開源證券股份有限公司諸海濱,余中天近期對(duì)瑞華技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所信息更新：催化劑放量+技術(shù)出海，2025預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收5.81億元》，給予瑞華技術(shù)增持評(píng)級(jí)。

　　瑞華技術(shù)(920099)

　　2025預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收5.81億元?dú)w母凈利1.07億元，維持“增持”評(píng)級(jí)

　　瑞華技術(shù)公布2025業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入58,102.31萬元，同比增長4.66%；歸母凈利潤10,748.94萬元，同比減少7.30%；扣非歸母凈利潤9,576.88萬元，同比減少8.13%�？紤]到瑞華技術(shù)營收結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.07/1.26/1.51億元(原值1.28/1.75/2.12億元)，對(duì)應(yīng)EPS為1.37/1.60/1.92元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.1/20.5/17.1X�？紤]到催化劑產(chǎn)品開始放量，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　2025全年催化劑業(yè)務(wù)收入上升至2.39億元，收入占比提升

　　2025全年瑞華技術(shù)工藝包及其他技術(shù)服務(wù)和技術(shù)許可收入減少，設(shè)備和催化劑傳統(tǒng)制造收入增加，收入結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化。其中工藝包及其他技術(shù)服務(wù)和技術(shù)許可收入合計(jì)為700.55萬元，設(shè)備收入為33,348.97萬元，催化劑收入為23,913.93萬元，其他業(yè)務(wù)收入為138.86萬元。較2024年收入總體增加2,585.47萬元，其中工藝包及其他技術(shù)服務(wù)和技術(shù)許可收入較2024年同期有所下降。

　　催化劑募投項(xiàng)目投產(chǎn)，海外合同按期履行實(shí)現(xiàn)自主聚苯乙烯工藝包成功應(yīng)用

　　山東瑞綸催化劑募集項(xiàng)目2025年7月建成投產(chǎn)。2025年10月公告，全資子公司山東瑞綸新材料科技有限公司擬投資約6.2425億元用于建設(shè)“20萬噸/年P(guān)S、SAN、ASA、MS生產(chǎn)項(xiàng)目”。公司計(jì)劃利用現(xiàn)有約50畝的工業(yè)建設(shè)用地，用于20萬噸/年P(guān)S、SAN、ASA、MS生產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。2024年7月29日，全資子公司瑞凱裝備與海外客戶就PS-250項(xiàng)目(25萬噸/年聚苯乙烯)簽署了《專有設(shè)備銷售合同》。自2025年11月20日至2025年11月25日期間，瑞凱裝備在工廠內(nèi)陸續(xù)裝車完成交付剩余全部20臺(tái)海外設(shè)備。本次瑞凱裝備海外設(shè)備的順利交付，不僅標(biāo)志著關(guān)鍵海外合同的按期履行，更是公司自主聚苯乙烯工藝包的成功應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了從關(guān)鍵技術(shù)到核心設(shè)備的完整輸出。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。