東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對珠海冠宇進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評：原材料價(jià)格上漲，疊加匯兌損失影響，四季度盈利有所下降》，給予珠海冠宇買入評級。

　　珠海冠宇(688772)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收144億元，同增25%，歸母凈利潤4.7億元，同增10%，扣非歸母凈利潤3.1億元，同減10%，其中25Q4營收41億元，同環(huán)比+35%/-4%，歸母凈利潤0.85億元，同環(huán)比-48%/-68%。

　　消費(fèi)：Q4出貨1億支，環(huán)降20%、單位盈利有所下降。我們測算25年消費(fèi)收入122億元，對應(yīng)電芯出貨4.3-4.4億支，同增15%，其中Q4出貨1億支，環(huán)降20%，系三季度旺季+原材料漲價(jià)提前備貨影響，隨著A客戶起量和新產(chǎn)品出貨，我們預(yù)計(jì)26年消費(fèi)電芯出貨4.5億支，同比進(jìn)一步增長。盈利方面，我們測算25Q4消費(fèi)電芯貢獻(xiàn)利潤2億元，單顆利潤約1元，環(huán)降接近50%，主要系鈷酸鋰漲價(jià)以及稼動率下降影響，隨著下游價(jià)格持續(xù)傳導(dǎo)、客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司后續(xù)盈利有望恢復(fù)。

　　動力：Q4接近盈虧平衡，26年進(jìn)一步減虧。我們測算25年動力收入22億元，同增145%，權(quán)益虧損1.3億元，同比減虧，其中Q4動力收入7億元，環(huán)增45%，權(quán)益虧損1-2千萬，環(huán)比大幅減虧，公司已獲捷豹路虎、stellantis、德系車企定點(diǎn)，且為理想主供、小米獨(dú)供，特斯拉份額提升明顯，我們預(yù)計(jì)26年動力收入30-35億元，同增50%左右，進(jìn)一步減虧，27年收入有望突破40-45億元，動力實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

　　盈利預(yù)測與投資評級：由于原材料價(jià)格上漲、稼動率下降疊加行業(yè)競爭加劇，我們調(diào)整25-27年公司歸母凈利潤為4.7/10.2/15.2億元(原預(yù)期為7.3/14.6/18.3億元)，同增10%/116%/49%，對應(yīng)PE為45/21/14倍，考慮到公司全球消費(fèi)鋰電巨頭地位，啟停電池打造第二增長曲線，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，新產(chǎn)品不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家。