東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)利通科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：外部不利因素沖擊致短期業(yè)績(jī)承壓，新業(yè)務(wù)布局孕育長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力》，給予利通科技增持評(píng)級(jí)。

　　利通科技(920225)

　　投資要點(diǎn)

　　短期業(yè)績(jī)承壓，2025全年歸母凈利潤(rùn)同比下滑23%。公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元，同比下降4.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.82億元，同比下降23.12%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)0.65億元，同比下降36.40%。單季度來看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.18億元，同環(huán)比增速分別為-22.96%/+8.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.16億元，同環(huán)比增速分別為-57.55%/+21.13%。

　　業(yè)績(jī)下滑原因：外部環(huán)境沖擊傳統(tǒng)主業(yè)，新業(yè)務(wù)投入暫未形成支撐。1)傳統(tǒng)流體板塊受多重外部因素沖擊，收入與毛利率雙回落。公司流體板塊核心產(chǎn)品石油管系列是營(yíng)收的重要支撐，2025年受國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化、石油價(jià)格下行、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等不利因素影響，該產(chǎn)品銷售收入同比下降。2)新業(yè)務(wù)布局尚處前期投入階段，費(fèi)用高增拖累當(dāng)期凈利潤(rùn)。為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)板塊的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，公司按既定戰(zhàn)略推進(jìn)高分子材料、超高壓裝備及服務(wù)兩大新業(yè)務(wù)板塊的布局與落地，2025年相關(guān)子公司逐步進(jìn)入運(yùn)營(yíng)階段。但新業(yè)務(wù)尚處于業(yè)務(wù)拓展初期，收入規(guī)模尚未形成有效支撐，而人員薪酬、日常運(yùn)營(yíng)等剛性費(fèi)用持續(xù)投入，成為公司凈利潤(rùn)同比下滑的重要疊加因素。

　　橡膠管業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著，橫向拓展液冷/核電/海洋軟管，縱向布局HPP裝備切入食品加工賽道。1)液壓軟管：實(shí)現(xiàn)部分高性能國(guó)際品牌替代，大規(guī)模設(shè)備更新與工程機(jī)械筑底回升將帶來可觀市場(chǎng)需求。2)工業(yè)軟管：超耐磨酸化壓裂軟管較鋼管成本節(jié)約70%、安裝效率提高2倍，有望持續(xù)受益石油開采需求及老舊軟管更新需求。3)核電/液冷/海洋軟管：公司已完成多種核電軟管(核電液壓管、懸鏈軟管、空氣管、樹脂管等品類)樣品試制，性能測(cè)試符合相關(guān)要求；數(shù)據(jù)中心液冷軟管產(chǎn)品基本定型，并向部分潛在客戶供應(yīng)樣品；API17K海油石油管產(chǎn)線設(shè)計(jì)與設(shè)備訂購(gòu)工作已完成，部分設(shè)備陸續(xù)到貨并啟動(dòng)安裝。4)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈：聚焦超高壓產(chǎn)業(yè)鏈，穩(wěn)步推進(jìn)高分子材料、超高壓裝備及服務(wù)(超高壓HPP食品滅菌裝備及應(yīng)用服務(wù)、市政工程裝備、市政管網(wǎng)服務(wù)等)等業(yè)務(wù)布局。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)短期仍受外部環(huán)境影響，新業(yè)務(wù)收入尚未形成規(guī)模，預(yù)計(jì)2026年公司業(yè)績(jī)?nèi)蕴幱谛迯?fù)期，若2027年新業(yè)務(wù)商業(yè)化放量、傳統(tǒng)板塊企穩(wěn)，公司業(yè)績(jī)有望迎來明顯增長(zhǎng)。下調(diào)2025~2027年歸母凈利潤(rùn)為預(yù)測(cè)為0.82/0.93/1.15億元(前值為1.38/1.73/2.10億元)，對(duì)應(yīng)最新PE為48/43/35x�？紤]公司新品數(shù)據(jù)中心液冷軟管、海洋石油管及HPP設(shè)備等均為高景氣賽道，未來隨著行業(yè)需求釋放，有望成為新的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)技術(shù)迭代不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。