開(kāi)源證券股份有限公司余汝意,石啟正近期對(duì)海泰新光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025年業(yè)績(jī)高增，海外布局持續(xù)推進(jìn)》，給予海泰新光買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　海泰新光(688677)

　　2025年業(yè)績(jī)高增，客戶(hù)需求旺盛，海外產(chǎn)能建設(shè)較快，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　2026年2月26日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入6.03億元(+36.08%，同比，下同)，歸母凈利潤(rùn)為1.72億元(+26.79%)，扣非凈利潤(rùn)1.66億元(+28.67%)；其中2025Q4公司實(shí)現(xiàn)收入1.55億元(+24.81%)，歸母凈利潤(rùn)為0.35億元(-7.19%)。公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，協(xié)調(diào)境內(nèi)外工廠的生產(chǎn)分工降低關(guān)稅的影響，醫(yī)用內(nèi)窺鏡產(chǎn)品國(guó)外發(fā)貨規(guī)模增長(zhǎng)明顯，但考慮到業(yè)績(jī)受客戶(hù)訂單周期性影響較大，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為1.72/2.19/2.73億(原值為1.80/2.31億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.41/1.83/2.28元/股，PE為32.5/25.1/20.2倍，公司醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)和光學(xué)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，考慮到客戶(hù)需求趨勢(shì)向好，海外產(chǎn)能建設(shè)較快，公司收入有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　業(yè)務(wù)版圖持續(xù)拓寬，合作向多領(lǐng)域縱深

　　公司持續(xù)拓展合作范圍，與光學(xué)客戶(hù)在分析診斷領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛合作，從光學(xué)器件、部件延伸至整機(jī)，并在泰國(guó)工廠啟動(dòng)體外診斷儀器小批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)整機(jī)合作將逐步增加。與美國(guó)客戶(hù)的合作已從腹腔鏡擴(kuò)展到多個(gè)科室的產(chǎn)品：宮腔鏡方面，4毫米宮腔鏡于2024年量產(chǎn)；2.9毫米膀胱鏡和3毫米小兒腹腔鏡已批準(zhǔn)在泰國(guó)生產(chǎn)，很快會(huì)正式量產(chǎn)。美國(guó)客戶(hù)下一代內(nèi)窺鏡系統(tǒng)正在開(kāi)發(fā)中，項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司與美國(guó)客戶(hù)也在進(jìn)行開(kāi)放手術(shù)領(lǐng)域合作，光源和鏡頭已進(jìn)入設(shè)計(jì)固化階段；氣腹機(jī)(含主機(jī)和一次性氣泵管)也在開(kāi)發(fā)中。

　　海外產(chǎn)能建設(shè)卓有成效，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)

　　截至2025年三季度，公司銷(xiāo)往美國(guó)的絕大部分產(chǎn)品已經(jīng)轉(zhuǎn)移泰國(guó)工廠生產(chǎn)(如各種內(nèi)窺鏡和光源模組)，分析類(lèi)設(shè)備產(chǎn)線已獲批并小批量出貨。第三季度，泰國(guó)工廠二期建設(shè)已啟動(dòng)，包括擴(kuò)大分析儀器和醫(yī)療整機(jī)生產(chǎn)規(guī)模、建設(shè)GMP車(chē)間用于一次性氣腹管和一次性?xún)?nèi)窺鏡等產(chǎn)品的生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2026年上半年完成二期產(chǎn)線的建設(shè)。美國(guó)工廠已建立內(nèi)窺鏡總裝線并獲批，生產(chǎn)車(chē)間在原有1700平方米基礎(chǔ)又上新增1700平方米，用于開(kāi)展內(nèi)窺鏡產(chǎn)品的維修業(yè)務(wù)，目前處于建設(shè)中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外大客戶(hù)訂單節(jié)奏波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)推廣不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。