西南證券股份有限公司錢偉倫近期對(duì)翰博高新（301321）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擬收購(gòu)韓國(guó)東進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)，有望成為濕電子化學(xué)品黑馬》，給予翰博高新買入評(píng)級(jí)。

　　翰博高新

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布公告，董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于參股公司收購(gòu)資產(chǎn)的議案》，公司參股公司合肥芯東進(jìn)(參股比例45.4545%)擬收購(gòu)韓國(guó)東進(jìn)及其全資子公司香港東進(jìn)共同投資設(shè)立的SPV70%股權(quán)，交易核心資產(chǎn)是東進(jìn)以境內(nèi)9家目標(biāo)公司100%股權(quán)以及韓國(guó)東進(jìn)在中國(guó)擁有的100%所有權(quán)的24項(xiàng)專利之100%所有權(quán)或50%所有權(quán)，目標(biāo)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為1.421億美元。本次參股公司芯東進(jìn)實(shí)施資產(chǎn)收購(gòu)，是公司把握濕電子化學(xué)品行業(yè)機(jī)遇并推進(jìn)戰(zhàn)略升級(jí)的關(guān)鍵布局，核心圍繞半導(dǎo)體領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合與高附加值新材料賽道拓展展開(kāi)，與公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃高度契合。

　　公司有望依托韓國(guó)東進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與管理，成為國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品黑馬企業(yè)。1、韓國(guó)東進(jìn)為全球濕電子化學(xué)品領(lǐng)導(dǎo)者之一，中國(guó)工廠是其重要組成部分：東進(jìn)世美肯于1967年在韓國(guó)成立，以發(fā)泡劑起家，1983年在韓國(guó)國(guó)內(nèi)政策支持下開(kāi)發(fā)半導(dǎo)體用光刻膠及濕電子化學(xué)品，主導(dǎo)了韓國(guó)電子材料的國(guó)產(chǎn)化，后進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，建設(shè)中國(guó)工廠。2、公司有望憑此收購(gòu)成為國(guó)內(nèi)濕電子化學(xué)品行業(yè)黑馬：根據(jù)公司公告，此次收購(gòu)的主體合肥芯東進(jìn)是公司與產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)初芯集團(tuán)聯(lián)合成立的公司，公司為參與此次收購(gòu)唯一產(chǎn)業(yè)方，后續(xù)有望成為韓國(guó)東進(jìn)中國(guó)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)主體，此次收購(gòu)暫定包括北京東進(jìn)、四川東進(jìn)、啟東東進(jìn)等在內(nèi)的9家韓國(guó)東進(jìn)中國(guó)工廠，2024年合計(jì)總資產(chǎn)14.4億元，營(yíng)業(yè)收入14.7億元，凈利潤(rùn)0.93億元，2025年1-10月合計(jì)總資產(chǎn)14.6億元，營(yíng)業(yè)收入13.0億元，凈利潤(rùn)1.08億元。根據(jù)公開(kāi)工商信息顯示，此9家中國(guó)工廠主營(yíng)包括蝕刻液、顯影液、稀釋液等濕電子化學(xué)品和專用電子材料，所擁有專利技術(shù)包括蝕刻液等濕電子化學(xué)品，也包括光刻膠(光敏樹(shù)脂組合物)等專用電子材料。

　　功能性濕電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)高端化持續(xù)進(jìn)行，行業(yè)有望迎量?jī)r(jià)齊升。根據(jù)中國(guó)化信咨詢數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)在半導(dǎo)體集成電路市場(chǎng)，整體濕電子化學(xué)品國(guó)產(chǎn)化率約37%，當(dāng)前我國(guó)高端濕電子化學(xué)品仍待突破。量的層面上看，一方面，未來(lái)顯示面板產(chǎn)量有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，集成電路有望隨AI等新興產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)；另一方面，OLED面板和先進(jìn)制程12英寸晶圓的功能性濕電子化學(xué)品用量將成倍提升；價(jià)的層面上看，海外高端濕電子化學(xué)品價(jià)格明顯領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)，根據(jù)相關(guān)公司公告，2023年臺(tái)灣顯影液龍頭三�；�工功能性濕電子化學(xué)品價(jià)格高于國(guó)內(nèi)龍頭格林達(dá)（603931）50%以上。隨著我國(guó)濕電子化學(xué)品高端化持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)濕電子化學(xué)品價(jià)格有望逐步上升。

　　公司顯示模組主業(yè)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)。行業(yè)層面上看：1、2026年，隨著世界杯賽事的需求驅(qū)動(dòng)以及日臺(tái)韓顯示面板企業(yè)稼動(dòng)率的降低，顯示面板行業(yè)有望迎來(lái)修復(fù)周期，帶動(dòng)背光顯示模組行業(yè)修復(fù)。2、長(zhǎng)期來(lái)看，車載顯示和AI PC有望進(jìn)一步拉動(dòng)顯示面板行業(yè)需求，也將長(zhǎng)期帶動(dòng)背光顯示模組行業(yè)需求提升。公司層面上看：1、產(chǎn)線逐步放量，有望攤薄成本。根據(jù)公司公告，2025H1公司車載顯示滁州工廠營(yíng)收大幅提高，凈利潤(rùn)顯著改善，帶動(dòng)公司Q2業(yè)績(jī)扭虧為盈，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)有望迎反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)。2、公司費(fèi)用率大幅下降，2025年前三季度，伴隨營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著降低，三費(fèi)率同比降低1.64pp，隨著公司費(fèi)用管理能力的提高，未來(lái)費(fèi)用率有望繼續(xù)降低；另一方面，公司新產(chǎn)線投資結(jié)束后，有望逐步償還有息負(fù)債，進(jìn)一步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為-0.44元、0.81元、1.16元(此前分別為0.05、0.84、1.17元)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.2。