華鑫證券有限責(zé)任公司盧昊,高銘謙近期對(duì)萬(wàn)華化學(xué)（600309）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：聚氨酯漲價(jià)風(fēng)起，萬(wàn)華化學(xué)核心受益》，給予萬(wàn)華化學(xué)買入評(píng)級(jí)。

　　萬(wàn)華化學(xué)

　　事件

　　根據(jù)百川盈孚，我國(guó)華東、華北、華南地區(qū)MDI價(jià)格在2月27日均出現(xiàn)窄幅上漲，市場(chǎng)均價(jià)在14100元/噸，較上一交易日上漲200元/噸，漲幅1.44%。TDI價(jià)格為14981元/噸，較上一交易日上漲100元/噸，漲幅0.67%，同比上月+6.34%。

　　投資要點(diǎn)

　　海內(nèi)外聯(lián)動(dòng)漲價(jià)，聚氨酯產(chǎn)品價(jià)格邊際改善

　　海外聚氨酯頭部企業(yè)已經(jīng)明確部署漲價(jià)安排，亨斯邁2月17日起對(duì)美國(guó)市場(chǎng)MDI漲價(jià)260美元/噸、聚醚漲價(jià)110美元/噸；巴斯夫自2月25日起在東盟國(guó)家MDI漲價(jià)200美元/噸；科思創(chuàng)3月1日起上調(diào)北美地區(qū)MDI價(jià)格220.5美元/噸。海外聚氨酯龍頭企業(yè)帶頭漲價(jià)，再疊加上4月韓國(guó)錦湖MDI裝置將開(kāi)始例行檢修、巴斯夫比利時(shí)裝置低負(fù)荷運(yùn)行，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)聚氨酯產(chǎn)品價(jià)格修復(fù)。截至2月27日，國(guó)內(nèi)聚合MDI市場(chǎng)均價(jià)14100元/噸；純MDI市場(chǎng)均價(jià)17600元/噸；TDI市場(chǎng)均價(jià)14981元/噸，相較春節(jié)前(2月14日)漲幅分別為200元、100元、406元/噸，國(guó)內(nèi)聚氨酯產(chǎn)品漲價(jià)趨勢(shì)確立，但漲價(jià)幅度較國(guó)外龍頭仍有較大差距。

　　萬(wàn)華化學(xué)核心受益聚氨酯產(chǎn)品漲價(jià)

　　全球MDI供給格局高度寡頭集中，長(zhǎng)期少數(shù)跨國(guó)巨頭壟斷。近年來(lái)中國(guó)以萬(wàn)華為代表的龍頭在政策支持與產(chǎn)業(yè)鏈完備的條件下推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，成為未來(lái)幾年全球新增有效供給的絕對(duì)主力。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，萬(wàn)華化學(xué)、巴斯夫、科思創(chuàng)、亨斯邁和陶氏五大企業(yè)MDI產(chǎn)能合計(jì)占據(jù)91%的市場(chǎng)份額，其中萬(wàn)華化學(xué)憑借380萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能規(guī)模穩(wěn)居全球首位，同時(shí)是TDI全球最大供應(yīng)商，是本輪聚氨酯產(chǎn)品漲價(jià)的最核心收益標(biāo)的。此外，萬(wàn)華福建技改擴(kuò)能項(xiàng)目新增MDI產(chǎn)能70萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將于2026年二季度完成，屆時(shí)萬(wàn)華化學(xué)MDI產(chǎn)能將達(dá)到450萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升。

　　成本優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)護(hù)城河

　　萬(wàn)華化學(xué)憑借其獨(dú)特的“煤化工-MDI”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，相較于國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍采用的天然氣路線，具有顯著的成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)煤化工路線的MDI生產(chǎn)成本在9500-10500元/噸，比天然氣路線低1000-1500元/噸。在同一全球價(jià)格體系下，萬(wàn)華的成本曲線在行業(yè)盈利線以下仍可保持利潤(rùn)，漲價(jià)周期中利潤(rùn)彈性放大，而下行周期中的抗壓能力也顯著更強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為135.11、168.69、194.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.5、17.3、14.9倍，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加��；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為95.1。