國金證券股份有限公司趙中平近期對哈爾斯（002615）進行研究并發(fā)布了研究報告《聯(lián)手小黃鴨德盈破局內銷，潮玩保溫杯貢獻業(yè)績估值雙重彈性》，給予哈爾斯買入評級。

　　哈爾斯

　　2026年2月26日，港股上市公司小黃鴨德盈(2250.HK)公告與全球杯壺行業(yè)龍頭哈爾斯(公司)簽訂全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，哈爾斯間接持有小黃鴨德盈27,02.7萬股股份，約占小黃鴨德盈已發(fā)行股本的2.68%，為本次戰(zhàn)略合作奠定堅實資本互信紐帶。雙方擬于中國內地共同設立合資公司，聚焦以B.Duck家族品牌及國際頭部潮流IP為核心的聯(lián)名潮流杯壺產(chǎn)品，覆蓋設計研發(fā)、品牌運營與全渠道銷售全鏈條。

　　經(jīng)營分析

　　 IP運營能力與制造供應鏈深度耦合，潮玩保溫杯打開增量空間。公司作為全球杯壺行業(yè)標桿，具備業(yè)界領先的研發(fā)制造實力、全產(chǎn)業(yè)鏈布局及全球化渠道網(wǎng)絡。小黃鴨德盈深耕IP授權運營二十余年，擁有國內頂流國民IP B.Duck完整矩陣及成熟全球授權體系。強強聯(lián)合將幫助公司實現(xiàn)向潮流消費品牌升維突破，以IP為抓手打開全品類增長新空間。長期來看，雙方將持續(xù)挖掘IP與產(chǎn)品融合的商業(yè)價值，構建多元生活場景的潮流消費生態(tài)。

　　內銷"潮玩+保溫杯"范式趨于成熟，自主品牌驅動估值中樞上移。公司國內團隊"IP篩選—深度合作—產(chǎn)品落地"模式基本跑通，自主品牌歷經(jīng)多年培育進入收獲期。22年旗下自主品牌SIGG與泡泡瑪特聯(lián)名驗證高端IP聯(lián)名打法；25年"哈爾斯&爾濱"系列借勢冰雪旅游熱度，并覆蓋潮玩、文博、航天多層次IP矩陣，自主品牌從培育驗證邁向加速放量，收入結構優(yōu)化有望打開估值重塑空間。股權激勵與員工持股錨定高增目標，彰顯長期發(fā)展信心。公司前期(2月12日)發(fā)布股權激勵計劃(草案)，擬向5名核心管理成員授予360萬股，占總股本約0.77%；同時發(fā)布員工持股計劃(草案)，擬向5名核心高級管理層及不超過45位核心員工授予不超過268.895萬股，約占總股本0.58%；公司層面考核目標均為以23年度及24年度營業(yè)收入平均數(shù)為基數(shù)，觸發(fā)值為26-28年營業(yè)收入增長率不低于45%/70%/100%(或扣非后凈利潤增長率不低于30%/80%/100%)，目標值為26-28年營業(yè)收入增長率不低于55%/80%/110%(或扣非后凈利潤增長率不低于45%/80%/110%)。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預測25-27年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.19億/42.48億/51.70億元，同比-3.4%/+32.0%/+21.7%，歸母凈利潤0.98億/2.95億/4.05億元，同比-66.0%/+202.7%/+37.4%。2026年公司海外產(chǎn)能穩(wěn)步爬坡，內銷業(yè)務多年培育進入收獲期，疊加內銷情緒價值賽道拓寬提供向上估值彈性，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　海外市場需求波動、下游客戶拓展不及預期、市場競爭加劇、國內外經(jīng)營環(huán)境變化、匯率波動、原材料價格波動等。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為10.01。