中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,陳天瑜近期對(duì)兆馳股份（002429）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《兆芯筑鏈，馳耀新域》，首次覆蓋兆馳股份給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　兆馳股份

　　投資要點(diǎn)

　　新興業(yè)務(wù)多賽道突破筑牢轉(zhuǎn)型確定性。2025年前三季度，公司LED、光通信、互聯(lián)網(wǎng)視頻運(yùn)營(yíng)等新興業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比超60%，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎，各細(xì)分賽道高端化突破態(tài)勢(shì)明確：LED產(chǎn)業(yè)鏈全面推進(jìn)高端化轉(zhuǎn)型，覆蓋芯片、封裝、終端應(yīng)用全環(huán)節(jié)，Mini/Micro LED新型顯示、車(chē)用LED、高端照明、家庭影院、一體機(jī)等高端產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)提升；公司依托芯片、燈板、整機(jī)全環(huán)節(jié)研發(fā)制造能力與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，推出RGB Mini LED背光方案，憑借精準(zhǔn)色彩管理為高端大屏提供核心背光支撐，完善高端顯示布局，以高附加值產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)板塊盈利持續(xù)優(yōu)化。光通信領(lǐng)域，公司持續(xù)深化“光芯片-光器件-光模塊”產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，提升供應(yīng)鏈自主可控性與成本競(jìng)爭(zhēng)力，2025年下半年啟動(dòng)PCB生產(chǎn)線投建，為光通信及Mini/Micro LED業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┡涮字�撐，助力產(chǎn)品性能與良率提升，增強(qiáng)光模塊及高端顯示領(lǐng)域綜合競(jìng)爭(zhēng)力；產(chǎn)品技術(shù)迭代穩(wěn)步推進(jìn)，200G及以下低速光模塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定量產(chǎn)、效益良好，400G/800G高速光模塊已進(jìn)入國(guó)內(nèi)頭部客戶送樣測(cè)試階段，預(yù)計(jì)2026年二季度實(shí)現(xiàn)小批量出貨。互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)板塊，北京風(fēng)行作為頭部數(shù)字文娛分發(fā)平臺(tái)，為公司AI應(yīng)用領(lǐng)域核心主體，優(yōu)勢(shì)顯著：一是渠道壁壘突出，構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先的全域分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，坐擁40萬(wàn)+抖音、快手分發(fā)達(dá)人，布局200+小程序矩陣及渠道伙伴；二是打造“創(chuàng)作-分發(fā)-消費(fèi)”全流程集成商業(yè)閉環(huán)，創(chuàng)作端依托橙星夢(mèng)工廠、小剪刀等AI工具滿足多元內(nèi)容生成需求，集聚1.5萬(wàn)創(chuàng)作者、日活達(dá)2000以上，儲(chǔ)備超1萬(wàn)部劇本，搭建穩(wěn)定內(nèi)容供給生態(tài)，消費(fèi)端形成短帶長(zhǎng)、長(zhǎng)改短、AI漫劇、AI小說(shuō)四大核心業(yè)務(wù)，短帶長(zhǎng)、長(zhǎng)改短穩(wěn)居行業(yè)首位，AI漫劇爆款頻出，AI小說(shuō)聯(lián)動(dòng)衍生形成增長(zhǎng)新引擎；三是具備AI高效快創(chuàng)能力，橙星夢(mèng)工廠憑借八大智能體協(xié)同技術(shù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)容快速生產(chǎn)，降低創(chuàng)作者試錯(cuò)成本，搭配智能資產(chǎn)管理功能賦能創(chuàng)意輸出，全面激活文娛創(chuàng)作生態(tài)。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)智能終端聚焦全球化布局與智能化升級(jí)，短期調(diào)整為長(zhǎng)期盈利蓄力。2025年上半年公司海外生產(chǎn)基地加速擴(kuò)產(chǎn)，年產(chǎn)能達(dá)1100萬(wàn)臺(tái)，有力保障三季度旺季交付，同時(shí)積極搭建契合全球化發(fā)展趨勢(shì)的穩(wěn)定供應(yīng)鏈體系，提升應(yīng)對(duì)復(fù)雜國(guó)際環(huán)境的能力；2025年第四

　　季度公司加快海外生產(chǎn)基地智能化改造落地，通過(guò)技術(shù)升級(jí)降本增效、保障穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，改造完成后智能終端業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率與生產(chǎn)效率有望進(jìn)一步提升，疊加全球化布局帶來(lái)的關(guān)稅及物流成本優(yōu)化，智能終端業(yè)務(wù)毛利率有望逐步修復(fù)，盈利進(jìn)入持續(xù)改善通道。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)收入188/218/254億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為13.4/16.8/22.0億元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)及市場(chǎng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.2。