群益證券(香港)有限公司何利超近期對中際旭創(chuàng)（300308）進行研究并發(fā)布了研究報告《需求帶動2025年業(yè)績高增長，后續(xù)關(guān)注1.6T大規(guī)模出貨》，下調(diào)中際旭創(chuàng)目標價至700.0元，給予增持評級。

　　中際旭創(chuàng)

　　事件：

　　公司2025年業(yè)績快報，2025年公司實現(xiàn)營收382.40億元，同比增長60.25%；歸母凈利潤107.99億元，同比增長108.81%。其中Q4歸母凈利潤36.65億元，同比增長158.28%。此前預(yù)告2025年凈利潤98-118億元，業(yè)績位于預(yù)報的中值附近，維持“買進”建議。

　　算力需求帶動業(yè)績增長，Q4業(yè)績受子公司虧損影響：報告期內(nèi)受益于終端客戶對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強勁投入，公司產(chǎn)品出貨較快增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運營效率繼續(xù)提升，公司營業(yè)收入與凈利潤均較去年同期實現(xiàn)較大增長，我們預(yù)計后續(xù)伴隨1.6T加速出貨以及公司硅光方案緩解光芯片等物料緊缺影響，2026年業(yè)績有望持續(xù)高增長。2025年報告期內(nèi)計提存貨減值、應(yīng)收賬款信用減值合計1.13億元，股票激勵等項目合計減少凈利潤2.23億元，匯兌損失2.7億元；另一方面投資收益及公允價值變動收益合計增加凈利潤2.96億元。整體看四季度凈利率預(yù)計環(huán)比小幅下滑，主要受控股子公司君歌電子四季度虧損7000-8000萬影響，此外匯兌損失、研發(fā)費用計提等因素同樣影響利潤表現(xiàn)。

　　 Q4毛利率預(yù)計持續(xù)提升，未來1.6T/硅光產(chǎn)品有望進一步提高盈利能力：

　　公司電話會議披露Q4毛利額增長35%、費用額環(huán)比增長55%左右。其中光模塊業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計整體環(huán)比繼續(xù)提升2個百分點左右。后續(xù)伴隨1.6T產(chǎn)品2026年大規(guī)模銷售，疊加公司硅光產(chǎn)品加速出貨、整體占比已超過一半，未來幾個季度公司盈利能力仍有進一步提高的空間。

　　公司為光模塊領(lǐng)域全球龍頭，1.6T、硅光等新興技術(shù)進展順利：光模塊是算力產(chǎn)業(yè)的核心領(lǐng)域，公司牢牢占據(jù)世界范圍內(nèi)龍頭寶座，根據(jù)LightCounting發(fā)布的2023年光模塊廠商排名中，中際旭創(chuàng)再度位列全球第一，頭部地位穩(wěn)固。新產(chǎn)品方面，公司的1.6T光模塊產(chǎn)品已進入送測階段，預(yù)計下半年即將批量出貨，2026年起逐步上量，將帶動公司營收新一輪增長；此外公司硅光技術(shù)儲備充足，目前已擁有1.6T硅光解決方案和自研硅光芯片。我們認為未來公司技術(shù)儲備充足，有望在AI需求高企的時代維持行業(yè)龍頭地位。

　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為107.99億/224.32億/323.71億元，YOY分別為+108.81%/+107.73%/+44.31%；EPS分別為9.72/20.19/29.13元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為63/26/18倍，維持“買進”建議

　　風(fēng)險提示：1、1.6T等新技術(shù)新應(yīng)用落地不及預(yù)期；2、中美相關(guān)政策影響；3、海外云廠商資本支出不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機構(gòu)給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為724.21。