湘財(cái)證券發(fā)布研報(bào)稱，國內(nèi)電生理領(lǐng)域正處于高速增長時(shí)期，目前產(chǎn)品滲透率仍然較低，市場存在大量長期未滿足需求，行業(yè)整體成長潛力較高;此外由于技術(shù)壁壘高，三維電生理市場目前仍由進(jìn)口品牌占據(jù)主導(dǎo)，隨著國產(chǎn)三維電生理產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，持續(xù)豐富配套產(chǎn)品矩陣，疊加國家集中帶量采購政策契機(jī)，有望進(jìn)一步加快國產(chǎn)電生理產(chǎn)品入院節(jié)奏，加速產(chǎn)品商業(yè)化。目前射頻消融市場仍由進(jìn)口品牌占據(jù)主導(dǎo)，但PFA成為國產(chǎn)品牌彎道超車的機(jī)會(huì)，PFA滲透率提升過程中看好國產(chǎn)頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場份額反超。綜上，給予電生理相關(guān)的醫(yī)療耗材（884242）板塊“增持”評(píng)級(jí)，2026年繼續(xù)看好供需兩端發(fā)力下的電生理板塊業(yè)績增長情況。
湘財(cái)證券主要觀點(diǎn)如下：
心臟電生理技術(shù)存在較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)剛需性
我國2020年城鄉(xiāng)居民疾病死因構(gòu)成中，心血管疾病在所有病因中高居首位，心臟電生理技術(shù)被廣泛應(yīng)用于臨床心律失常疾病診斷和治療，但目前整體滲透率仍然較低，疊加人口老齡化因素的推動(dòng)，未來存在較大的市場剛需。
電生理技術(shù)不斷迭代，臨床優(yōu)效顯著
標(biāo)測技術(shù)方面，三維心臟電生理手術(shù)在二維心臟電生理手術(shù)基礎(chǔ)上作出了重大改進(jìn)，更加精確的顯示出病變部位情況。消融技術(shù)方面，射頻消融技術(shù)已經(jīng)較為成熟;冷凍消融術(shù)式主要用于房顫治療，安全性更高;脈沖電場消融(PFA)也正在快速發(fā)展，能夠在消融目標(biāo)心肌組織的同時(shí)避免對周圍組織造成損傷，有效解決了現(xiàn)有術(shù)式的痛點(diǎn)，臨床應(yīng)用潛力較大。近年來心臟電生理技術(shù)在房顫、室上性心動(dòng)過速等的臨床治療指南或?qū)＜夜沧R(shí)中的推薦級(jí)別也得到了提升。
國產(chǎn)PFA有望彎道超車
PFA技術(shù)為國產(chǎn)企業(yè)提供了一個(gè)彎道超車的契機(jī)。在傳統(tǒng)的射頻消融領(lǐng)域，外資品牌憑借深厚的臨床積淀和完整的“三維標(biāo)測系統(tǒng)+消融導(dǎo)管”閉環(huán)生態(tài)占據(jù)絕對主導(dǎo)。然而，在PFA這一新賽道，中外企業(yè)起步時(shí)間差距縮小，且國產(chǎn)產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上更貼近中國臨床實(shí)際。國產(chǎn)企業(yè)的PFA產(chǎn)品普遍適配于已成為中國市場主流的三維手術(shù)環(huán)境，而部分早期進(jìn)口產(chǎn)品主要針對二維手術(shù)設(shè)計(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
(1)新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);(2)醫(yī)保支付進(jìn)一步承壓情況下終端價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn);(3)市場競爭程度加劇風(fēng)險(xiǎn)。
