光大證券（601788）發(fā)布研報(bào)稱，在全球Token使用量上，中國(guó)開(kāi)源AI模型實(shí)現(xiàn)了全面反超。價(jià)格上，相較美國(guó)同業(yè)，中國(guó)大模型Token輸出價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著。電力（562350）板塊處于階段性估值底部、國(guó)內(nèi)電價(jià)優(yōu)勢(shì)下的Token出海（885840）催化，是板塊性估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。該行建議布局“算電”業(yè)務(wù)、估值具備配置性價(jià)比的電力（562350）運(yùn)營(yíng)商。
光大證券（601788）主要觀點(diǎn)如下：
事件
近日，在線AI托管平臺(tái)OpenRouter最新數(shù)據(jù)顯示，由MiniMax、月之暗面（Moonshot AI）、智譜（HK2513）領(lǐng)銜的中國(guó)開(kāi)源人工智能（885728）模型，已登頂全球Token使用量榜單。基于該平臺(tái)的最新數(shù)據(jù)，在全球Token使用量上，中國(guó)開(kāi)源AI模型實(shí)現(xiàn)了全面反超。
相比美國(guó)主流AI模型，中國(guó)大模型Token輸出價(jià)格優(yōu)勢(shì)顯著
中國(guó)模型的最大優(yōu)勢(shì)在于以極低的商業(yè)化成本實(shí)現(xiàn)了對(duì)標(biāo)國(guó)際一線的模型性能：當(dāng)前美國(guó)主流AI模型的輸出價(jià)格均在10美元/百萬(wàn)Token以上，而我國(guó)的主流AI模型輸出價(jià)格基本處于10~20元人民幣/百萬(wàn)Token區(qū)間，和美國(guó)模型相比有近7倍的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
電價(jià)優(yōu)勢(shì)疊加產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)，中國(guó)大模型具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
未來(lái)隨著“東數(shù)西算”工程的持續(xù)深化、全國(guó)一體化算力網(wǎng)絡(luò)的加速成型、清潔能源（850101）與智算產(chǎn)業(yè)的深度協(xié)同落地，疊加國(guó)內(nèi)廠商在推理架構(gòu)優(yōu)化、算力調(diào)度效率上的持續(xù)突破。電價(jià)維度來(lái)看，中國(guó)整體電價(jià)具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，2025年上半年新疆/甘肅/寧夏/陜西/青海綠電結(jié)算電價(jià)分別為0.202/0.265/0.276/0.312/0.228元/千瓦時(shí)；隨著“東數(shù)西算”工程逐漸落地，不僅可以提升西部地區(qū)綠電消納水平，同時(shí)中國(guó)算力的電價(jià)優(yōu)勢(shì)有望擴(kuò)大。該行認(rèn)為該成本優(yōu)勢(shì)具備極強(qiáng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性，并將持續(xù)轉(zhuǎn)化為中國(guó)模型征戰(zhàn)全球市場(chǎng)的核心價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。
“算電”業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)，多家電力運(yùn)營(yíng)商加速布局
在“東數(shù)西算”工程與系列產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，我國(guó)已構(gòu)建起電算協(xié)同的頂層設(shè)計(jì)與落地路徑，并逐步完善“直供為主、主網(wǎng)托底”的新型供能架構(gòu)，推動(dòng)算力樞紐與新能源（850101）基地協(xié)同布局。在此背景下多家電力（562350）運(yùn)營(yíng)商正積極布局“算電”協(xié)同以開(kāi)拓第二成長(zhǎng)曲線：1）直接涉足數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，金開(kāi)新能（600821）投資建設(shè)新疆昌吉5000P智算中心并簽約烏蘭察布智算中心項(xiàng)目、豫能控股（001896）擬參股先天算力公司并收購(gòu)鄭州合盈數(shù)據(jù)控股權(quán)等；2）部分運(yùn)營(yíng)商通過(guò)給數(shù)據(jù)中心供電涉足“算電”業(yè)務(wù)，龍?jiān)措娏Γ℉K0916）配合上海信天翁數(shù)字科技有限公司成功部署分布式算力節(jié)點(diǎn)和區(qū)域性行業(yè)算力網(wǎng)、晶科科技（601778）騰訊（K80700）河北懷來(lái)東園數(shù)據(jù)中心“風(fēng)光儲(chǔ)”新能源（850101）微電網(wǎng)示范項(xiàng)目等。
投資建議：建議關(guān)注：福能股份（600483）、甘肅能源（000791）、金開(kāi)新能（600821）、豫能控股（001896）、涪陵電力（600452）等。
風(fēng)險(xiǎn)分析：“算電”協(xié)同政策落地低預(yù)期，AI發(fā)展推進(jìn)低預(yù)期。
