中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,萬(wàn)瑋近期對(duì)華勤技術(shù)（603296）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《馭浪AI新時(shí)代》，給予華勤技術(shù)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　華勤技術(shù)

　　投資要點(diǎn)

　　數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)持續(xù)高增，展望26年份額持續(xù)提升。公司2025年數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)營(yíng)收400多億，總體接近翻番增長(zhǎng)；其中AI服務(wù)器占比70%+，交換機(jī)營(yíng)業(yè)收入同比實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長(zhǎng)，超過(guò)25億；在頭部三家大客戶(hù)中均進(jìn)入核心供應(yīng)商地位。另外在行業(yè)客戶(hù)市場(chǎng)方面，營(yíng)收也實(shí)現(xiàn)翻倍成長(zhǎng)。從超節(jié)點(diǎn)品類(lèi)來(lái)看，公司在超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品布局比較早，產(chǎn)品逐步上量發(fā)貨，26年將帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)；在產(chǎn)能方面，公司超節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品全部采用自有產(chǎn)能，端到端實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能準(zhǔn)備，為客戶(hù)提供最大資源保障。展望2026年，公司在三大CSP客戶(hù)的采購(gòu)份額占比會(huì)持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也將繼續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器份額繼續(xù)保持領(lǐng)先，超節(jié)點(diǎn)品類(lèi)做到規(guī)模領(lǐng)先，交換機(jī)繼續(xù)保持翻倍增長(zhǎng)。

　　依托平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)，打造消費(fèi)級(jí)+工業(yè)級(jí)+具身智能+數(shù)據(jù)采集四輪驅(qū)動(dòng)布局。機(jī)器人是公司3+N+3戰(zhàn)略核心新興業(yè)務(wù)，依托AI算力硬件與ODM全棧研發(fā)、垂直整合、規(guī)模化量產(chǎn)能力，打造消費(fèi)級(jí)+工業(yè)級(jí)+具身智能+數(shù)據(jù)采集四輪驅(qū)動(dòng)布局，已形成顯著差異化壁壘。公司通過(guò)收購(gòu)切入家用清潔機(jī)器人，實(shí)現(xiàn)頭部客戶(hù)量產(chǎn)交付；國(guó)內(nèi)大模型公司數(shù)據(jù)集采機(jī)器人、支撐行業(yè)柔性制造的輪式機(jī)器人預(yù)計(jì)在26年可以量產(chǎn)交付;自主研發(fā)第一代人形機(jī)器人已調(diào)試完成，同時(shí)也在規(guī)劃第二代人形雙足機(jī)器人；在關(guān)鍵零組件，比如執(zhí)行器，大小腦控制板會(huì)實(shí)現(xiàn)自研。

　　投資建議：

　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收分別為1709/2052/2401億元，歸母凈利潤(rùn)分別為40/53/70億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　技術(shù)迭代和研發(fā)投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為125.1。