信達證券（601059）股份有限公司李春馳,高升,李睿近期對兗礦能源（600188）進行研究并發(fā)布了研究報告《兗煤澳洲：量增本降顯韌性，價漲利增看彈性》，給予兗礦能源買入評級。

　　兗礦能源

　　事件：2026年2月25日晚，兗礦能源的海外核心子公司兗煤澳大利亞(3668.HK)發(fā)布2025年業(yè)績。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.49億澳元，同比下降14%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.40億澳元，同比下降64%。

　　點評：

　　2025年國際煤炭價格回落，公司業(yè)績承壓。2025年，公司煤炭綜合平均售價為146澳元/噸，同比下降17%；其中動力煤銷售均價136澳元/噸同比下降15%；冶金煤銷售均價203澳元/噸，同比下降26%。2026年以來，受益于煤炭供給端收縮，海外煤炭價格已呈現(xiàn)回升態(tài)勢，API5指數(shù)由年初的70.8美元/噸上漲至2月26日的86.1美元/噸，漲幅達22%

　　商品煤權(quán)益產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，銷量受港口擾動影響略低于產(chǎn)量。2025年公司實現(xiàn)商品煤權(quán)益產(chǎn)量3860萬噸，同比增加5%，創(chuàng)歷史新高，處于公司產(chǎn)量指引區(qū)間的上沿。全年實現(xiàn)商品煤銷量3810萬噸，同比增加1%其中動力煤銷量為3200萬噸，同比下降1%；冶金煤銷量為610萬噸，同比增加17%。由于5月份新南威爾士州的極端強降雨事件對紐卡斯爾港造成嚴重干擾，導(dǎo)致港口船舶排隊，影響了部分銷量，全年銷量小幅低于產(chǎn)量。

　　現(xiàn)金成本同比穩(wěn)中有降，保持在指引區(qū)間中段。2025年，公司實現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)營成本92澳元/噸，同比下降1澳元/噸。該成本水平處于公司成本指引區(qū)間的中段。成本下降主要得益于商品煤產(chǎn)量的增加和生產(chǎn)率的提高，但部分被持續(xù)的通脹壓力和因港口擁堵導(dǎo)致的滯期費增加所抵消。

　　在手現(xiàn)金充裕，維持高比例分紅回饋股東。截至2025年底，公司擁有現(xiàn)金21億澳元，處于凈現(xiàn)金狀態(tài)。公司宣派2025年末期股息0.1220澳元/股，結(jié)合已派發(fā)的中期股息0.0620澳元/股，2025年全年累計派息0.1840澳元/股，總額2.43億澳元，全年股息支付率約為55%。

　　2026年公司產(chǎn)量和成本指引區(qū)間小幅上升，2026年有望實現(xiàn)凈利潤5.4億澳元，為兗礦能源帶來盈利貢獻約16.38億元。展望2026年，公司權(quán)益商品煤產(chǎn)量指引為3650-4050萬噸，現(xiàn)金經(jīng)營成本指引為90-98澳元/噸，資本開支指引為7.5-9.0億澳元，整體經(jīng)營目標保持穩(wěn)健。我們預(yù)計2026年公司商品煤產(chǎn)量有望實現(xiàn)在指引區(qū)間上沿；現(xiàn)金成本較2025年保持穩(wěn)態(tài)；煤價方面，受益于煤炭供給端收縮，2026年煤炭中樞價格有望較2025年實現(xiàn)抬升。綜上，我們預(yù)計兗煤澳洲2026年有望實現(xiàn)凈利潤5.4億澳元，對應(yīng)兗礦能源62.26%的持股比例，有望帶來盈利貢獻約3.36億澳元(約合16.38億元人民幣)。

　　盈利預(yù)測及評級：我們持續(xù)看好擁有海外優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)，且具備持續(xù)成長能力和高成長空間的能源化工龍頭兗礦能源，我們對兗礦能源2025-2027年歸母凈利潤的預(yù)測分別為95/132/133億元，維持“買入”評級。

　　風險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響；國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑；發(fā)生重大煤炭安全事故風險；公司資產(chǎn)注入進程受到不可抗力影響，匯率波動風險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為16.54。