信達證券（601059）股份有限公司姜文鏹近期對哈爾斯（002615）進行研究并發(fā)布了研究報告《哈爾斯：戰(zhàn)略合作小黃鴨落地，加速突破品牌成長邊界》，給予哈爾斯買入評級。

　　哈爾斯

　　事件：小黃鴨德盈發(fā)布公告，已于2月與哈爾斯簽立戰(zhàn)略合作協(xié)議，截至公告日期，哈爾斯已間接持有小黃鴨0.27億股股份(占股本約2.7%)。根據(jù)小黃鴨德盈公告，雙方將在內(nèi)地成立合資公司(哈爾斯控股)，專注于小黃鴨家族品牌、其他國際潮流IP的聯(lián)名杯壺設(shè)計、銷售與品牌運營。未來雙方將共同構(gòu)建潮流設(shè)計+柔性制造+全域營銷協(xié)同體系，以杯壺及杯壺周邊產(chǎn)品為合作起點、實現(xiàn)小黃鴨自營品類的擴張以及哈爾斯進一步向“潮流品牌”的升維，推動行業(yè)從價格競爭向價值創(chuàng)造升級。

　　發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，哈爾斯品牌有望突破成長邊界。保溫杯行業(yè)正迎來前所未有的黃金發(fā)展期，市場規(guī)模與潮流屬性雙向爆發(fā)，成為兼具實用價值與社交屬性的核心潮流消費品類。小黃鴨作為中國最大的國內(nèi)角色知識產(chǎn)權(quán)公司、排名第四的中國角色知識產(chǎn)權(quán)公司，全網(wǎng)訂閱或關(guān)注超1900萬，通過借鑒小黃鴨的IP運營、設(shè)計創(chuàng)新與年輕化營銷打法，有助于哈爾斯快速觸達Z世代消費群體、打破傳統(tǒng)制造品牌的刻板印象，實現(xiàn)從“實用品牌”到“潮流品牌”的轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展趨勢。此外，我們認為此次戰(zhàn)略合作有望創(chuàng)造可復制的跨品類合作模式，未來基于保溫杯成功經(jīng)驗、逐步拓展至更廣闊的消費領(lǐng)域，構(gòu)建覆蓋多元生活場景的潮流消費生態(tài)。

　　制造拐點清晰，品牌放量可期。1)制造：哈爾斯第一大客戶YETI庫存25年底降至低位(下游庫存亦在低位)，我們判斷雙重補庫有望助力哈爾斯26年供應金額實現(xiàn)靚麗增長；Stanley加速新品開發(fā)和非美市場發(fā)展，公司供應份額有望顯著提升；Owala、Brumate自身仍在快速成長，目前公司均為核心供應商、26年訂單有望伴隨客戶高速增長。此外，公司泰國基地產(chǎn)能爬坡、成本改善，全年制造端盈利能力有望穩(wěn)步修復；2)品牌：公司目前對外戰(zhàn)略合作已在推進，且產(chǎn)品迭代&渠道擴張均在提速，其自身規(guī)劃28年品牌收入占比趨近于制造，我們預計OBM業(yè)務有望持續(xù)高增。

　　盈利預測與投資評級：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.7、3.0、4.2億元，對應PE估值分別為60.4X、14.3X、10.2X，維持“買入”評級。

　　風險提示：供應鏈成本優(yōu)化不及預期、客戶訂單不及預期、人民幣匯率超預期波動、自主品牌發(fā)展不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為10.01。