愛建證券有限責(zé)任公司吳迪,徐姝婧近期對上汽集團(tuán)（600104）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司銷量點評：自主占比提升，新能源與出口貢獻(xiàn)增量》，給予上汽集團(tuán)買入評級。

　　上汽集團(tuán)

　　投資要點：

　　2月銷量承壓，累計保持增長。上汽集團(tuán)2月整車銷量27.0萬輛，同比-8.6%，環(huán)比-17.7%，主要受春節(jié)長假及有效工作日減少影響。1-2月累計整車銷量59.7萬輛，同比+6.8%，實現(xiàn)平穩(wěn)開局。

　　自主品牌貢獻(xiàn)主要增量，乘用車增速領(lǐng)先。1-2月上汽自主品牌銷量40.1萬輛，同比+14%，占集團(tuán)銷量67.2%，同比+4.3pct，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上汽乘用車表現(xiàn)突出，1-2月銷量13.9萬輛，同比+44.8%；2月銷量6.15萬輛，同比+34.8%，增速位居首位。上汽大通1-2月銷量3.3萬輛，同比+4.4%，商用車業(yè)務(wù)穩(wěn)健。上汽通用五菱1-2月銷量20.6萬輛，持續(xù)增長。

　　新能源車環(huán)比高增，合資品牌回暖。2月上汽新能源車銷量7.13萬輛，同比-17.2%，環(huán)比+153.2%；1-2月累計銷量15.7萬輛，同比+6.4%。1)新能源車分品牌銷量：1-2月，智己汽車銷量同比+69.4%，LS6累計交付突破10萬輛，高端化布局取得階段性進(jìn)展。上汽乘用車5萬輛，同比+334.7%，MG4連續(xù)5個月銷量破萬。上汽通用五菱7萬輛，華境S搭載華為乾崑科技下線。上汽通用0.9萬輛，同比+216.9%，合資板塊電動化轉(zhuǎn)型加速。上汽大通0.7萬輛，同比+11.6%。2)合資整體銷量：上汽通用2月銷量2.8萬輛，同比-11.9%，環(huán)比-36.1%，終端承壓；1-2月銷量7.1萬輛，同比+9.4%，呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。上汽大眾2月銷量5.4萬輛，同比-15.0%；1-2月累計12.2萬輛，同比-11.7%。

　　海外市場增速亮眼，全球化布局深化。公司2月出口及海外基地銷量9.9萬輛，同比+43.6%；1-2月累計20.4萬輛，同比+48.9%。MG品牌連續(xù)11年蟬聯(lián)中國品牌歐洲銷冠，1-2月歐洲市場銷量4.9萬輛，同比+16%，累計銷量突破百萬輛。智己汽車進(jìn)入阿聯(lián)酋與突尼斯市場，中東及北非戰(zhàn)略布局推進(jìn)。出口業(yè)務(wù)成為重要增長極，有效分散單一市場風(fēng)險。

　　新品矩陣加速落地，支撐全年增長。26H1，上汽計劃推出全新榮威i6、MG全新新能源轎跑、智己LS9Hyper版、智己LS8、尚界Z7、上汽通用五菱華境S、上汽大眾ID.ERA9X、上汽奧迪E7X、上汽通用至境E7等車型，產(chǎn)品矩陣豐富。上汽集團(tuán)2025年銷量目標(biāo)450萬輛，實際銷售整車450.7萬輛，目標(biāo)完成率100.2%。根據(jù)中國汽車報，行業(yè)推測公司2026年目標(biāo)450-500萬輛，新車密集投放將成為核心驅(qū)動力。

　　投資建議：預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為108/133/162億元，對應(yīng)PE為15/12/10倍。考慮到自主品牌高增長、新能源滲透率提升、出口持續(xù)放量，維持"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：自主品牌盈利能力不及預(yù)期，海外市場政策風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為19.97。