群益證券(香港)有限公司朱吉翔近期對寒武紀(jì)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中國AI需求高速增長，國產(chǎn)芯片龍頭受益》，上調(diào)寒武紀(jì)目標(biāo)價至1450.0元，給予增持評級。

　　寒武紀(jì)(688256)

　　結(jié)論與建議：

　　全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月中國AI的模型調(diào)用量爆發(fā)式增長，首次超過美國。伴隨字節(jié)Seedance2.0的發(fā)布以及Clawdbot(龍蝦機(jī)器人)等Agent框架工具的火爆，中國token消耗量急劇攀升，算力推理需求高速增長。

　　公司作為國內(nèi)AI芯片領(lǐng)域的領(lǐng)軍廠商之一，憑借其技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品性能，在國產(chǎn)算力需求全面爆發(fā)的背景下，市場份額有望進(jìn)一步提升。當(dāng)前股價對應(yīng)2027年P(guān)E為57倍，PS為20倍，考慮到國內(nèi)推理需求高速增長幷超預(yù)期，上調(diào)至“買入”評級。

　　中國AI推理需求暴增，國產(chǎn)算力空間進(jìn)一步提升：全球最大的AI模型API聚合平臺OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，2月中國AI的模型調(diào)用量爆發(fā)式增長，首次超過美國。2025年，美國模型是市場增長主要動力，其Token周調(diào)用量一度占據(jù)總量的近七成，而同期的中國模型占比則不到兩成。而進(jìn)入2026年2月，中國模型則開啟了“狂飆”模式，2月的第二周，中國模型便以4.12萬億Token的驚人調(diào)用量，正式超越了同期美國模型的2.94萬億Token，實現(xiàn)了歷史性趕超。我們認(rèn)為伴隨字節(jié)Seedance2.0的發(fā)布以及Clawdbot(龍蝦機(jī)器人)等Agent框架工具的火爆，中國token消耗量急劇攀升，算力推理需求高速增長，未來有持續(xù)超預(yù)期可能。

　　2025年業(yè)績高增，符合預(yù)期：公司預(yù)計2025年實現(xiàn)收入60-70億元，同比增長411%-496%；實現(xiàn)凈利潤18.5-21.5億元，同比扭虧為盈；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為16-19億元，同比扭虧。分季度來看，4Q25公司實現(xiàn)營收14億元-24億元，同比增40%-141%，實現(xiàn)凈利潤2.5億元-5.5億元，同比下降11%和增長100%。

　　定增落地，定增價格1195元/股：公司募集資金總額約39.85億元用于大模型領(lǐng)域的芯片和軟件技術(shù)研發(fā)項目，長期來看，有望提升公司在大模型市場的技術(shù)競爭力，形成面向大模型規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域的算力軟硬件技術(shù)能力矩陣，進(jìn)一步鞏固和提升市場地位。發(fā)行價格為1195.02元/股，發(fā)行對象共13家，包括廣發(fā)基金、UBS AG、新華資產(chǎn)等，鎖定期均為6個月。

　　盈利預(yù)測：綜合判斷，預(yù)計2026-2027年公司實現(xiàn)營收158億元和238億元，實現(xiàn)凈利潤50億元和84.9億元，同比分別增長150%和70%，EPS分別11.86元和20.14元。目前股價對應(yīng)2027年P(guān)E為57倍，PS為20倍，上調(diào)至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不急預(yù)期，客戶流失。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為1576.57。