群益證券(香港)有限公司何利超近期對光線傳媒（300251）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《Seedance2.0利好頭部動畫IP，公司未來項(xiàng)目儲備充足》，下調(diào)光線傳媒目標(biāo)價至22.0元，給予增持評級。

　　光線傳媒

　　事件：

　　公司發(fā)布公告表示截止2月23日，《飛馳人生》、《驚蟄無聲》為公司分別帶來4300萬-5300萬元、520萬-660萬元營收貢獻(xiàn)。另外公司此前發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2025年全年凈利潤15億-19億元，同比增長414%-551%。考慮到公司項(xiàng)目儲備充足，Seedance2.0等AI技術(shù)對頭部動畫IP企業(yè)利好，維持“買進(jìn)”建議。

　　 AI利好頭部IP，公司《哪咤》系列IP價值巨大：Seedance2.0優(yōu)秀的視頻表現(xiàn)降低內(nèi)容制作的邊際成本，將放大IP的變現(xiàn)效率，相關(guān)的高難度場景、特效等創(chuàng)意將不再被預(yù)算與技術(shù)限制，而視頻制作門檻的降低將對普通動畫項(xiàng)目產(chǎn)生影響，但很難創(chuàng)造新的頂級IP，因此如果依托于傳統(tǒng)強(qiáng)IP可實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)。而受益于《哪咤之魔童鬧�！穭赢嬰娪霸�2025創(chuàng)下154億元的超高票房記錄，相關(guān)IP國民影響力大幅提升，全國多地都提出與其合作主題樂園的設(shè)想，目前正在與部分重點(diǎn)地區(qū)洽談具體合作模式；同時《哪咤》系列IP也與泡泡瑪特等產(chǎn)品聯(lián)名推出相關(guān)谷子類產(chǎn)品包括盲盒、玩具、手辦等；公司還在計劃相關(guān)的卡牌銷售、線上品牌店推出等各種圍繞核心IP的業(yè)務(wù)模式，著力于進(jìn)一步挖掘IP價值，拓寬盈利渠道。我們認(rèn)為考慮到IP本身的內(nèi)在價值以及IP運(yùn)營能力，公司受益于優(yōu)秀的動畫主業(yè)影響力，自身《哪咤》已成為國內(nèi)最具價值的高人氣IP，動畫電影衍生效應(yīng)天然與IP運(yùn)營相契合，國際先例中爆款動畫電影的后續(xù)IP收益往往在電影票房十倍左右，公司僅僅圍繞《哪咤》IP持續(xù)運(yùn)營，未來幾年便將帶來巨大的IP業(yè)務(wù)利潤，結(jié)合“AI賦能+動畫本業(yè)+IP運(yùn)營”模式，公司后續(xù)業(yè)績有望進(jìn)一步打開高成長空間。

　　 AI將帶動動畫電影行業(yè)效率飛速提升，公司的制作模式有望率先受益：當(dāng)前AI技術(shù)突飛猛進(jìn)，Seedance2.0相關(guān)視頻表現(xiàn)已達(dá)到優(yōu)秀水平，對影視產(chǎn)業(yè)尤其是動畫影視制作帶來極高的降本增效效應(yīng)，傳統(tǒng)制作的5秒高質(zhì)量特效鏡頭耗時數(shù)天、成本超3000元，而Seedance2.0使用后的成本最低僅3元，降幅遠(yuǎn)超預(yù)期。光線傳媒作為輕資產(chǎn)制作公司，影視制作相關(guān)設(shè)備不足1億元、占比低于0.8%，無控股影視基地、攝影棚集群、大規(guī)模攝影器材，因此重資產(chǎn)包袱極小，有望最率先受益于AI賦能帶來的降本增效；公司也已積極擁抱AI相關(guān)技術(shù)，將AI植入到動畫制作相關(guān)的流程中，已有較好的應(yīng)用實(shí)例。公司預(yù)計將在AI技術(shù)的加持下，加速動畫電影的研發(fā)速度，未來有望達(dá)到每年4-5部作品的制作規(guī)模，且制作成本也將顯著降低。我們判斷動畫電影行業(yè)將在未來兩年快速受益于AI增益，帶動公司營收和凈利表現(xiàn)持續(xù)提升。

　　《哪咤2》帶動2025年業(yè)績大幅增長，后續(xù)儲備項(xiàng)目豐富：公司2025年預(yù)計全年凈利潤15億-19億元，其中四季度減值6.5億元，或?yàn)榇饲安糠猪?xiàng)目存貨的謹(jǐn)慎性減值。另外公司春節(jié)檔參投影片《飛馳人生》、《驚蟄無聲》已貢獻(xiàn)4820萬-5960萬元營收，我們預(yù)計相關(guān)項(xiàng)目將帶來一季度盈利。公司后續(xù)項(xiàng)目包括《第十七條》《去你的島》《三心兩意》《女字旁》《小圓同學(xué)》《活色生香》《我的女朋友》《四十四個澀柿子》等影片預(yù)計也將于年內(nèi)上映；同時，《大魚海棠2》《姜子牙2》《鳳凰》等動畫電影項(xiàng)目也在積極推進(jìn)中；另外公司宣布組建游戲公司，計劃三年內(nèi)推出首款3A大作，將動畫電影積累的美術(shù)資源、IP影響力、角色設(shè)計能力與游戲開發(fā)深度融合，試圖打造"影游共生"的新生態(tài)。

　　盈利預(yù)期：預(yù)計公司2025-2027年凈利潤分別為17.71億、10.34億、13.12億元，YOY分別為+507%、-42%(2025年哪咤基期極高)、+27%；EPS分別為0.60、0.35、0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為32/56/44倍，給予“買進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險提示：1、電影質(zhì)量不及預(yù)期；2、宏觀經(jīng)濟(jì)影響觀眾觀影意愿。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為20.0。