國聯(lián)民生（601456）證券發(fā)布研報(bào)稱，春節(jié)錯期影響下，2026年1月空調(diào)（884113）出貨同比雙位數(shù)增長；結(jié)合產(chǎn)業(yè)在線2月排產(chǎn)增速推算，內(nèi)外銷（885840）1-2月累計(jì)降幅環(huán)比2025Q4均有收窄。展望后續(xù)，外銷（885840）有望隨基數(shù)走低迎來一階拐點(diǎn)，內(nèi)銷需求弱平穩(wěn)疊加成本上行，格局及價格展望可適當(dāng)積極；25Q3以來龍頭外銷（885840）訂單趨勢向上，OBM勢能強(qiáng)勁，產(chǎn)能布局領(lǐng)先，修復(fù)階段有望好于線性預(yù)期。
國聯(lián)民生（601456）證券主要觀點(diǎn)如下：
產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布1月空調(diào)數(shù)據(jù)
2026年1月，空調(diào)（884113）產(chǎn)量1,993萬臺，同比+19.52%，銷量1,985萬臺，同比+11.92%，其中內(nèi)銷826萬臺，同比+14.53%，出口1,159萬臺，同比+10.13%，期末庫存1,489萬臺，同比-10.93%；分廠商銷量，格力（000651）同比+2.67%(內(nèi)銷+1.67%，出口+4.17%)；美的（HK3990）同比+21.75%(內(nèi)銷+47.50%，出口+6.51%)；海爾同比+2.12%(內(nèi)銷+35.92%，出口-38.37%)；海信同比+19.21%(內(nèi)銷+58.54%，出口+4.55%)。
春節(jié)錯期影響，內(nèi)銷環(huán)比改善
1月空調(diào)（884113）內(nèi)銷出貨同比+15%，考慮2026及2025春節(jié)錯期影響工廠排期，較春節(jié)時間相對可比的2024及2021年同期，當(dāng)月內(nèi)銷出貨量CAGR分別+6%及+5%；參考產(chǎn)業(yè)在線2月排產(chǎn)增速推算，1-2月內(nèi)銷量將同比-12%，而2025Q4為同比-29%，基數(shù)走低，降幅收窄，此外1月內(nèi)銷實(shí)際增速高于此前排產(chǎn)預(yù)期。零售端，當(dāng)月龍頭安裝卡2年CAGR正增長，全渠道空調(diào)（884113）零售量同比+13%，基本同步出貨。后續(xù)，2025年1-2月內(nèi)銷同比+9%，3/4月分別同比+3%/+4%，淡季基數(shù)偏低，以舊換新接續(xù)，內(nèi)銷有望平穩(wěn)改善。
廠商節(jié)奏分化，CR2同比提升
當(dāng)月美的（HK3990）/格力（000651）/海爾空調(diào)（884113）內(nèi)銷量分別同比+48%/+2%/+36%，海信/奧克斯分別+59%/-42%，春節(jié)錯期，廠商數(shù)據(jù)受排期差異影響，建議參考1-2月累計(jì)數(shù)據(jù)。1月美的（HK3990）份額延續(xù)12月同比提升趨勢，內(nèi)銷出貨CR2同比+5.2pct，連續(xù)2月提升；海爾增勢延續(xù)，當(dāng)月內(nèi)銷出貨量份額同比+2.7pct，持續(xù)向上。二線中海信當(dāng)月表現(xiàn)較好，奧克斯/TCL/志高份額同比均有所下行。零售端，格力（000651）1月線上零售量份額同比+2.3pct，邊際改善延續(xù)。成本上漲+需求弱平穩(wěn)環(huán)境利好集中度提升，年內(nèi)格局展望可適當(dāng)積極。
外銷基數(shù)不低，一階拐點(diǎn)漸近
當(dāng)月空調(diào)（884113）外銷（885840）同比+10%，2025年同期為+17%；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線2月排產(chǎn)推算，1-2月空調(diào)（884113）外銷（885840）量將同比-7%，而同期基數(shù)為+31%，基數(shù)仍高，但降幅收窄。而3/4月空調(diào)（884113）外銷（885840）排產(chǎn)分別同比-7%/+3%，同期基數(shù)分別為+15%/持平，隨基數(shù)走低，一階拐點(diǎn)漸近。近期，美國關(guān)稅司法多有波折，預(yù)期雖未明朗，壓力減輕或仍為基調(diào)，美國降息帶動尚待兌現(xiàn)，冰洗（884112）外銷（885840）修復(fù)趨勢已逐步確立，空調(diào)（884113）則有望在消化基數(shù)后，向中高個位數(shù)增長中樞收斂；龍頭2025Q3以來外銷（885840）接單持續(xù)恢復(fù)，OBM增勢強(qiáng)勁，修復(fù)階段有望好于線性預(yù)期。
標(biāo)的方面
當(dāng)下白電相對估值已至歷史低位，高質(zhì)量高股息（563180），持續(xù)推薦美的集團(tuán)（000333）(000333.SZ,00300)、海爾智家（600690）(600690.SH,06690)、海信家電（000921）(000921.SZ,00921)及格力電器（000651）(000651.SZ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料成本大幅上漲，關(guān)稅及外需不確定性。
