東吳證券股份有限公司朱潔羽,易申申,余慧勇,武阿蘭,陳哲曉近期對(duì)民士達(dá)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025業(yè)績快報(bào)點(diǎn)評(píng)：核心業(yè)務(wù)芳綸紙量利齊升，全年業(yè)績同比+27%》，給予民士達(dá)買入評(píng)級(jí)。

　　民士達(dá)(920394)

　　投資要點(diǎn)

　　核心業(yè)務(wù)競爭力持續(xù)強(qiáng)化，2025全年業(yè)績同比+27%。公司發(fā)布2025年業(yè)績快報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.47億元，同比增長9.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.28億元，同比增長27.49%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比增長20.73%。單季度來看，2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.04億元，同環(huán)比增速為-17.7%/-2.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.37億元，同環(huán)比增速為+24.18%/31.41%。

　　業(yè)績增長動(dòng)因：核心業(yè)務(wù)芳綸紙量利齊升，降本增效深化利潤空間。1)產(chǎn)品端：核心業(yè)務(wù)毛利率提升，子公司經(jīng)營持續(xù)改善。芳綸紙毛利率同比提升是公司歸母凈利潤增速超越營收增速的關(guān)鍵動(dòng)因。同時(shí)，受益于芳綸紙復(fù)合材料良品率提升及市場份額擴(kuò)大，子公司虧損幅度持續(xù)收窄，基本面改善趨勢明確。2)市場端：推進(jìn)雙軌策略，全球市場份額加速擴(kuò)張。公司采取高端市場滲透+中低端市場覆蓋的雙軌市場策略，在高端市場依托標(biāo)桿客戶引領(lǐng)與定制化解決方案，鞏固高端產(chǎn)品盈利能力；在增量市場通過銷售渠道重構(gòu)優(yōu)化，以低成本產(chǎn)品快速搶占區(qū)域市場。3)成本端：降本增效深化，單位成本降低增厚利潤。公司通過工藝建模與能源管理優(yōu)化，推動(dòng)芳綸紙單位生產(chǎn)成本同比下降；同時(shí)工藝升級(jí)有效減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)的質(zhì)量損失，從成本控制與生產(chǎn)效率雙維度實(shí)現(xiàn)利潤空間的深化。4)資產(chǎn)端：2025年公司完成峨嵋山路園區(qū)土地收儲(chǔ)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)處置收益1325.41萬元。

　　芳綸紙行業(yè)高景氣，國產(chǎn)化替代+下游擴(kuò)容打開成長空間。1)行業(yè)高景氣：作為高性能復(fù)合材料，芳綸紙憑借耐高溫、阻燃、絕緣等優(yōu)異性能，廣泛應(yīng)用于航空航天、電力電氣、新能源汽車、5G通信、軌道交通等領(lǐng)域，下游新興領(lǐng)域需求增加是行業(yè)核心增長動(dòng)力。2)產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)：公司自2009年成立以來即深耕于芳綸紙領(lǐng)域，產(chǎn)品打破美國杜邦公司全球獨(dú)家壟斷，使我國成為世界上第二個(gè)能夠生產(chǎn)芳綸紙的國家，經(jīng)過十余年發(fā)展，公司已成為國內(nèi)芳綸紙行業(yè)龍頭企業(yè)和國內(nèi)規(guī)模最大的芳綸紙制造企業(yè)。3)客戶資源優(yōu)：經(jīng)過多年持續(xù)發(fā)展，公司市場認(rèn)可度和品牌知名度逐步提升，主要直接客戶或終端客戶涵蓋中航集團(tuán)、中國中車（601766）、瑞士ABB公司、德國西門子公司、德國迅斐利公司、法國施耐德公司、松下電器等國內(nèi)外知名企業(yè)。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司作為國內(nèi)芳綸紙領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，技術(shù)壁壘深厚、市場布局完善，疊加芳綸紙行業(yè)國產(chǎn)化替代加速與下游新興領(lǐng)域需求持續(xù)擴(kuò)容，未來營收與盈利具備持續(xù)增長的基礎(chǔ)�？紤]公司受蜂窩芯材領(lǐng)域訂單交付節(jié)奏變化拖累業(yè)績增速，下調(diào)2025~2027年歸母凈利潤預(yù)測為1.28/1.50/1.74億元(前值為1.34/1.71/2.16億元)，對(duì)應(yīng)最新PE為63/54/47x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)技術(shù)迭代不及預(yù)期;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng);3)市場競爭加劇。