愛建證券：給予中微公司買入評級
愛建證券有限責(zé)任公司王凱近期對中微公司進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年業(yè)績快報點評：刻蝕業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、薄膜業(yè)務(wù)加速放量》，給予中微公司買入評級。
中微公司(688012)
投資要點：
公司發(fā)布2025年度業(yè)績快報，符合我們預(yù)期：2025年實現(xiàn)營業(yè)收入約123.85億元，同比+36.62%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤約21.11億元，同比+30.69%。同期公司研發(fā)投入約37.44億元，同比+52.65%，研發(fā)費用率為30.23%。
刻蝕設(shè)備主業(yè)維持穩(wěn)健增長，公司2025年刻蝕設(shè)備實現(xiàn)銷售98.32億元，同比+35.12%，收入占比約79.39%，為公司核心收入來源。1)行業(yè)需求側(cè)來看，多重圖案化與3D存儲結(jié)構(gòu)升級持續(xù)提升刻蝕與沉積設(shè)備強度。邏輯制程由7nm向5nm及以下演進，3DNAND由100+層向200+層、由單deck向雙/三deck發(fā)展，帶動單晶圓工藝步數(shù)及對應(yīng)設(shè)備SAM提升至約1.7–2.0倍，行業(yè)需求呈結(jié)構(gòu)性擴張。2)公司在先進邏輯關(guān)鍵刻蝕及存儲超高深寬比刻蝕環(huán)節(jié)實現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)，CCP覆蓋高深寬比需求；面向下一代邏輯與存儲的ICP及化學(xué)氣相刻蝕設(shè)備已具備單原子級加工精度與重復(fù)性。截至2025年底，公司反應(yīng)臺累計裝機超7,800臺，覆蓋170余條芯片及LED產(chǎn)線。
公司薄膜業(yè)務(wù)增速顯著快于整體，收入占比持續(xù)提升；產(chǎn)品矩陣延伸至多領(lǐng)域。公司LPCVD及ALD設(shè)備2025全年實現(xiàn)銷售5.06億元，同比+224.23%，收入占比由2024年的1.72%提升2.36pct至4.09%。產(chǎn)品層面，公司已覆蓋先進存儲與邏輯器件的多款LPCVD、ALD設(shè)備，近兩年新開發(fā)十余種薄膜設(shè)備并部分實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，LPCVD累計出貨超300個反應(yīng)臺。外延方面，公司硅及SiGeEPI設(shè)備進入量產(chǎn)驗證，減壓EPI向先進制程延伸�；衔锇雽�(dǎo)體及顯示領(lǐng)域，公司保持GaN基MOCVD設(shè)備領(lǐng)先地位，布局SiC、GaN功率器件及Micro-LED方向，部分新品進入驗證階段，SiC外延及紅黃光LED設(shè)備已付運客戶端驗證。
投資建議：考慮到公司25年加強研發(fā)投入，我們調(diào)整2025年歸母凈利潤為21.11億元(前值為21.81億元)。先進邏輯制程推進與高層數(shù)3DNAND演進帶來工藝復(fù)雜度提升，推動單線設(shè)備投入強度與可服務(wù)市場持續(xù)擴張，有望提升公司中期業(yè)績增長上限。在刻蝕和薄膜兩條核心工藝主線上，公司已切入關(guān)鍵制程并形成批量應(yīng)用基礎(chǔ)，受益路徑清晰，具備較強稀缺性與成長彈性。我們預(yù)計公司2025–2027年歸母凈利潤分別為21.11/31.58/42.78億元，對應(yīng)同比增長30.7%/49.6%/35.4%，對應(yīng)PE分別為103.5x/69.2x/51.1x。維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：先進制程及存儲擴產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期；下游晶圓廠資本開支波動；新產(chǎn)品驗證及放量進度低于預(yù)期；核心零部件及供應(yīng)鏈穩(wěn)定性風(fēng)險。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為337.15。
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