東吳證券股份有限公司趙藝原近期對偉星股份（002003）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：Q4營收增長環(huán)比提速，利潤受短期費(fèi)用影響承壓》，給予偉星股份買入評級。

　　偉星股份

　　投資要點(diǎn)

　　公司發(fā)布2025年度業(yè)績快報(bào)：2025年?duì)I收47.87億元/yoy+2.41%，歸母凈利潤6.42億元/yoy-8.38%，扣非歸母凈利潤6.26億元/yoy-9.09%；單Q4看，營收11.54億元/yoy+5.48%，歸母凈利潤0.59億元/yoy-22.37%。Q4營收增長環(huán)比提速，我們判斷主要來自海外訂單延續(xù)放量及國內(nèi)冬裝訂單補(bǔ)單帶動(dòng)；歸母凈利潤承壓，主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用和固定資產(chǎn)折舊增加影響。

　　我們判斷Q4營收增速改善主因海外訂單及國內(nèi)冬裝訂單補(bǔ)單帶動(dòng)。2025年10-12月國內(nèi)限額以上服裝類商品零售額分別同比+6.8%/+4.5%/+1.2%，Q4國內(nèi)服裝消費(fèi)溫和增長，冬裝銷售帶動(dòng)公司拉鏈訂單增長；2025年10-12月美國服裝及服裝配飾店銷售額分別同比+7.0%/+7.6%/+5.1%，歐元區(qū)20國零售銷售指數(shù)分別同比+2.1%/+2.4%/+1.3%，歐美零售環(huán)境延續(xù)穩(wěn)健增長表現(xiàn)，結(jié)合公司拓展海外市場戰(zhàn)略，我們判斷海外訂單增長穩(wěn)健。

　　2025年歸母凈利率同比下降1.6pct至13.4%，主要受短期費(fèi)用增加的影響。2025年利潤下滑，主因：1)2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，系匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌凈損失增加，及因募集資金投入增加及利率下行等導(dǎo)致利息收入減少；2)營業(yè)總成本增長，系越南工廠等新資產(chǎn)轉(zhuǎn)固導(dǎo)致折舊費(fèi)用上升，以及其他固定費(fèi)用增加。受上述因素影響，全年歸母凈利率同比下降1.6pct至13.4%，我們認(rèn)為前述影響主要為短期因素，長期看隨公司越南產(chǎn)能運(yùn)營成熟及海外市場規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，利潤率有望逐步回升。

　　推出第六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，體現(xiàn)中長期發(fā)展信心。公司2025/9/27推出第六期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2026-2028年業(yè)績考核目標(biāo)分別為：以2022-2024年扣非歸母凈利潤平均數(shù)為基數(shù)，凈利潤增速分別不低于16.52%、24.22%、33.84%，對應(yīng)2026-2028年扣非歸母凈利潤分別為6.58、7.02、7.56億元，分別同比+5.17%、+6.61%、+7.74%。

　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮短期費(fèi)用增加導(dǎo)致2025年業(yè)績略低于我們此前預(yù)期，我們將25-27年歸母凈利潤預(yù)測值從6.81/7.64/8.55億元下調(diào)至6.42/6.78/7.29億元，對應(yīng)PE分別為19/18/17X，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，匯率大幅波動(dòng)，原材料成本上升等。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.59。