群益證券：上調(diào)完美世界目標價至28.0元，給予增持評級
群益證券(香港)有限公司何利超近期對完美世界（002624）進行研究并發(fā)布了研究報告《《異環(huán)》三測反饋優(yōu)異，正式定檔四月公測》，上調(diào)完美世界目標價至28.0元，給予增持評級。
完美世界
事件：
官網(wǎng)官宣《異環(huán)》將于4月23日正式公測，此前三測市場反饋優(yōu)異、玩家好評如潮，或帶動公司搶占二次元都市游戲卡位提前公測�？紤]到游戲內(nèi)容反饋優(yōu)異，后續(xù)有望深度帶動公司業(yè)績，我們維持“買進”評級。
《異環(huán)》三測市場反饋優(yōu)異，四月公測時間超預(yù)期：《異環(huán)》是公司旗下幻塔工作室自主研發(fā)的超自然都市開放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術(shù)。2026年2月4日正式三測，市場反饋良好，測試資格一度在閑魚被炒到500元左右，顯示出口碑優(yōu)異情況下的玩家熱情極高。三測中《異環(huán)》大幅優(yōu)化了游戲畫面、角色交互、戰(zhàn)斗系統(tǒng)、商業(yè)化抽卡設(shè)計等內(nèi)容，極好地吸收了此前二測時玩家的反饋，被認為“聽勸有誠意”而廣受好評，游戲up主、粉絲和官方之間也持續(xù)保持良好互動；此外據(jù)第三方評估，三測期間玩家付費率或達到20%左右，大幅高于同類游戲8%-12%的平均水平，表明玩家對游戲的角色、皮膚及養(yǎng)成系統(tǒng)有極高的認可度。二月底《異環(huán)》官方宣布將于4月23正式開啟公測，公測時間超出此前市場預(yù)期近一個月，或表明三測多項內(nèi)部數(shù)據(jù)超預(yù)期；當前公測預(yù)約量已超2500萬，公司也正是開啟了多渠道買量宣傳，公測期間表現(xiàn)值得關(guān)注。我們認為《異環(huán)》未來或?qū)⒊蔀楣就跖艻P，首年流水有望超過50億元，大幅帶動公司游戲臺塊業(yè)績增長，成為公司新的王牌IP。
2025年經(jīng)營狀況持續(xù)優(yōu)化改善，新游帶動業(yè)績提升：2025年公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.2-7.6億元，同比扭虧；扣非歸母凈利潤5.6-6.0億元，同比扭虧。公司圍繞業(yè)務(wù)聚焦、組織效率和資源配置等方面，持續(xù)推進了一系列優(yōu)化調(diào)整。進一步明確了游戲、電競及影視板塊的戰(zhàn)略定位與發(fā)展布局，通過多維度優(yōu)化與多項舉措幷行，整體經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)步向好。公司業(yè)績提升主要受益于：1.端游《誅仙世界》于2024年12月正式上線，《誅仙2》于2025年8月初公測，《女神異聞錄：夜幕魅影》于2025年6月底至7月初登陸日本、歐美等海外市場，上述游戲于報告期內(nèi)帶來業(yè)績增量；2.電競業(yè)務(wù)延續(xù)增長趨勢，以立體化賽事體系為引擎，驅(qū)動產(chǎn)品精細化運營，收入較上年增加，持續(xù)貢獻穩(wěn)定業(yè)績；3.公司降本增效工作的成效顯著。未來我們預(yù)計2026年重磅新游《異環(huán)》有望上線，或?qū)楣緲I(yè)績帶來較大增量空間。
電競賽事板塊迎來2026TI邀請賽，線下運營及周邊契合文化消費大潮：公司作為兩大知名電競產(chǎn)品《DOTA2》和《CS2》的大陸?yīng)毤疫\營商，獨家負責相關(guān)賽事體系的構(gòu)建和運營，過去兩年相關(guān)業(yè)務(wù)營收持續(xù)提升，幷且賽事運營也帶來了游戲本體相關(guān)熱度的提升。2026年全球最主要的電競賽事之一“DOTA2國際邀請賽（TI）”將重返上海，相關(guān)賽事運營不僅將拉動周邊衍生品消費，也將刺激游戲本體的日活和流水情況；同時“TI2026”的賽事運營響應(yīng)了上海市政府大力推動的電競產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也契合了近兩年火熱的文化消費大潮，有望為DOTA2這款經(jīng)典游戲IP的長遠發(fā)展帶來積極影響。
降本增效持續(xù)見效：公司對研發(fā)團隊進行了全面梳理，研發(fā)人員數(shù)量得到了精簡，在未來有望提升研發(fā)效率，達到“提質(zhì)減量”的降本思路。2025Q3三大銷售/管理/研發(fā)費用率分別為12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87個百分點，環(huán)比也分別+2.81/-2.43/-2.16個百分點，管理效率持續(xù)提升推動公司盈利能力，降本增效效果顯著。伴隨公司聚焦重點游戲單品的運營思路，基本面改善趨勢明顯，公司利潤率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。
盈利預(yù)期：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為7.54/13.90/16.38億元，YOY分別為+158.6%/+94.2%/+17.9%；EPS分別為0.39/0.72/0.84元，當前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為56/30/26倍，給予“買進”建議。
風(fēng)險提示：1、公司新品游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為19.25。
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