太平洋證券股份有限公司劉虹辰近期對(duì)拓普集團(tuán)（601689）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《特斯拉Optimus V3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天》，給予拓普集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　拓普集團(tuán)

　　事件：近期，特斯拉Optimus V3進(jìn)入亮相發(fā)布時(shí)間窗口，并計(jì)劃年內(nèi)啟動(dòng)大規(guī)模量產(chǎn)，拓普集團(tuán)核心受益。拓普成立航天科技（000901）公司，開始布局商業(yè)航天。

　　特斯拉Optimus V3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天。特斯拉OptimusV3進(jìn)入亮相發(fā)布時(shí)間窗口，并計(jì)劃年內(nèi)啟動(dòng)大規(guī)模量產(chǎn)，2027年預(yù)計(jì)面向公眾銷售。并且特斯拉已將弗里蒙特工廠的Model S/X產(chǎn)線改造為Optimus專用產(chǎn)線，中期規(guī)劃年產(chǎn)能達(dá)100萬(wàn)臺(tái)。去年國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人銷量突破萬(wàn)臺(tái)，今年國(guó)內(nèi)+特斯拉的產(chǎn)銷目標(biāo)面向10萬(wàn)臺(tái)量級(jí)。我們?cè)��?jīng)提出新能源車的爆款車研究框架，我們又領(lǐng)先市場(chǎng)提出“人形機(jī)器人的爆款時(shí)刻”，展望頭部廠商產(chǎn)銷批量過(guò)萬(wàn)，研究方法論聚焦人形機(jī)器人的新品發(fā)布、新增訂單、首發(fā)銷量、線下終端調(diào)研，并持續(xù)聚集供應(yīng)商送樣、定點(diǎn)、批產(chǎn)。

　　拓普成立航天科技公司：寧波拓普航天科技有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋航天器及運(yùn)載火箭制造、民用航空器生產(chǎn)、民用航天發(fā)射技術(shù)服務(wù)、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)與制造等核心領(lǐng)域。

　　特斯拉Optimus Gen3，劍指百萬(wàn)產(chǎn)能。特斯拉的Optimus時(shí)刻。特斯拉股東大會(huì)上，馬斯克萬(wàn)億美元薪酬方案獲得通過(guò)，其中特斯拉Optimus將成為實(shí)現(xiàn)解鎖的重要步驟。特斯拉預(yù)計(jì)在2026年Q1展示Optimus V3版本原型機(jī)，并啟動(dòng)量產(chǎn)，打算在2026年底建立年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)人形機(jī)器人生產(chǎn)線，中期提升至1000萬(wàn)臺(tái)級(jí)別。

　　拓普在IBS項(xiàng)目積累了機(jī)械、減速機(jī)構(gòu)、電機(jī)、電控、軟件等領(lǐng)域的技術(shù)積淀，并且橫向拓展至熱管理系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙執(zhí)行器以及機(jī)器人電驅(qū)執(zhí)行器等業(yè)務(wù)。機(jī)器人執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件，主要包括直線執(zhí)行器和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器兩類，需要同時(shí)滿足輕量化、小型化及低功耗的技術(shù)指標(biāo)，機(jī)器人執(zhí)行器需要實(shí)現(xiàn)各類電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、傳感器、編碼器、驅(qū)動(dòng)器、控制器的優(yōu)化集成及通訊。公司在機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)的核心優(yōu)勢(shì)包括永磁伺服電機(jī)、無(wú)框電機(jī)等各類電機(jī)的自研能力；整合電機(jī)、減速機(jī)構(gòu)、控制器的經(jīng)驗(yàn)；公司與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，鑒于公司在IBS方面的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及積累，又啟動(dòng)了旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的研發(fā)，然后又開始研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，已經(jīng)多次向客戶送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速。公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，進(jìn)一步形成機(jī)器人業(yè)務(wù)的平臺(tái)化產(chǎn)品布局。

　　液冷業(yè)務(wù)布局打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。人工智能AI及大模型快速發(fā)展，對(duì)芯片的需求出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心、超算中心集中化快速增長(zhǎng)，液冷技術(shù)能夠大幅降低數(shù)據(jù)中心PUE指標(biāo)，公司將熱管理技術(shù)及產(chǎn)品，應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)，公司液冷業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品。目前已取得首批訂單15億元。同時(shí)公司已經(jīng)向華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商，對(duì)接推廣相關(guān)的產(chǎn)品，獲得市場(chǎng)的認(rèn)可，該業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　汽車電子業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。公司空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙項(xiàng)目、線控制動(dòng)IBS、線控轉(zhuǎn)向EPS、電驅(qū)系統(tǒng)等項(xiàng)目相繼量產(chǎn)，且產(chǎn)品線仍在不斷增加。作為國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)閉式空氣懸架系統(tǒng)(C-ECAS)大規(guī)模量產(chǎn)供貨的企業(yè)，公司已構(gòu)建起從儲(chǔ)氣罐、空氣彈簧、ASU、ECAS等核心零部件，到單腔、雙腔、三腔空氣懸架系統(tǒng)的全棧自研與創(chuàng)新能力。訂單持續(xù)高增，公司產(chǎn)能正加速擴(kuò)張，將于2025年提升至約150萬(wàn)臺(tái)套，公司空懸產(chǎn)品配套客戶已有賽力斯（601127）、小米、理想、等品牌，報(bào)告期內(nèi)，建筑面積9萬(wàn)平方的杭州灣九期工廠已經(jīng)投入使用，為公司大幅提升空氣懸架業(yè)務(wù)的產(chǎn)能提供保障。國(guó)際化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。泰國(guó)生產(chǎn)基地正在穩(wěn)步建設(shè)，進(jìn)一步完善了國(guó)際地域布局，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線的境外覆蓋，為承接更多國(guó)外本土訂單奠定基礎(chǔ)。

　　投資建議：特斯拉Optimus V3亮相在即，發(fā)力液冷+商業(yè)航天。特斯拉Optimus V3進(jìn)入亮相發(fā)布時(shí)間窗口，并計(jì)劃年內(nèi)啟動(dòng)大規(guī)模量產(chǎn)，2027年預(yù)計(jì)面向公眾銷售。拓普集團(tuán)核心受益，公司與大客戶從直線執(zhí)行器開始合作，又開啟旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器的研發(fā)，然后研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，已經(jīng)多次向客戶送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速。公司液冷業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品包括液冷泵、溫壓傳感器、各類流量控制閥、氣液分離器、液冷導(dǎo)流板等產(chǎn)品。目前已取得訂單超過(guò)15億元。同時(shí)公司已經(jīng)對(duì)接華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商。xAI公司開發(fā)的Grok上車是馬斯克宏大AI戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步，特斯拉計(jì)劃將FSD、Robotaxi、Optimus的數(shù)據(jù)打通，形成一個(gè)AI生態(tài)閉環(huán)飛輪。拓普成立航天科技公司，發(fā)力商業(yè)航天。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為303/376/451億元，歸母凈利潤(rùn)分別為28.2/36.8/45.3億元，PE分別為42/32/26倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，大客戶銷量不及預(yù)期，價(jià)格戰(zhàn)加劇超出預(yù)期，原材料波動(dòng)超出預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.67。