國金證券股份有限公司趙中平近期對裕同科技（002831）進行研究并發(fā)布了研究報告《布局歐洲&收購華研完善AI產(chǎn)業(yè)鏈布局，邁向1+N+T成長股空間廣闊》，給予裕同科技買入評級。

　　裕同科技

　　事件簡評

　　2 月25日晚，公司公告稱，通過全資子公司香港裕同，以654.37萬歐元(約5348萬元人民幣)收購匈牙利老牌包裝企業(yè)Gelbert60%股權(quán)，正式布局歐洲核心市場。

　　經(jīng)營分析

　　此次收購價格對應標的公司2024年EBITDA的6.4倍，估值處于較低水平。通過此次收購，公司可借助Gelbert在匈牙利及中東歐的成熟客戶網(wǎng)絡與市場口碑，快速在歐洲建立本地化生產(chǎn)與交付能力，縮短供應鏈響應周期，直接服務當?shù)乜蛻�，提升屬地化服務粘性與訂單獲取能力。

　　2 月10日，公司公告稱擬4.49億元收購東莞華研科技51%股權(quán)。華研科技成立于2016年，主業(yè)精密金屬/陶瓷零部件研發(fā)制造，產(chǎn)品廣泛應用于消費電子、汽車制造及醫(yī)療器械、通訊設備、工具鎖具中的各類精密零部件等。收購協(xié)議另規(guī)定，26-28年華研科技的目標扣非凈利潤分別為0.75/1.00/1.55億元，若不滿足則支付相應差價。若實際扣非凈利潤大于目標的120%，則整體估值調(diào)整為實際扣非凈利潤*10倍PE，但最高估值不超過13.2億元，裕同將另外支付因估值調(diào)整產(chǎn)生的股份轉(zhuǎn)讓款差額。

　　本次收購華研科技的整體估值為8.8億元人民幣，為2026-2028年平均目標扣非凈利潤的8倍，估值處于較低水平，彰顯大股東對裕同注入資產(chǎn)的充分支持。收購華研科技，一方面收購完成并表后將直接增厚公司整體業(yè)績表現(xiàn)。另一方面，華研科技的精密制造能力，助力裕同切入客戶的核心零部件供應鏈，從外圍配套走向核心供應。

　　公司著力1+N+T戰(zhàn)略，在前期收購華寶利、仁禾及戰(zhàn)略投資龍旗科技（603341）的基礎上，疊加此次收購華研科技，公司持續(xù)向非包裝領(lǐng)域拓展，在包裝主業(yè)基礎上強化供應鏈一體化布局服務能力，有望拓展更多AI、潮玩新消費領(lǐng)域核心大客戶，進一步打開整體業(yè)績增長空間。公司正逐步從增長型紅利邁向1+N+T成長股，業(yè)績有望逐步超預期。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司25-27年EPS分別為1.78/1.93/2.30元，當前股價對應PE為18/16/14倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　新業(yè)務拓展不暢；海外產(chǎn)能投放不及預期；人民幣匯率波動

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.35。