采（884016）端的業(yè)務(wù)增量迎來發(fā)展機(jī)遇，中海油服（601808）H股、杰瑞股份（002353）為核心受益主體。
化工（850102）品領(lǐng)域，甲醇、尿素、PE、EG、硫磺的價(jià)格將獲得持續(xù)支撐，成為細(xì)分賽道的核心利好因素。
01
霍爾木茲海峽成核心變量
美以伊軍事行動(dòng)對(duì)原油市場(chǎng)的沖擊，核心集中于霍爾木茲海峽這一全球石油運(yùn)輸咽喉。該海峽承載著全球約20%的石油供應(yīng)運(yùn)輸，當(dāng)前海峽兩岸（885939）的軍事行動(dòng)已引發(fā)航運(yùn)避險(xiǎn)情緒，已有船舶避開該區(qū)域的明確跡象，成為原油價(jià)格上行的直接導(dǎo)火索。
瑞銀（UBS）研報(bào)預(yù)計(jì)，國際原油價(jià)格將呈現(xiàn)全周期（883436）上行態(tài)勢(shì)。除航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)外，區(qū)域石油基礎(chǔ)設(shè)施的損毀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇供應(yīng)端壓力，伊朗約330萬桶/日的石油供應(yīng)大概率將受波及。
針對(duì)供應(yīng)端的潛在缺口，市場(chǎng)存在兩大對(duì)沖可能性：一是歐佩克+或加快增產(chǎn)節(jié)奏，其響應(yīng)速度有望超過常規(guī)每月13.7萬桶/日的增幅；二是高油價(jià)將推動(dòng)非歐佩克產(chǎn)油國提升產(chǎn)能，但這類產(chǎn)能的落地與投產(chǎn)所需時(shí)間更長，短期對(duì)沖效果有限。
02
化工品伊朗供應(yīng)占比 決定影響程度
伊朗作為中東核心的化工（850102）品生產(chǎn)與出口國，其供應(yīng)能力的波動(dòng)，直接決定了相關(guān)化工（850102）品品類的市場(chǎng)走勢(shì)。瑞銀（UBS）指出，受中東沖突顯著影響的化工（850102）品品類為甲醇、尿素、聚乙烯（PE）、乙二醇（EG）、硫磺，這五類產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)與伊朗局勢(shì)高度綁定。
從產(chǎn)能與全球市場(chǎng)占比來看，伊朗甲醇、聚乙烯、乙二醇、尿素年產(chǎn)能分別約為1700萬噸、500萬噸、200萬噸、900萬噸，對(duì)應(yīng)全球產(chǎn)量占比依次為10%、3%、3%、5%，是全球此類產(chǎn)品的重要供應(yīng)方。
從中國市場(chǎng)的進(jìn)口依賴度來看，2024年數(shù)據(jù)顯示，伊朗占中國甲醇、聚乙烯、乙二醇進(jìn)口量的比例分別達(dá)65%、10%、4%，占中國上述產(chǎn)品表觀消費(fèi)（883434）量的比例為10%、3%、1%，其中甲醇成為中國受伊朗供應(yīng)影響最大的化工（850102）品品類。而聚丙烯（PP）、尿素雖被納入監(jiān)測(cè)范圍，但伊朗對(duì)中國該類產(chǎn)品的進(jìn)口占比為0，短期受局勢(shì)影響較小。
03
上游油氣與特定化工企業(yè)迎利好
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推升的油價(jià)上行，直接帶來石化行業(yè)內(nèi)部的標(biāo)的分化，上游油氣板塊、油服板塊及特定化工（850102）企業(yè)成為核心受益方，相關(guān)化工（850102）品價(jià)格的支撐也進(jìn)一步強(qiáng)化了細(xì)分領(lǐng)域的投資價(jià)值。
從板塊受益邏輯來看，油價(jià)上行對(duì)油氣上游企業(yè)形成直接利好，中國石油（601857）A/H股、中國海洋石油（HK0883）A/H股成為核心標(biāo)的；油服企業(yè)則依托油氣開采（884016）端的業(yè)務(wù)增量迎來發(fā)展機(jī)遇，中海油服（601808）H股、杰瑞股份（002353）為核心受益主體。化工（850102）品領(lǐng)域，甲醇、尿素、PE、EG、硫磺的價(jià)格將獲得持續(xù)支撐，成為細(xì)分賽道的核心利好因素。
基于上述分析，瑞銀（UBS）對(duì)其覆蓋范圍內(nèi)的部分企業(yè)給予買入評(píng)級(jí)，具體分為兩大陣營：一是寶豐能源（600989）、衛(wèi)星化學(xué)（002648），作為油價(jià)上行的直接受益標(biāo)的，業(yè)績(jī)與估值均具備支撐；二是華魯恒升（600426）、亞鉀國際（000893）等化肥（885967）企業(yè)，依托相關(guān)化工（850102）品價(jià)格的支撐實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升。
04
中國油氣與化工行業(yè)核心風(fēng)險(xiǎn)
研報(bào)最后，瑞銀（UBS）也指出了中國油氣行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，主要集中于三方面：一是國際原油價(jià)格出現(xiàn)下跌或大幅波動(dòng)，直接沖擊企業(yè)營收與利潤；二是油氣儲(chǔ)量探明及產(chǎn)能提升進(jìn)度不及預(yù)期，影響企業(yè)長期發(fā)展動(dòng)力；三是主要石油化工（850102）產(chǎn)品價(jià)格走低，傳導(dǎo)至上游板塊形成業(yè)績(jī)壓力。
中國化工（850102）行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)則源于市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)端的多重?cái)_動(dòng)：一是國際油價(jià)劇烈波動(dòng)引發(fā)化工（850102）品價(jià)格大幅震蕩，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定性受影響；二是宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性，導(dǎo)致化工（850102）品市場(chǎng)需求承壓；三是行業(yè)新增產(chǎn)能落地速度超預(yù)期，市場(chǎng)供需格局失衡，引發(fā)化工（850102）行業(yè)基本面顯著走弱。
