東吳證券股份有限公司袁理,陳孜文,田源近期對偉明環(huán)保（603568）進行研究并發(fā)布了研究報告《中標印尼巴厘島1500噸/日垃圾焚燒項目，固廢出海啟航》，給予偉明環(huán)保買入評級。

　　偉明環(huán)保

　　投資要點

　　事件：2026年3月2日，公司公告收到印度尼西亞主權(quán)投資基金發(fā)來的中標通知書，確認公司作為牽頭人組成的聯(lián)合體中標巴厘島項目。

　　公司中標1500噸/日巴厘島項目，在印尼市場實現(xiàn)首個突破。公司作為牽頭人組成的聯(lián)合體中標印尼巴厘島垃圾焚燒發(fā)電項目，該項目規(guī)劃建設約1500噸/日爐排爐垃圾焚燒處理及發(fā)電設施，建設期約2年，合作期限為自項目商業(yè)運營后30年。根據(jù)印尼《羅盤報》，巴厘島已成為繼爪哇島之后全球人口第二密集的島嶼，面積僅5780平方公里，常住人口高達約420萬，且日均超6萬名游客涌入，巴厘島垃圾日產(chǎn)生量接近3500噸/日，具備優(yōu)質(zhì)垃圾資源。

　　固廢出海典型：印尼空間廣闊&模式突出，海闊憑魚躍。1)當?shù)刂鳈?quán)基金參股保障盈利。印度尼西亞計劃全國范圍內(nèi)建設33座垃圾焚燒發(fā)電廠，總投資約合56億美元，每座處理規(guī)模約1000噸/日。印尼主權(quán)基金Danantara計劃在每個項目中持有至少30%股權(quán)，必要時可進一步增持至51%控股地位。2025年11月已經(jīng)啟動首批招標范圍(包含7個地區(qū))。2)電價條件優(yōu)厚：無垃圾處理費(國內(nèi)平均70元/噸)，電價高達0.2美元/度(國內(nèi)噸上網(wǎng)280度以內(nèi)0.65元/度)。參考我們2026年1月22日發(fā)布的報告《垃圾焚燒新成長：愿為“出海”月，濟濟共潮生》，保守假設印尼噸上網(wǎng)410度/噸，噸投資100萬元，融資成本4%，經(jīng)營成本和費用較國內(nèi)增加30%情形下，我們測算得到單噸收入(含增值稅)582元/噸(較國內(nèi)項目模型+117%，下同)，單噸收入(不含增值稅)520元/噸(+115%)，單噸凈利160元/噸(+144%)，凈利率30.87%(+3.58pct)，ROE17.65%(+3.17pct)。盈利能力受投資、融資、運營成本管控影響較大，若噸投下降至70萬元，對應單噸凈利206元/噸,ROE32.32%。3)空間測算：按印尼2024年人口2.8億人口測算，生活垃圾日處理需求達19.15萬噸，垃圾焚燒潛在空間約20萬噸/日。截至25H1偉明環(huán)保國內(nèi)垃圾焚燒控股運營規(guī)模3.7萬噸/日，公司高度重視印尼市場，憑借在東南亞垃圾焚燒領(lǐng)域的長期跟蹤及印尼高冰鎳項目的先期布局，可將垃圾處理的優(yōu)秀技術(shù)與實踐向海外輸出。

　　高冰鎳一體化產(chǎn)能放量在即，鎳價上行期享庫存收益&盈利彈性！2026年公司新材料業(yè)務迎來產(chǎn)能釋放，且鎳價上行享庫存增值與盈利彈性。1)印尼基地-高冰鎳：規(guī)劃13萬噸/年高冰鎳產(chǎn)能，截至25Q3末嘉曼項目已投運2萬噸，嘉曼公司實現(xiàn)正向盈利，預計26年6月底之前嘉曼項目剩余2萬噸轉(zhuǎn)入投運。2)溫州偉明盛青-電解鎳：截至25Q3末已投運2.5萬噸/年，25年底擴至5萬噸/年，25H1盛青收入3.85億元，凈利潤約0.4億，電解鎳銷量3526噸，單噸凈利約1.1萬元，25Q1-3投資收益為0.63億元(主要為盛青電解鎳業(yè)務貢獻，持股盛青55%未并表)，則盛青單季度盈利大增至0.7億元以上！3)溫州偉明盛青-前驅(qū)體：與邦普簽署供貨協(xié)議，年銷售量2.4-4.8萬噸。

　　投資建議：固廢出�？臻g廣闊&項目條件優(yōu)厚，公司運營+設備一體化優(yōu)勢突出；印尼鎳配額收緊鎳價中樞上行，高冰鎳有望迎來量價雙升。我們維持2025-2027年歸母凈利潤30.03/35.74/40.29億元，對應26年P(guān)E13倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：項目進展不及預期，政策風險，行業(yè)競爭加劇。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為24.3。