申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)稱，維持正力新能(03677)“買入”評(píng)級(jí)。行業(yè)需求景氣向上，公司動(dòng)儲(chǔ)放量后盈利可期。目前鋰電下游動(dòng)力側(cè)新能源乘用車逐步普及，儲(chǔ)能側(cè)迎來(lái)光儲(chǔ)平價(jià)的建設(shè)爆發(fā)期。公司作為鋰電行業(yè)領(lǐng)軍公司，在不斷提升行業(yè)份額的同時(shí)有望充分受益于自身精益制造的價(jià)值創(chuàng)造。該行小幅上調(diào)25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為7.3/13.0/19.0億元，對(duì)應(yīng)PE為29/17/11倍。

　　申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　公司25年利潤(rùn)預(yù)告超預(yù)期

　　25年公司預(yù)告凈利潤(rùn)6.8~8.2億元，同比+647%~801%。公司凈利潤(rùn)同比大幅提升主要系：1)公司電池銷量提升帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，且合營(yíng)企業(yè)投資收益增加;2)公司通過(guò)人工智能驅(qū)動(dòng)的閉環(huán)算法技術(shù)，提升產(chǎn)品優(yōu)率和產(chǎn)能利用率，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn);通過(guò)不斷優(yōu)化成本管控措施，毛利率進(jìn)一步提高;3)公司落實(shí)精細(xì)化費(fèi)用管控，期間費(fèi)用率同比大幅下降。

　　技術(shù)溢價(jià)與規(guī)模效應(yīng)共振，盈利彈性持續(xù)釋放

　　公司乘用車產(chǎn)品覆蓋EV及PHEV，且公司與零跑、上汽及廣汽等核心客戶深度綁定，訂單能見度顯著提升，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)同時(shí)為持續(xù)出貨放量奠定基礎(chǔ)。公司精益制造能力突出，平臺(tái)化系統(tǒng)適配多場(chǎng)景需求，規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)單位成本持續(xù)優(yōu)化。隨著公司在乘用/商用/儲(chǔ)能多領(lǐng)域發(fā)力、產(chǎn)能利用率爬坡及客戶結(jié)構(gòu)多元化，公司有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)與技術(shù)溢價(jià)能力，不斷釋放盈利增長(zhǎng)空間。

　　動(dòng)儲(chǔ)雙輪驅(qū)動(dòng)高景氣，供需優(yōu)化引領(lǐng)26年新周期

　　下游新能源汽車與儲(chǔ)能市場(chǎng)持續(xù)高景氣，國(guó)內(nèi)電動(dòng)化進(jìn)程深化，根據(jù)高工鋰電，2026年中國(guó)鋰電池總出貨量將達(dá)到2.3TWh以上，同比增長(zhǎng)約30%，其中儲(chǔ)能鋰電池出貨量突破850GWh，同比增速有望超35%;動(dòng)力電池出貨量將超1.3TWh，同比增速超20%。鋰電行業(yè)進(jìn)入供需改善周期，競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)“頭部主導(dǎo)、多元共進(jìn)”態(tài)勢(shì)。根據(jù)中國(guó)動(dòng)力（600482）電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，公司25年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝車15.9GWh，行業(yè)占比2.1%，同比+0.3pct，排名第九，公司市占率穩(wěn)步提升，有望依托行業(yè)復(fù)蘇與自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，打開盈利改善新空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn);海外貿(mào)易保護(hù)政策風(fēng)險(xiǎn)。